大豆市场稳中有升，油脂上涨，饲料小幅回落：丰裕库存限制上行空间

大豆期货横盘交易，随着油脂略有上升及饲料出现温和压力，美国库存充足及出口需求一般限制了价格的上行。来自植物油的地缘政治支持以及能源价格上涨支撑了市场，但高企的美国库存和强劲的南美供给则抑制了涨势。

目前大豆市场反映出谨慎的平衡状态。近期的CBOT大豆几乎没有变化，饲料价格小幅下跌，而大豆油则在2027–29年的温和倒挂中略有上涨。美国的出口销售表现稳定，但并不 spectacular，与市场供应充足但仍对能源和地缘政治冲击敏感相一致。潜在的美国种植面积增加和充裕的3月1日库存抑制了短期内气候引发的风险溢价，而来自澳大利亚的棉籽供应结构性紧缩可能在中期内支撑植物油价，间接稳定大豆油价。

📈 价格与曲线

CBOT 2026年5月的大豆交易价格约为1,167美分/蒲式耳，几乎与前一天持平（+0.04%），延期合约到2028–29年也没有太大变化，表明远期市场总体平衡。近期的饲料（2026年5月）价格约为每短吨315.7美元，下跌0.3%，大多数远期曲线柔和下降0.1–0.4%，反映出饲料需求减弱和压榨利润舒适的状态。相比之下，2026年5月的大豆油交易价格接近70.1美分/磅，上涨约0.3%，远期曲线显示出从70美分/磅（2026年5月）到2028–29年底约58美分/磅的温和倒挂，表明逐步放松的油脂基础预期。

在实物市场方面，折算为欧元的FOB大豆报价显示出相比3月中旬略有坚挺。以1欧元 = 1.10美元的近似汇率计算，目前的指示价格为：

产地	规格	位置 / 期限	最新价格 (EUR/kg)	1周前 (EUR/kg)
美国	2号	华盛顿D.C., FOB	≈0.55	≈0.54
印度	筛选干净	新德里, FOB	≈0.91	≈0.90
乌克兰	普通	敖德萨, FOB	≈0.32	≈0.31
中国	黄豆	北京, FOB	≈0.64–0.73 (常规/有机)	≈0.64–0.72

🌍 供需驱动

截至最新报告周，美国旧作大豆的出口销售达到353,300吨，完全符合预期，没有新作销售记录。饲料出口量为377,200吨，也与预测相符，而豆油出口微不足道，仅为1,100吨，这表明当前需求稳健但远未达到繁荣。这一模式与全球供给充足和价格敏感的购买行为一致，而不是灾难性需求。

美国农业部的季度库存报告进一步确认了舒适的供应情况。截至3月1日，美国大豆库存为21亿蒲式耳，比去年增加约10%，略高于市场预期，因为冬季度消耗低于预期。此外，基于调查的美国种植意向显示出大豆种植面积的增加，种植者计划在2026年种植约8470万英亩，年增4%，这表明若无重大天气问题，美国的供给将保持充足，直到2026/27年。

在美国以外，巴西的2025/26年度收成进展顺利，约75%的种植面积已收获，丰收预期和创纪录的大豆饲料出口持续对南美基差水平施加压力。 在大连，中国国内1号大豆期货小幅回落（临近合约跌幅约为–0.1%至–0.2%），表明中国买家需求减弱，进一步强调了全球进口计划已有充分覆盖的印象。总体来看，需求适度，无法强劲吸收大南美的产出和上涨的美国种植面积，价格因此面临压力。

📊 基本面与跨商品关联

植物油市场目前是整个市场的最有力支撑。马来西亚棕榈油期货最近上涨至约4,794马币/吨，主要受到中东地缘政治紧张局势的驱动，包括霍尔木兹海峡的风险，以及对3月产量下降的预期。原油价格的上涨也提升了生物柴油的经济性，增加了植物油（包括大豆油）在能源应用中的需求。这一点反映在CBOT大豆油条带坚挺，尽管油籽供给相对充足。

与此同时，美国大豆市场的基本面仍然受限于库存和出口。季度库存数据显示和早期的WASDE更新指向较高的期末库存和2025/26年出口前景低迷，尤其是当巴西积极扩大饲料出口并在进入欧洲和亚洲时保持价格竞争力。 结果导致市场内部脱钩：油价受到能源和生物柴油需求的支撑，而大豆和饲料则承受着供应充足和仅有的温和饲料及压榨需求增长的压力。

澳大利亚出现了一个结构性的重要副作用。因化肥（尿素自伊朗危机发生以来上涨约60%）和柴油成本大幅上涨，促使澳大利亚农民逐渐减少对含氮量高的作物的种植。油菜和菜籽的种植面积可能减少10–12%， 可能在中期内压缩油菜籽的供应。虽然这并不会直接减少大豆的供应，但油菜籽的平衡紧缩将支撑整体植物油价格，从而间接支撑大豆油的评估，并限制整个油籽市场的下行空间。

🌦 天气与地缘政治

天气风险随着北半球种植季节的开始开始受到关注。在美国中西部，土壤湿度在3月底的暴风雨后普遍良好，4月初的作物进展显示大豆种植几乎为0%，与正常水平一致；主要的天气问题是春季是否能提供及时的田间作业窗口。 短期（6–10天）展望显示平原和中西部大部分地区降水量将高于正常，这可能会在某些地区减缓初步田间工作，但也有利于在播种之前保持土壤湿度。

在巴西，最近的报告突显出2025/26年度大豆收成的总体有利环境，只有局部问题，季节性预测显示许多中部和西部农业地区降水量大致高于平均水平，限制了即期收成风险。 从地缘政治来看，中东紧张局势，包括霍尔木兹海峡的不确定性，仍然是主要的上行风险渠道，主要通过能源和运费，而非直接的大豆供应限制。

📆 交易展望与策略

• 现货大豆：3月1日美国库存较去年增加10%，以及美国种植面积意向增加，近期CBOT大豆价格朝着前期高点的反弹可能会引发卖盘。生产者可以考虑在强势时进行逐步对冲，而消费者则可以保持耐心，利用价格回调扩展覆盖，而不是追逐短期的价格飙升。
• 油脂与饲料价差：当前大豆油坚挺和饲料疲软的市场模式是由生物柴油和植物油动态与丰裕的饲料供应结构所支撑。压榨厂和交易商可能更倾向于采取多头大豆油/空头饲料策略，同时关注棕榈油和原油以确认方向。
• 基差与来源选择：来自美国、印度和乌克兰的FOB价格略显坚挺，但仍然给买家留下了多样化产地选择。欧洲及中东和北非的终端用户可能继续在美国、南美和黑海豆之间进行基差套利，但应注意与中东风险相关的潜在油菜籽紧张和运费波动。
• 气候引导对冲：目前，美国和巴西的天气并不支持高风险溢价。然而，如果持续的过量降雨延迟美国的播种到4月底，气候驱动的反弹可能短时间内压缩新作价差，为在延期合约中销售强势提供机会。

📍 3天方向性展望（以欧元计）

• CBOT大豆（期货，折算为EUR/蒲式耳）：横盘或小幅下跌。舒适的美国库存和充足的南美供应抵消了来自能源和天气的有限支撑。
• CBOT大豆饲料（EUR/吨）：温和的下行趋势，因出口需求仍然一般，而压榨商对此类产品的强劲油价作出反应。
• CBOT大豆油（EUR/吨）：略显坚挺，随着地缘政治紧张局势和强劲的生物柴油需求可能会支撑价格，尤其相较于大豆和饲料。