Umocnienie kontraktów terminowych na masło przy stromiejącej krzywej; ceny spot w UE pozostają miękkie

Kontrakty terminowe na masło na giełdzie EEX umacniają się, a krzywa od końca 2026 r. do 2028 r. wyraźnie nachylona jest w górę, podczas gdy najbliższe miesiące notowane są jedynie nieznacznie powyżej ostatnich poziomów rozliczeniowych. Fizyczne ceny spot masła w UE pozostają pod presją z powodu wysokich zapasów, co powoduje poszerzającą się różnicę między kontraktami terminowymi a bieżącymi cenami hurtowymi. Rynek znajduje się więc między słabymi krótkoterminowymi fundamentami a mocniejszymi oczekiwaniami na dalsze okresy. Najbliższe kontrakty na masło na EEX w okolicach 4,1–4,4 tys. EUR/t wyznaczają swoiste dno wobec ostatnich rozliczeń poniżej 4,0 tys. EUR/t z początku lata, podczas gdy dalsze miesiące powyżej 5,0 tys. EUR/t wyceniają stopniowe odbicie rynku. Wskaźniki hurtowe w UE potwierdzają wciąż słaby popyt na masło i wysokie zapasy, mimo że wzrost podaży mleka sezonowo wyhamowuje. Tworzy to warunki do okresu ruchu cen spot w ograniczonym przedziale, przy względnie wspieranych poziomach kontraktów terminowych, co stwarza możliwości zabezpieczania się przed spadkiem cen w przyszłości dla przetwórców oraz blokowania marż przez producentów.

Prices

Kontrakty terminowe na masło na EEX pokazują nieco mocniejszą strukturę na najbliższych terminach oraz wyraźną premię na dalszym końcu krzywej. Sierpień 2026 wyceniany jest na około 4.100 EUR/t (+0,6% dzień do dnia), wrzesień na 4.213 EUR/t (+0,6%), a październik na 4.306 EUR/t (+0,1%). Listopad i grudzień 2026 utrzymują się w przedziale 4.350–4.400 EUR/t, nieco słabiej w ujęciu dziennym, ale wciąż powyżej poziomów sierpniowych.

Od początku 2027 r. krzywa staje się bardziej stroma: marzec 2027 rozlicza się na poziomie 4.575 EUR/t, rosnąc do około 4.800 EUR/t w czerwcu i prawie 4.900 EUR/t w lipcu 2027. Kontrakty o zapadalności w latach kalendarzowych 2027–28 handlują w okolicach 5.025–5.125 EUR/t, odzwierciedlając oczekiwania średnioterminowego zacieśnienia fundamentów na rynku masła. Dla porównania, cena rozliczeniowa kontraktu na masło z dostawą w lipcu 2026 wyniosła 3.966 EUR/t, co podkreśla ostatnie odbicie notowań na krótkim końcu krzywej.

Po stronie rynku fizycznego, ostatnia polska oferta na świeże masło 82% wynosi około 3.400 EUR/t FCA, bez zmian w ciągu ostatniego miesiąca. Potwierdza to, że wartości spot w części krajów UE pozostają wyraźnie poniżej bieżących notowań kontraktów EEX na koniec III kwartału 2026, co odzwierciedla obfitość produktu w regionie.

Supply & Demand

Komentarze dotyczące rynku hurtowego w UE za czerwiec–lipiec wskazują, że ceny masła spadły ostro w porównaniu z rokiem ubiegłym, o prawie 50% rok do roku, a wysokie zapasy ciążyły rynkowi. Zaktualizowane w połowie lipca wskaźniki hurtowe w UE odnotowały dalsze, niewielkie spadki cen masła w ujęciu miesiąc do miesiąca, mimo że dostawy mleka utrzymywały się nieznacznie powyżej poziomów sprzed roku.

Globalne sygnały potwierdzają miękkie nastroje: ostatnie aukcje Global Dairy Trade pokazują jedynie niewielkie korekty spadkowe wartości masła, ale wciąż wskazują na dużą dostępność eksportową z Oceanii. W Europie regionalne raporty cenowe dla kluczowych krajów produkujących i konsumujących (Francja, Irlandia, Polska i inne) pokazują względnie stabilne, lecz stłumione notowania masła pod koniec lipca i na początku sierpnia, co jest spójne z bezbarwnym popytem krótkoterminowym.

Po stronie popytu, konsumpcja detaliczna i gastronomiczna w Europie jest sezonowo słabsza pod koniec lata, przy częściowym przechodzeniu konsumentów na tańsze tłuszcze po wcześniejszych skokach cen w 2025 r. Jednocześnie koszty po stronie mleczarni – szczególnie energii i pracy – pozostają podwyższone, więc producenci niechętnie sprzedają agresywnie poniżej poziomów implikowanych przez kontrakty terminowe, co wspiera dodatnią różnicę cen wzdłuż krzywej.

Fundamentals & Curve Structure

Silny kontango między cenami spot/najbliższymi a kontraktami na lata 2027–28 odzwierciedla połączenie obecnej nadwyżki zapasów z oczekiwaniami stopniowego równoważenia rynku. Wysokie zapasy zgromadzone w okresie wcześniejszej ekspansji produkcji i słabszego popytu są obecnie redukowane, lecz jeszcze nie w takim tempie, które uzasadniałoby silne odbicie notowań najbliższych serii. Stąd wartości na sierpień–grudzień 2026 skupione są w stosunkowo wąskim przedziale 4.100–4.400 EUR/t.

Na dalszym końcu krzywej rynek zdaje się wyceniać potencjalne zacieśnienie wynikające z ograniczonego inwestowania w rozbudowę stad, utrzymujących się ograniczeń środowiskowych w kluczowych regionach mleczarskich UE oraz możliwego ożywienia popytu, jeśli poprawi się zaufanie konsumentów i realne dochody. W porównaniu z ubiegłoroczną ceną rozliczeniową kontraktu sierpień 2025 powyżej 7.000 EUR/t, obecne poziomy terminowe w okolicach 5.100 EUR/t na koniec 2027 r. pozostają umiarkowane, sugerując ograniczoną przestrzeń dla ekstremalnych skoków cen, o ile nie dojdzie do poważnego szoku podażowego.

Jednocześnie stabilne polskie oferty spot w okolicach 3.400 EUR/t podkreślają, że niektóre rynki regionalne wciąż handlują ze znacznym dyskontem wobec EEX, co stwarza konkurencyjne możliwości eksportowe, ale też ogranicza tempo, w jakim najbliższe kontrakty terminowe mogą rosnąć bez jednoznacznych dowodów redukcji zapasów.

Short-Term Outlook & Weather

Warunki pogodowe w kluczowych regionach mleczarskich UE pod koniec sierpnia są sezonowo zróżnicowane, z umiarkowanymi temperaturami w Europie Północnej i miejscową suszą w części Europy Środkowej i Wschodniej. Nie jest to obecnie na tyle poważne, by zagrozić produkcji mleka na dużą skalę, ale powinno przyczynić się do typowego letniego plateau lub lekkiego spadku skupu.

Przy obecnej równowadze, ceny masła na najbliższe terminy prawdopodobnie pozostaną w przedziale wahań, przy fizycznych cenach w UE zakotwiczonych w okolicach 3,3–3,6 tys. EUR/t oraz kontraktach EEX na IV kw. 2026 oscylujących w przedziale 4,2–4,5 tys. EUR/t, o ile nie pojawią się nowe czynniki. Ryzyka wzrostowe wiążą się z szybszą od oczekiwanej redukcją zapasów, silniejszym popytem eksportowym lub ostrym szokiem pogodowym; ryzyka spadkowe wynikają głównie z utrzymującego się ospałego popytu detalicznego i ewentualnego ograniczania wydatków konsumpcyjnych pod wpływem czynników makroekonomicznych.

Trading Outlook

• Przetwórcy mleka/odbiorcy przemysłowi: Rozważyć stopniowe budowanie pozycji zabezpieczających na kontraktach EEX z dostawą w końcówce 2026 i na początku 2027 r. w pobliżu dolnego zakresu obecnych notowań (około 4,2–4,4 tys. EUR/t), aby zablokować marże na wypadek potencjalnego odbicia w średnim terminie.
• Produkcenci mleka/spółdzielnie: Strome kontango stwarza możliwość sprzedaży z wyprzedzeniem części produkcji na 2027 r. powyżej 5,0 tys. EUR/t przy zachowaniu elastyczności co do wolumenów najbliższych, zwłaszcza tam, gdzie realizacje spot pozostają blisko 3,4 tys. EUR/t.
• Traderzy: Różnica między fizycznymi cenami polskiego masła a kontraktami terminowymi na EEX sugeruje możliwości w zakresie spreadów lokalizacyjnych i czasowych, lecz wskazana jest ostrożność z uwagi na wysokie zapasy i ryzyko przedłużającego się ruchu bocznego w krótkim terminie.

3-Day Directional View (EUR)

• EEX nearby (Aug–Oct 2026): Nieznacznie mocniej do ruchu bocznego; oczekiwany przedział około 4.050–4.250 EUR/t.
• EEX Q4 2026–Q1 2027: Stabilnie; prawdopodobne utrzymanie w paśmie 4.300–4.500 EUR/t przy braku istotnych informacji.
• EU spot (oferty PL/kontynentalne): W większości bez zmian w okolicach 3.400 EUR/t, z ograniczonym potencjałem spadkowym, ponieważ sprzedający opierają się dalszym obniżkom.