Les pics de la courbe Brent en backwardation alors que la crise de Hormuz resserre l’offre à court terme

Les contrats à terme Brent et WTI restent fortement en hausse et en backwardation prononcée alors que la crise du détroit de Hormuz et la guerre en Iran resserrent l’offre immédiate malgré une libération de réserves record par l’AIE. Les prix du Brent à proximité dépassent 100 USD/baril avec une prime marquée sur les contrats différés, signalant une tension aiguë à court terme mais aussi des attentes de fluidité des équilibres à partir de 2027.

Le marché jongle entre la plus grande perturbation d’approvisionnement de l’histoire moderne du marché pétrolier et les projections à moyen terme d’un surplus structurel. La fermeture de Hormuz et les dommages de guerre à l’infrastructure iranienne ont provoqué une flambée des prix exceptionnellement rapide, que les gouvernements tentent de contrer par une libération d’urgence de 400 millions de barils de stocks. En même temps, les données de l’AIE et de l’OPEP indiquent toujours que la capacité d’approvisionnement mondiale s’élargit plus rapidement que la demande jusqu’en 2026, tempérant la hausse en fin de courbe et maintenant les maturités plus longues largement en dessous des niveaux de spot actuels.

📈 Prix et structure de la courbe

Les contrats à terme Brent sur ICE montrent une backwardation très prononcée. Le contrat de mai 2026 a été établi à 108,65 USD/baril, tandis que les prix déclinent presque de manière monotone le long de la courbe jusqu’à environ 82 USD/baril d’ici mars 2027 et environ 71–72 USD/baril d’ici 2032, les contrats à long terme étant proches de 70 USD/baril d’ici 2033. Les gains à proximité du 19 mars variaient principalement entre 0,8 % et 1,3 %, confirmant un élan haussier persistant à l’avant de la courbe.

Le WTI sur NYMEX se négocie à une décote significative par rapport au Brent, mais avec une forme similaire. Le WTI de avril 2026 est proche de 96 USD/baril, avec celui de mai à environ 95,6 USD/baril et une glissade progressive vers les faibles 70 USD d’ici 2030 et les hauts 50 USD d’ici 2035. Les changements quotidiens sont mixtes dans la bande avant mais généralement positifs pour les maturités de 2026 à 2028, tandis que l’extrémité très longue (2032–2036) continue à glisser, reflétant les attentes selon lesquelles les primes de risque géopolitique actuelles ne seront pas soutenues à long terme.

Contrat	Prix (EUR/baril)*	Changement par rapport à la veille	Structure par rapport à Brent Mai 26
Brent ICE Mai 2026	≈ 100.0	+1.17%	Référence (plate)
Brent ICE Déc 2026	≈ 78.4	+0.52%	≈ −21.6% par rapport à Mai 2026
Brent ICE Mar 2027	≈ 75.4	+1.02%	≈ −24.5% par rapport à Mai 2026
WTI NYMEX Mai 2026	≈ 87.9	+0.09%	Écart Brent–WTI ≈ 12.1 EUR

*La conversion EUR suppose 1,00 EUR = 1,085 USD (approximatif).

🌍 Contexte de l’offre et de la demande

Le moteur immédiat de la flambée actuelle des prix est la crise du détroit de Hormuz en 2026 et la guerre en Iran. La circulation dans ce point de passage clé—normalement gérant environ un cinquième des flux mondiaux de pétrole—a été largement interrompue, produisant la plus grande perturbation d’approvisionnement enregistrée et poussant le Brent à atteindre brièvement environ 126 USD/baril plus tôt en mars. La production de l’Iran d’environ 3,4 mb/j (environ 3% de l’approvisionnement mondial) a été sévèrement contrainte, tandis que le risque de nouveaux dommages à l’infrastructure maintient une importante prime de risque intégrée dans les contrats à terme à proximité.

En réponse, les membres de l’AIE ont convenu de libérer un montant sans précédent de 400 millions de barils de réserves stratégiques pour amortir le choc, plus du double de la libération coordonnée observée en 2022. Cette offre d’urgence, combinée à la capacité excédentaire de l’OPEP+ et à la croissance de la production non-OPEP, devrait compenser partiellement les flux de Hormuz perdus au cours des mois à venir. Toutefois, le calendrier et la logistique des livraisons physiques effectives signifient que les barils immédiats restent rares, expliquant la forte backwardation entre mai 2026 et les contrats 2027–2028.

Structurellement, les principales agences de prévision voient toujours la capacité d’approvisionnement dépasser la croissance de la demande jusqu’en 2026. Les projections de l’AIE prévoient une hausse de la demande mondiale de pétrole bien inférieure à 1 mb/j par an en 2025–2026, tandis que l’offre non-OPEP et le démantèlement des réductions de l’OPEP+ devraient ajouter plusieurs millions de barils par jour de capacité supplémentaire, maintenant un surplus substantiel en l’absence de perturbations. Ce coussin sous-jacent, combiné aux vents contraires sur la demande dus à des prix plus élevés et à une croissance macroéconomique plus lente, explique pourquoi la fin des courbes Brent et WTI reste fermement ancrée en dessous de 80 USD/baril.

📊 Fondamentaux et facteurs clés

Inventaires et stocks stratégiques. Les inventaires commerciaux avaient atteint des sommets pluriannuels fin 2025, offrant au marché un coussin qui est désormais en train d’être épuisé. La libération actuelle de 400 millions de barils de la SPR ajoute une source d’approvisionnement unique et signale la détermination des décideurs à freiner les flambées de prix extrêmes. Pourtant, cela réduit également la marge de sécurité future : si le conflit s’élargit ou persiste, la capacité de répéter une libération aussi importante sera plus limitée, un risque qui sous-tend la backwardation soutenue en 2026–2027.

Politique de l’OPEP+. Avant la guerre en Iran, l’OPEP+ avait déjà commencé à démanteler les réductions de production, contribuant au surplus projeté par l’AIE en 2026. La coalition a maintenant promis des augmentations incrémentielles d’autres producteurs pour compenser les pertes iraniennes, mais la cohésion politique et les contraintes de capacité technique détermineront la rapidité avec laquelle ces barils se matérialiseront. Les marchés évaluent actuellement une substitution partielle, pas complète—d’où l’écart large entre Brent et WTI et la forte prime de Brent à proximité par rapport aux maturités ultérieures.

Tendances de la demande. La croissance de la demande s’amenuise alors que la pénétration des VE, les gains d’efficacité et l’incertitude macroéconomique réduisent la consommation de carburants de transport. L’AIE a récemment revu à la baisse ses prévisions de demande pour 2026, soulignant une croissance modeste inférieure à 1 mb/j et un environnement macro fragile. Des prix élevés au-dessus de 100 USD/baril à l’avant sont susceptibles de déclencher une destruction de la demande supplémentaire, en particulier dans les marchés émergents avec des régimes de subventions plus faibles, ce qui pourrait accélérer la normalisation des équilibres une fois les contraintes d’approvisionnement physiques assouplies.

🌦️ Facteurs climatiques et saisonniers

Le climat est actuellement un moteur secondaire par rapport à la géopolitique et à la politique. La saison de chauffage de l’hémisphère nord touche à sa fin, réduisant la demande saisonnière pour les distillats moyens. À l’approche de la saison estivale de conduite, les températures et le risque d’ouragans dans le bassin atlantique seront importants pour les opérations des raffineries et la production dans le golfe des États-Unis, mais pour l’instant, le facteur dominant reste la perturbation de Hormuz plutôt que des problèmes liés au climat.

📆 Perspectives du marché et implications commerciales

Les courbes Brent et WTI envoient un message clair : une tension aiguë à court terme, mais des attentes de rééquilibrage et un potentiel de surproduction à partir de 2027. Alors que la libération des réserves de l’AIE s’accélère et que d’autres routes et approvisionnements sont organisés, la pression physique dans les marchés de l’Atlantique et d’Asie devrait progressivement se relâcher, à condition qu’il n’y ait pas d’escalade supplémentaire dans le conflit ou de nouvelles perturbations de points de passage. En même temps, les prix à terme autour de 70–75 USD/baril pour la fin des années 2020 restent compatibles avec un monde d’approvisionnement abondant, de croissance modeste de la demande et de durcissement des politiques climatiques.

📌 Perspectives commerciales (horizon de 1 à 3 mois)

• Producteurs (couverture) : Utilisez la backwardation actuelle pour verrouiller des prix de vente à terme attractifs en 2027–2029 via une couverture par paliers, tout en restant prudent quant à la surcouverture des volumes de 2026 compte tenu de l’incertitude géopolitique élevée.
• Consommateurs (raffineurs, grands utilisateurs finaux) : Envisagez une couverture incrémentielle des besoins 2026–2027 lors de baisses de prix, en vous concentrant sur les instruments liés au WTI où la décote par rapport au Brent est importante, tout en évitant une exposition excessive à très court terme où la volatilité et les risques politiques sont les plus élevés.
• Participants financiers : Les opérations sur courbe (courte à l’avant / longue différée) demeurent intéressantes mais risquées ; une forte gestion des risques est essentielle compte tenu des pics déclenchés par les nouvelles. Les stratégies de volatilité peuvent être préférables à des paris directionnels francs jusqu’à ce qu’il y ait plus de clarté sur les flux de Hormuz et l’efficacité de la libération de la SPR.

📉 Perspectives directionnelles sur 3 jours (basées sur l’EUR)

• Brent ICE mois avant (≈ 100 EUR/baril) : Tendance modérément à la hausse avec une volatilité intrajournalière très élevée alors que les marchés digèrent les détails de la libération de la SPR et les nouvelles du champ de bataille. Attendez-vous à de larges variations intrajournalières de 4–8 EUR/baril.
• WTI NYMEX mois avant (≈ 87 EUR/baril) : Légèrement plus ferme, mais probablement sous-performant par rapport au Brent, maintenant l’écart Brent–WTI élevé alors que le brut maritime reste plus directement exposé au risque de Hormuz.
• Brent différé 2028–2030 (≈ 65–70 EUR/baril) : Principalement dans une fourchette ; les attentes de surplus structurel et les vents contraires sur la demande ancrent les prix, avec des mouvements davantage influencés par les changements dans les attentes macroéconomiques et politiques à long terme que par les gros titres quotidiens de guerre.