Cukier nr 11 słabnie, ale struktura krzywej sygnalizuje utrzymującą się ciasnotę na rynku trzciny cukrowej

Kontrakty terminowe ICE Sugar No.11 nieznacznie osłabły wzdłuż całej krzywej — kontrakt Oct‑26 rozliczono na poziomie 17.50 USc/lb, a Mar‑27 na poziomie 18.50 USc/lb 25 września 2026 r. — jednak ceny pozostają historycznie wysokie, a struktura terminowa nadal odzwierciedla strukturalnie napięte fundamenty rynku trzciny cukrowej. Niewielka korekta wynika raczej z realizacji zysków i krótkoterminowych obaw dotyczących popytu niż z wyraźnej zmiany w kierunku scenariusza nadwyżki. Po gwałtownym wzroście do wielomiesięcznych maksimów na początku września ceny cukru surowego konsolidują się w pobliżu 18 USc/lb, gdy rynek ocenia przedłużające się ograniczenia eksportowe Indii, zasadniczo solidną, lecz wrażliwą na pogodę produkcję Brazylii oraz umiarkowane ograniczenie pozycji spekulacyjnych netto długich. Przejście Indii od eksportera wahadłowego do ostrożnego importera oraz ryzyko zakłóceń związanych z El Niño w Azji i Brazylii ograniczają potencjał spadkowy, nawet gdy część ostatnich obaw dotyczących popytu napędzanych czynnikami makroekonomicznymi wywołuje okresy sprzedaży. Fizyczne ceny cukru rafinowanego w Brazylii nadal rosną w ujęciu EUR, podkreślając wciąż silny popyt handlowy pomimo spokojniejszego rynku kontraktów.

Ceny

Rynek ICE Sugar No.11 25 września 2026 r. wykazuje umiarkowane cofnięcie względem ostatnich maksimów, ale nie załamanie. Najbliższy kontrakt Oct‑26 zamknął się na poziomie 17.50 USc/lb (‑0.46% dzień do dnia), Mar‑27 na poziomie 18.50 USc/lb (‑0.59%), a May‑27 na poziomie 17.97 USc/lb (‑0.50%). Dalej na krzywej Oct‑27 jest notowany po 17.83 USc/lb, podczas gdy Mar‑28 utrzymuje się na poziomie 18.25 USc/lb, a May‑28 na poziomie 17.61 USc/lb, wskazując jedynie na umiarkowane dyskonto w latach 2028–29, a nie na głębokie contango.

Ta konfiguracja jest zgodna z ostatnimi komentarzami, według których ICE No.11 porusza się horyzontalnie w pobliżu 18 USc/lb, z lekko backwardated do płaskiej struktury do połowy 2027 r. i jedynie łagodnym contango w dalszej części krzywej. Odzwierciedla to rynek, który skorygował się względem szczytu z początku września, ale nadal wycenia napięte fundamenty, a nie komfortową nadwyżkę. Ostatnie raporty wskazują również, że fundusze zbudowały znaczne pozycje długie podczas wzrostów, przez co rynek jest podatny na sporadyczną likwidację pozycji długich, gdy nastroje makroekonomiczne lub informacje dotyczące popytu ulegają pogorszeniu, jak miało to miejsce przy ostatnim niewielkim spadku.

Na rynku fizycznym rafinowany cukier brazylijski (ICUMSA 45, FOB São Paulo) wzrósł z EUR 0.51/kg na początku października 2024 r. do EUR 0.53/kg pod koniec października 2024 r., wskazując na silny popyt i odporny rynek cukru białego premium w ujęciu EUR, nawet gdy kontrakty na cukier surowy poruszają się horyzontalnie. Ta rozbieżność podkreśla, że obecna słabość kontraktów terminowych jest raczej techniczną konsolidacją niż fundamentalnym zwrotem w kierunku spadków.

Podaż i popyt

Globalne fundamenty rynku trzciny cukrowej pozostają napięte. Indie zakazały eksportu cukru surowego, białego i rafinowanego co najmniej do 30 września 2026 r. i obecnie polegają na bezcłowym imporcie cukru surowego w ramach systemu TRQ w celu stabilizacji cen krajowych, skutecznie usuwając kluczowego dostawcę wahadłowego z rynku eksportowego. Ta polityka, w połączeniu z bardziej restrykcyjnymi limitami zapasów dealerów, ma strukturalnie prowzrostowy wpływ na globalną dostępność w IV kwartale 2026 r.

Pierwszy bilans International Sugar Organization na sezon 2026/27 wskazuje jedynie na niewielki globalny deficyt wynoszący około 0.2 miliona ton, przy założeniu, że Brazylia zmaksymalizuje produkcję cukru w reakcji na wysokie ceny. Jednocześnie analizy zewnętrzne wskazują, że w sezonie 2026/27 światowa produkcja może spaść o około 1% rok do roku, do około 180 milionów ton, co po uwzględnieniu wzrostu konsumpcji oznaczałoby umiarkowany deficyt. Połączenie niewielkiego deficytu statystycznego z ograniczonym eksportem Indii pomaga wyjaśnić mocną krzywą terminową pomimo obecnej przerwy we wzrostach cen.

Po stronie popytu pojawiają się obawy dotyczące słabszej konsumpcji powiązanej z sytuacją makroekonomiczną w niektórych regionach oraz oznaki niższego popytu fizycznego w Europie i Azji, co w ostatnim tygodniu ciążyło cenom. Mimo to silne zainteresowanie importem ze strony rynków deficytowych w Afryce Północnej, na Bliskim Wschodzie i w części Azji, a także utrzymujący się popyt rafinerii na brazylijski cukier surowy nadal wspierają rynek, co potwierdza stabilny wzrost brazylijskich notowań rafinowanego cukru FOB w EUR.

Pogoda i perspektywy regionalne

Pogoda pozostaje kluczowym czynnikiem zmienności na rynku trzciny cukrowej. Prognozy i najnowsze analizy wskazują na ryzyko związane z El Niño w Indiach i Tajlandii, gdzie cieplejsze i bardziej suche warunki mogą ograniczyć plony trzciny pod koniec sezonu 2026/27. Perspektywy dla brazylijskiego regionu Centro-Sul są bardziej złożone: choć sezon zasadniczo korzystał z dobrych warunków, epizody ponadprzeciętnych opadów we wrześniu mogą okresowo zakłócać zbiory i logistykę, spowalniając przepływy cukru, gdy deszcze zbiegają się ze szczytowymi dniami przerobu.

Najnowsze raporty sugerują, że wcześniejsze w kwartale obawy dotyczące suszy w Brazylii ustąpiły miejsca lokalnym zakłóceniom związanym z opadami, wywołując śróddzienne zwroty na rynku ICE No.11, gdy traderzy ponownie oceniają oczekiwania dotyczące podaży. W Indiach przebieg monsunu do końca września pozostaje kluczowy: lepsze od oczekiwanych opady mogłyby ustabilizować areał trzciny i produkcję w sezonie 2026/27, podczas gdy ponowne wystąpienie suszy wzmocniłoby potrzebę utrzymania zależności od importu po zakończeniu obecnego okresu zakazu eksportu.

Fundamenty i struktura krzywej

Obecna struktura terminowa ICE No.11 — umiarkowana backwardacja do połowy 2027 r. i jedynie łagodne osłabienie w kierunku lat 2028–29 — jest zgodna z rynkiem, który przeszedł od ostrej ciasnoty na rynku spot na początku miesiąca do bardziej zrównoważonych, lecz nadal mocnych perspektyw średnioterminowych. Najbliższe spready, takie jak Oct‑26/Mar‑27, pozostają wspierane przez napięcie na rynku fizycznym i utrzymujące się ograniczenia eksportowe Indii, choć ostatnie cofnięcia pokazują, że likwidacja pozycji długich przez inwestorów spekulacyjnych może tymczasowo spłaszczać spready.

Pozycjonowanie funduszy pozostaje ważnym czynnikiem zmienności. Po silnym wzroście pozycji długich zarządzanych środków pieniężnych podczas zwyżki na początku września do najwyższych poziomów od 16 miesięcy pojawiła się realizacja zysków, gdy nastroje makroekonomiczne osłabły, a informacje dotyczące popytu stały się ostrożniejsze. Niemniej relatywnie mocna krzywa terminowa, w połączeniu z prognozowanym przez ISO niewielkim globalnym deficytem i ograniczeniami wynikającymi z polityki, sugeruje ograniczony strukturalny potencjał spadkowy, chyba że produkcja i eksport Brazylii znacząco przekroczą oczekiwania lub Indie niespodziewanie złagodzą swoje stanowisko dotyczące eksportu.

W segmencie cukru rafinowanego wzrostowy trend brazylijskich cen ICUMSA 45 FOB w EUR — z EUR 0.51/kg na początku października 2024 r. do EUR 0.53/kg pod koniec października 2024 r. — potwierdza, że nabywcy fizyczni są skłonni płacić wyższe premie, nawet gdy kontrakty terminowe konsolidują się. Podkreśla to napięcie w łańcuchu wartości trzciny cukrowej, szczególnie w przypadku cukru białego, oraz wskazuje, że ewentualny ponowny wzrost cen cukru surowego może szybko przełożyć się na wyższe poziomy cen cukru rafinowanego.

Perspektywy rynku i handlu na 3–6 miesięcy

W nadchodzącym kwartale rynek trzciny cukrowej prawdopodobnie pozostanie zależny od informacji, lecz będzie wspierany przez napięte fundamenty. Kluczowe kwestie to: (1) tempo importu Indii i wszelkie sygnały dotyczące polityki eksportowej po wrześniu 2026 r.; (2) późnosezonowe plony trzciny w Brazylii i zakłócenia zbiorów związane z pogodą; oraz (3) zmieniające się prognozy El Niño dla Indii i Tajlandii. O ile nie nastąpi znacząco pozytywna niespodzianka w brazylijskiej produkcji, bilans wskazuje na ceny poruszające się horyzontalnie lub lekko rosnące względem obecnych poziomów.

Brazylijskie notowania rafinowanego cukru FOB w EUR prawdopodobnie pozostaną wspierane przez silny popyt z regionów deficytowych oraz nadal ograniczone przepływy z Indii i Tajlandii. Wyraźne pogorszenie sytuacji na globalnych rynkach energii lub zmiany w brazylijskiej polityce dotyczącej etanolu mogłyby tymczasowo obniżyć ceny cukru, zachęcając do większego kierowania trzciny na produkcję paliwa, podczas gdy ponowny wzrost cen energii wspierałby cukier poprzez wyższy parytet etanolu.

Rekomendacje handlowe

• Producenci (Brazylia, Tajlandia): Wykorzystywać obecne poziomy Oct‑26–Mar‑27 w pobliżu 17.5–18.5 USc/lb do stopniowego zabezpieczania części produkcji na sezon 2026/27, koncentrując sprzedaż na wzrostach wywołanych pogodą lub polityką, przy jednoczesnym pozostawieniu części potencjału wzrostowego ze względu na ryzyko związane z El Niño i polityką.
• Importerzy/Rafinerie: Rozważyć etapowe zwiększanie pokrycia przy spadkach cen w pobliżu dolnej granicy ostatniego przedziału, z uwagi na strukturalnie napięte fundamenty i utrzymujący się zakaz eksportu z Indii; w miarę możliwości priorytetowo traktować pochodzenie brazylijskie i tajskie.
• Traderzy/Fundusze: Preferować strategie handlu w przedziale 17.5–18.5 USc/lb, z nastawieniem na kupowanie przełamań wywołanych krótkoterminowymi obawami o popyt, przy jednoczesnym uważnym monitorowaniu danych o pozycjonowaniu oraz informacji pogodowych z Brazylii i Indii pod kątem skoków zmienności.

Perspektywa kierunkowa na 3 dni

• ICE No.11 (Oct‑26, Nowy Jork): Konsolidacja z lekkim nastawieniem wzrostowym, gdy rynek ocenia ostatnie straty i monitoruje pogodę w Brazylii oraz aktywność importową Indii; oczekuje się wahań w wąskim przedziale wokół obecnego poziomu 17.5 USc/lb.
• ICE No.11 (Mar‑27 i pasmo 2027–28): Stabilnie do umiarkowanie mocniej względem najbliższego kontraktu, przy czym mocna krzywa terminowa odzwierciedla utrzymującą się strukturalną ciasnotę i ograniczone dowody na pojawienie się dużej nadwyżki.
• Cukier rafinowany FOB Brazylia (São Paulo, EUR): Ceny w EUR prawdopodobnie pozostaną wspierane w pobliżu ostatnich mocnych poziomów, z ryzykiem wzrostowym w przypadku odbicia kontraktów na cukier surowy lub pojawienia się nowych zakłóceń w Indiach albo Tajlandii.