Wzrost cen pszenicy wyhamowuje, gdy zawirowania na Morzu Czarnym spotykają się z racjonowaniem popytu

Ceny pszenicy konsolidują się na podwyższonych poziomach, ponieważ logistyka na Morzu Czarnym pozostaje zakłócona, Egipt gwałtownie ogranicza import, a popyt eksportowy z USA jest słabszy od oczekiwań. Kontrakty futures na Euronext i CBOT utrzymują się mocno po ostatnich wzrostach, podczas gdy premie na rynku fizycznym różnią się między przecenianym pochodzeniem czarnomorskim a mocniejszymi notowaniami z UE i USA. Rynek znajduje się obecnie w klasycznej próbie sił: ryzyka podażowe wynikające z wąskich gardeł w rosyjskim eksporcie oraz niepewność dyplomatyczna wokół żeglugi na Morzu Czarnym są równoważone przez widoczne racjonowanie popytu w kluczowych importerach, takich jak Egipt, oraz słabe inspekcje eksportowe w USA. Za obecną presję odpowiadają logistyka i fracht, a nie globalna klęska urodzaju. Jakikolwiek wiarygodny postęp w sprawie rozejmu morskiego mógłby wywołać szybką korektę z obecnego plateau cenowego, jednak na razie konsumenci zachowują ostrożność i wydłużają pokrycie potrzeb, zamiast agresywnie odbudowywać zapasy.

Ceny

Na Euronext (MATIF) najbliższa część krzywej pszenicy jest płaska lub lekko odwrócona: grudzień 2026 wynosi 247.50 EUR/t, marzec 2027 249.25 EUR/t, a maj 2027 248.50 EUR/t, po czym cena obniża się do 236.50 EUR/t we wrześniu 2027 i 240.00 EUR/t w grudniu 2027. Taka struktura odzwierciedla premie za ryzyko w nadchodzącym sezonie, przy jednoczesnym założeniu wystarczającej podaży w dłuższym terminie.

Pszenica CBOT jest na początku sesji nieznacznie słabsza: grudzień 2026 wynosi 702.25 USc/bu (-0.28% dzień do dnia), marzec 2027 715.25 USc/bu (-0.31%), a maj 2027 721.50 USc/bu (-0.28%), co wskazuje na niewielkie cofnięcie po niedawnym globalnym wzroście cen. Pszenica paszowa ICE w Wielkiej Brytanii pozostaje na łagodnym trendzie wzrostowym: listopad 2026 wynosi 209.50 GBP/t, a maj 2027 218.25 GBP/t, sygnalizując mocne wartości zbóż paszowych.

Fizyczne poziomy referencyjne (EUR)

Podaż i popyt

Rosyjska logistyka zbożowa wyraźnie przesunęła się z południowej części Morza Czarnego. We wrześniu wysyłki z Noworosyjska spadły do zaledwie 177,800 t zboża, z prawie 2.4 mio t rok wcześniej, podczas gdy wolumeny z Tuapse niemal się zmniejszyły o połowę, do 102,700 t. W tym samym czasie wzrosło znaczenie portów bałtyckich: Ust-Ługa obsłużyła 530,200 t, a Wysock 342,000 t, co łącznie odpowiadało za około połowę rosyjskiego eksportu zbóż we wrześniu.

Łączny rosyjski eksport kluczowych zbóż spadł we wrześniu do 1.7 mio t, przy czym eksport pszenicy zmniejszył się do 1.36 mio t, a liczba krajów docelowych spadła z 37 do zaledwie 12. Anulowanie nowego projektu terminala w rejonie Morza Azowskiego i Czarnego pokazuje, że strukturalna przepustowość południowych szlaków nie odbuduje się szybko, utrzymując premie za ryzyko logistyczne w cenach pszenicy czarnomorskiej.

Po stronie popytu import pszenicy przez Egipt spadł we wrześniu do zaledwie 362,500 t, czyli o 76.6% rok do roku, a państwowy nabywca GASC nie odebrał żadnych dostaw. Spadek ten jest ściśle związany ze wzrostem światowych cen pszenicy z około 245 do około 320 USD/t od początku lipca, napędzanym głównie przez zakłócenia na Morzu Czarnym, i należy go postrzegać raczej jako tymczasowe racjonowanie popytu przy wysokich cenach niż strukturalny spadek zapotrzebowania.

Indie zintensyfikowały kontakty dyplomatyczne z Ukrainą i Rosją, przedstawiając propozycję, którą Kijów określa jako najbardziej kompleksową spośród czterech planów dotyczących zawieszenia broni i bezpieczeństwa morskiego, mających częściowo przywrócić bezpieczniejsze szlaki handlowe na Morzu Czarnym. Choć nie osiągnięto porozumienia, sama perspektywa umowy dotyczącej korytarza wystarcza, by główni importerzy niechętnie zabezpieczali duże wolumeny po obecnych, podwyższonych cenach, przyczyniając się do spowolnienia popytu fizycznego.

Fundamenty i przepływy handlowe

Inspekcje eksportowe USDA wskazują na negatywny wpływ wysokich cen na popyt. W tygodniu do 1 października inspekcje amerykańskiej pszenicy wyniosły 302,356 t, co oznacza spadek o 10.29% względem poprzedniego tygodnia i o 48.95% poniżej poziomu z tego samego tygodnia ubiegłego roku. Skumulowany eksport od początku roku gospodarczego wynosi 6.672 mio t, czyli o 35% mniej niż rok wcześniej, co podkreśla konkurencję ze strony innych źródeł pomimo rosyjskich problemów logistycznych.

Fracht i logistyka śródlądowa stały się kluczowymi czynnikami cenotwórczymi. Koszty transportu z mołdawskiego portu Giurgiulesti do Konstancy miały wzrosnąć do około 75 USD/t z powodu wysokich cen paliw i niskich stanów wód w rzekach, wobec wcześniejszych 15–35 USD/t. Alternatywne trasy przez Mołdawię i Rumunię znajdują się pod presją, ponieważ ukraińskie porty nadal borykają się z ograniczeniami operacyjnymi, zwiększając różnice w kosztach dostaw między odbiorcami bliskimi i odległymi.

W Rosji gwałtowne ograniczenie przepustowości eksportowej na Morzu Czarnym kieruje większe ilości pszenicy szlakami bałtyckimi i kaspijskimi oraz wywiera presję spadkową na krajowe ceny producentów, nawet gdy wskazania FOB pozostają konkurencyjne wobec pochodzenia z UE. Najnowsze wyceny wskazują, że rosyjska pszenica o zawartości białka 12.5% w portach bałtyckich FOB jest nieco tańsza od porównywalnych wartości unijnych, jednak ograniczona przepustowość i większe odległości kolejowe hamują wzrost eksportu, utrzymując pewien poziom globalnej ciasnoty.

Pogoda i perspektywy dla upraw

Obecne napięcie na rynku wynika bardziej z logistyki niż z jednoczesnego globalnego niedoboru zbiorów. Ostatnia pogoda w kluczowych eksporterach półkuli północnej była stosunkowo sprzyjająca, choć uwaga kieruje się na wilgotność gleby i warunki siewu nowej kampanii pszenicy ozimej w Rosji, Ukrainie i UE. Lokalne susze lub nadmierne opady podczas siewu mogłyby później zwiększyć premie za ryzyko, lecz jak dotąd nie doprowadziły do istotnych sygnałów dotyczących areału ani strat w plonach w głównych raportach.

W Ameryce Północnej uwaga koncentruje się na kondycji zasiewów HRW i postępie zbiorów pszenicy jarej, jednak w ciągu ostatnich kilku dni nie wystąpiło szeroko zakrojone, zakłócające zjawisko pogodowe. W rezultacie wsparcie cen wynikające z fundamentów jest obecnie bardziej związane z frachtem, szlakami i nagłówkami dotyczącymi polityki niż z bezpośrednimi obawami o plony.

Perspektywa rynku na 30–90 dni

• Ryzyko wzrostowe, ale wysoka zmienność: Przy strukturalnym przekierowaniu rosyjskich przepływów eksportowych i ograniczonej przepustowości na południu najbliższa pszenica zachowuje premię za ryzyko pogodowe i informacyjne, szczególnie na odroczonych pozycjach MATIF i CBOT.
• Ryzyko nagłówków dotyczących zawieszenia broni: Jakikolwiek wiarygodny przełom w rozmowach dotyczących Morza Czarnego lub handlu energią z udziałem Indii, Türkiye, Egiptu lub USA mógłby szybko obniżyć światowe benchmarki o 20–40 USD/t, biorąc pod uwagę, jak duża część ostatniego wzrostu wynika z logistyki.
• Korekty napędzane popytem: Gwałtowny spadek egipskiego importu i słabe inspekcje eksportowe w USA pokazują, że obecne poziomy cen skutecznie racjonują popyt; ogranicza to potencjał wzrostowy, o ile nie pojawią się nowe szoki podażowe.

Perspektywy handlowe

• Konsumenci (młyny, producenci pasz): Utrzymywać rozłożone w czasie pokrycie na I–II kwartał 2027, lecz unikać pełnego zabezpieczania z wyprzedzeniem; wykorzystać obecną płaską krzywą MATIF (grudzień 26–maj 27 w pobliżu 248–249 EUR/t) do umiarkowanego wydłużenia pokrycia, zachowując jednocześnie możliwość skorzystania z ewentualnego spadku wywołanego otwarciem korytarza.
• Producenci: W UE i regionie Morza Czarnego rozważyć stopniowe zabezpieczanie przy kolejnych wzrostach, a nie na obecnym plateau, ponieważ ryzyko spadkowe rośnie, jeśli inicjatywy dyplomatyczne przyniosą postęp lub rosyjski eksport przyspieszy przez alternatywne porty.
• Traderzy: Obserwować spready bazowe i frachtowe między portami bałtyckimi/czarnomorskimi a portami UE; zmienność premii logistycznych prawdopodobnie stworzy możliwości strategii relative value, szczególnie między pochodzeniem rosyjskim, ukraińskim i unijnym.

3-dniowa perspektywa kierunkowa

• Pszenica Euronext (MATIF): Stabilnie do lekko mocniej, przy wsparciu utrzymujących się ograniczeń rosyjskiej logistyki, lecz z ograniczonym potencjałem wzrostowym z powodu słabych danych o eksporcie z USA.
• Pszenica CBOT: Lekko spadkowe nastawienie po ostatnich wzrostach, ponieważ fundusze zamykają pozycje, a słabe dane o inspekcjach w krótkim terminie przeważają nad wsparciem geopolitycznym.
• Fizyczne wskazania z regionu Morza Czarnego: Baza prawdopodobnie pozostanie mocna względem futures z powodu wysokiego frachtu i ograniczonej przepustowości eksportowej na południu, choć ceny bezwzględne w USD mogą podążać za ewentualną globalną korektą kontraktów futures.