大豆在压力下：创纪录的巴西作物与战争驱动的成本上升

当前大豆市场由2025–26年创纪录的巴西作物主导，显著施加下行压力于价格，而伊朗战争驱动的燃料和肥料成本激增则对2026–27年度及以后的市场构成重大上行风险。目前，全球基本面供应充足，但成本冲击和巴西潜在的种植面积反应可能为本十年后期带来更紧张的供求平衡。

来自巴西的充足实物供应、美国的稳定供应以及亚洲部分地区的温和进口需求，在一定程度上将价格锚定在相对低迷的区间。同时，围绕伊朗及霍尔木兹海峡的冲突相关的物流和投入成本不确定性，正在重新塑造生产者的利润率和未来的种植意向。在印度，即将做出的关于转基因芥末的决定和对大豆种植者的新收入支持计划，表明油籽政策更加积极，这对压榨行业和食用油贸易流动具有重要的长期影响。欧洲的饲料和油脂买家在锁定2026–27年度的覆盖时，需要平衡今天的舒适和明天的风险。

📈 价格

国际大豆基准价格因南美供应充足而面临压力。最近的美国期货定价指向一个温和的横盘市场，与银行和行业的展望一致，预见到由于巴西产量的持续增长，油籽价格将在低迷中保持。

主要产地的实物报价证实了这一情况。按欧元/吨转换（假设大约1欧元 = 1.10美元），当前的离岸报价显示出主要出口国之间狭窄且竞争激烈的区间，印度和中国的价格高于美国和黑海的来源。

来源	规格	地点 / 条件	最新价格 (EUR/tonne)	一周变化 (EUR/tonne)
印度	Sortex清洗	新德里，离岸	~900 EUR/t	持平 w/w
美国	2号	华盛顿特区，离岸	~540 EUR/t	持平 w/w
乌克兰	传统	敖德萨，离岸	~310 EUR/t	略微下降 w/w
中国	黄豆	北京，离岸	~640–700 EUR/t	略微上涨 w/w

对于欧洲的压榨商和饲料买家而言，这意味着买方友好的现货环境，多重来源争夺市场份额，而基差水平则面临压力。

🌍 供需

巴西仍然是全球大豆的重心。Agroconsult已经将其2025–26年的生产预测上调至1.847亿吨，较之前的预期提高了0.9%，这一变化是根据在14个州的1,700个农场进行的广泛实地调查。种植面积预计为491万公顷，约比早期预期高出30万公顷，干旱损失主要集中在南大河州。

这次丰收的大豆作物是在巴西的第二季玉米（safrinha）产量预计同比下降7.6%，为1.145亿吨的情况下完成的，因单产较弱。大豆相较于玉米的相对韧性凸显了农民对油籽的持续偏爱，并有助于巩固巴西在可出口供应方面的主导地位，直到2026年，进一步加强了近期价格的看跌趋势。

在需求方面，一些亚洲进口商在2026年初显示出谨慎的迹象。越南2月份的大豆进口环比下降约14%，而中国在2025年从南美的创纪录采购后，供应仍然充足。总体而言，全球的压榨和饲料需求仍预计能吸收大多数的巴西过剩，尽管价格较低，考验生产者的利润率，而非消费者的负担能力。

📊 基本面与政策变化

尽管目前供应舒适，但成本方面的平衡表却变得极为不确定。伊朗战争及随之而来的霍尔木兹海峡危机已经导致自2月下旬以来肥料价格上涨了40%左右，世界约三分之一的海运肥料流通过此要道。预计氮肥价格如果扰动持续，将可能从2024年的水平翻倍，而磷肥价格可能上涨约50%。

Agroconsult的管理层指出，2026‑27年巴西大豆展望异常模糊，指出伊朗冲突的持续时间和紧缩的农场信贷是关键变量。如果高肥料和燃料价格持续到2026年下半年，许多巴西种植者可能会降低投入应用率甚至减少种植面积。这将把全球大豆平衡从过剩转向更为精细的平衡，甚至在2027年及以后的情况下更加紧张，特别是如果天气条件不再宽松。

在印度，政策信号正趋向于对油籽的支持。政府似乎接近批准经过广泛生物安全测试的国内开发的转基因芥末杂交品种DMH-11。尽管这一作物与大豆无关，但这一决定将标志着在油籽领域对生物技术的监管阻力显著软化，可能为未来季节的转基因大豆品种铺平道路。同时，中央邦重新激活了针对2025–26年度期季大豆农户的价差补贴计划Bhavantar Bhugtan Yojana，有助于在价格较低的环境中稳定农户收入。

🌦 天气与地缘政治风险

巴西主要大豆带的天气在南部早期局部干旱后已正常化，使得2025–26年的丰收作物得以确认，而不只是被预测。更为直接的风险是地缘政治：伊朗战争已经扰乱了油轮流动，并提高了从海湾出口的燃料和肥料运输的运费和保险费用，南帕尔斯和相关设施的能源及天然气基础设施遭到的额外攻击进一步削弱了信心。

因此，接下来的3至6个月至关重要。若能相对快速地降温，肥料价格可能在2026年底前温和回落，从而保持巴西的种植面积基础。相对而言，如果冲突持久，可能在下一个巴西播种窗口期间锁定结构性更高的输入成本，增加低应用率、产量下降，甚至可能导致部分种植面积转向其他作物如玉米和大豆。

📆 交易与采购展望

• 对于压榨商和饲料买家（欧盟和中东北非）： 利用当前的价格疲软以及广泛的来源选择，适度扩大对2026‑27年的覆盖，但鉴于地缘政治的不确定性，避免全面提前采购。
• 对于美洲的生产者： 在价格下滑时尽可能锁定肥料和燃料；考虑对2026‑27年的生产进行部分对冲，鉴于未来种植面积的回落可能收紧市场的风险。
• 对于印度的压榨商： 密切关注转基因芥末的批准，作为更广泛生物技术接受的信号；根据国内油籽供应的可能增加，调整压榨和精炼的中期投资计划。
• 对于投机交易者： 在确认的巴西供应下，短期偏向略微看跌至横盘，但保持对2027年紧缩的上行风险的期权结构（通过持续的与伊朗相关的成本冲击）看起来越来越有吸引力。

📉 3天价格方向展望

• CBOT / 美国墨西哥湾相关价值： 随着巴西出口压力的持续，略微疲软至横盘，且没有明显的需求冲击。
• 巴西出口平价： 稳定至轻微走弱，因激烈竞争和供应管道已满限制了溢价。
• 黑海 / 乌克兰离岸： 稳定，跟踪全球基准价格，如运输条件进一步改善则存在下行风险。
• 印度和中国离岸： 维持相对溢价，受国内政策、物流和质量差异的支持。