Mniejsze zapasy pszenicy w USA zderzają się z płaskimi kontraktami futures: co dalej?

Zapasy i produkcja pszenicy w USA wyraźnie się zmniejszyły, jednak kontrakty futures na MATIF, CBOT i ICE konsolidują się, gdy rynek analizuje najnowsze dane USDA Grain Stocks i Small Grains. Poziomy basis na Morzu Czarnym i w UE pozostają konkurencyjne, ograniczając wzrosty mimo znacznie węższego bilansu USA. Globalny rynek pszenicy wchodzi w IV kwartał z fundamentalnie trudniejszą sytuacją w USA, ale bez zdecydowanego wybicia cenowego. Pszenica na MATIF porusza się bokiem z niewielkim carry, CBOT osłabł po początkowym skoku wokół raportów USDA, a pszenica paszowa na ICE pozostaje zasadniczo stabilna. Ceny fizyczne w Niemczech i Ukrainie pokazują umiarkowane, mieszane zmiany, a nie wyraźny trend. Kluczowe pytanie na najbliższe tygodnie brzmi, czy mniejsze zapasy w USA i utrzymujące się problemy z eksportem z regionu Morza Czarnego wystarczą, aby przezwyciężyć komfortowe zapasy kukurydzy i wciąż ograniczony popyt importowy.

Ceny

Na Euronext (MATIF) krzywa pszenicy jest płaska lub nieznacznie niższa w terminach do końca 2027–2028 roku. Kontrakt z grudnia 2026 roku jest notowany po 236,00 EUR/t, z marca 2027 roku po 239,00 EUR/t, a z maja 2027 roku po 239,25 EUR/t, po czym cena spada do 231,50 EUR/t dla września 2027 roku i 235,50 EUR/t dla grudnia 2027 roku. Kontrakty z dalszym terminem dostawy, aż do września 2029 roku, pozostają w wąskim przedziale 215–238 EUR/t, co podkreśla brak silnego byczego sygnału w strukturze terminowej.

Na CBOT najbliższe kontrakty na pszenicę ozimą czerwoną miękką są słabsze po raportach USDA. Grudzień 2026 roku wynosi 671,50 USc/bu (‑4,25 c w ciągu dnia), marzec 2027 roku 687,00 USc/bu, a maj 2027 roku 694,75 USc/bu, przy jedynie niewielkim carry wzdłuż krzywej. Pszenica paszowa na ICE w Wielkiej Brytanii pozostaje zasadniczo stabilna: listopad 2026 roku zamknął się na poziomie 204,00 GBP/t, styczeń 2027 roku na 205,75 GBP/t, a marzec 2027 roku na 208,00 GBP/t.

Notowania na rynku fizycznym pokazują mieszany obraz. Niemiecka pszenica paszowa EXW Drentwede jest wyceniana na 0,235 EUR/kg (235 EUR/t) dla jakości paszowej, przy maksymalnej wilgotności 14%, bez zmian względem poprzedniego dnia. Ukraińska pszenica paszowa CPT Odessa (maksymalna wilgotność 14%) jest notowana po 0,145 EUR/kg, wobec 0,141 EUR/kg wcześniej, podczas gdy pszenica CPT Odessa klasy 3 kosztuje 0,154 EUR/kg (wobec 0,150), a klasy 2 0,167 EUR/kg, bez zmian w ciągu dnia po niewielkim wzroście na początku tygodnia.

Podaż i popyt

Najnowsze raporty USDA Grain Stocks i Small Grains Summary potwierdzają znacznie mniejszy bilans pszenicy w USA w sezonie 2026/27. Na dzień 1 września 2026 roku łączne zapasy pszenicy w USA wynosiły 1,85 mld buszli, około 14% mniej niż rok wcześniej; zapasy w gospodarstwach spadły o 21%, do 547 mln buszli, a zapasy poza gospodarstwami były o 10% niższe i wyniosły 1,30 mld buszli. Zużycie w okresie od czerwca do sierpnia wyniosło 608 mln buszli, czyli o 14% mniej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku, co odzwierciedla zarówno słabszy popyt, jak i mniejszą podaż. 

Po stronie produkcji szacuje się, że całkowita produkcja pszenicy w USA wyniosła w 2026 roku zaledwie 1,53 mld buszli, co oznacza gwałtowny spadek o 23% względem skorygowanych zbiorów z 2025 roku. Powierzchnia zebrana zmniejszyła się o 15%, do 31,9 mln akrów, a średnie plony spadły o 10%, do 48,1 bu/akr. Pszenica ozima jest głównym czynnikiem tego spadku: jej produkcję oszacowano na 1,02 mld buszli, czyli o 27% mniej rok do roku. Produkcja pozostałej pszenicy jarej spadła o 10%, do 450 mln buszli, a produkcja durum zmniejszyła się o 24%, do 64,8 mln buszli. 

Fundamenty rynku pszenicy durum są szczególnie napięte: zapasy durum w USA szacuje się na 62,9 mln buszli, czyli o 13% mniej niż rok wcześniej, podczas gdy zużycie od czerwca do sierpnia spadło o 15%, a produkcja durum w 2026 roku zmniejszyła się o 24%. Połączenie niższych zapasów i produkcji wskazuje na znacznie węższy bilans durum, co ma znaczenie dla rynków pszenicy wysokobiałkowej i makaronu. 

Dla kontrastu, podaż kukurydzy w USA oraz, w mniejszym stopniu, soi jest stosunkowo wysoka. Zapasy kukurydzy na dzień 1 września wzrosły o 35% rok do roku, do 2,10 mld buszli, podczas gdy zapasy soi spadły zaledwie o 3%. Ta rozbieżność ogranicza zdolność pszenicy do gwałtownych wzrostów wyłącznie pod wpływem czynników podażowych, ponieważ popyt paszowy może przesuwać się w kierunku obfitej kukurydzy, jeśli pozwala na to jakość. 

Fundamenty rynku i czynniki zewnętrzne

Raporty USDA początkowo wsparły pszenicę na CBOT, a kontrakty futures umocniły się przed publikacją w oczekiwaniu na mniejsze zapasy, jednak później ceny osłabły, gdy rynki ponownie oceniły umiarkowaną skalę zaskoczenia względem szacunków handlowych. Grudniowa pszenica na CBOT, która przed publikacją danych była notowana w pobliżu 695 USc/bu, powróciła obecnie do połowy przedziału 670, co sugeruje ostrożność inwestorów spekulacyjnych i podatność wzrostów na realizację zysków. 

Globalnie przepływy handlowe pszenicy nadal kształtują się pod wpływem zakłóceń na Morzu Czarnym. Logistyka rosyjskiego i ukraińskiego eksportu przez główne porty Morza Czarnego była okresowo ograniczana, a część przepływów kierowano alternatywnymi trasami przez Bałtyk, Dunaj i korytarze lądowe. Choć niektóre najnowsze analizy wskazują na gwałtowny spadek rosyjskiego eksportu na początku września, ceny międzynarodowe nie powróciły do poziomów kryzysowych z 2022 roku, częściowo dzięki dobrym zbiorom w innych krajach pochodzenia oraz wysokim zapasom u kluczowych importerów. 

Na rynku gotówkowym pszenica z regionu Morza Czarnego i Ukrainy pozostaje bardzo konkurencyjna. Ukraińska pszenica FOB Odessa o zawartości białka 12,5% jest wyceniana na około 0,141 EUR/kg, przy nieco niższych cenach pszenicy o zawartości białka 11,0% i materiału paszowego, co wspiera przepływy eksportowe mimo wyższych kosztów frachtu i ubezpieczenia. Francuska pszenica FOB Paryż o zawartości białka 11% jest wyceniana na 0,300 EUR/kg, wobec 0,310 EUR/kg w połowie września, co odzwierciedla zarówno wpływ kursów walutowych, jak i presję ze strony tanich ofert z regionu Morza Czarnego.

Pogoda i perspektywy upraw

Uwaga rynku przesuwa się w kierunku perspektyw sezonu 2027/28, gdy amerykańscy rolnicy postępują z siewem pszenicy ozimej. Średnioterminowe prognozy CPC na początek i połowę października (6–14 dni) wskazują na temperatury powyżej normy na dużej części centralnych i południowych Równin, a opady w części Kansas, Oklahomy i Teksasu mają kształtować się w pobliżu normy lub nieco poniżej niej. Taki układ sprzyja pracom polowym i wschodom roślin, ale może ograniczać wilgotność gleby, jeśli opady pozostaną niewielkie. 

W regionie Morza Czarnego najnowsze komentarze rynkowe podkreślają obawy dotyczące logistyki, a nie samej pogody. Jednak ponowne wystąpienie suszy w południowej Rosji lub Ukrainie podczas jesiennych zasiewów mogłoby pogłębić strukturalne problemy eksportowe widoczne już w gwałtownym spadku wrześniowych wysyłek. Obecnie główne regiony importujące w Afryce Północnej i na Bliskim Wschodzie wydają się odpowiednio zabezpieczone na najbliższe potrzeby, co ogranicza natychmiastowy popyt wywołany pogodą.

Perspektywy krótkoterminowe i pomysły handlowe

Fundamentalnie rynek pszenicy stał się strukturalnie bardziej napięty w USA, szczególnie w przypadku pszenicy ozimej i durum, jednak globalny bilans nadal korzysta z dużej podaży kukurydzy i komfortowych zapasów u kluczowych nabywców. Zachowanie cen sugeruje, że wzrosty napędzane informacjami o podaży napotykają hedging i sprzedaż ze strony rolników, podczas gdy spadki są ograniczane przez ryzyko związane z Morzem Czarnym oraz wyższe krzywe kosztów dla eksporterów krańcowych.

Perspektywy handlowe (najbliższe 2–4 tygodnie)

• Odbiorcy końcowi (unijni nabywcy pasz i młynarze): Rozważcie stopniowe zabezpieczanie dostaw na IV kwartał–I kwartał na MATIF w pobliżu obecnego przedziału 235–240 EUR/t oraz na rynku niemieckim EXW w okolicach 0,235 EUR/kg, ponieważ dane z USA wskazują na mniejszy potencjał spadkowy wynikający z podaży, zwłaszcza jeśli logistyka na Morzu Czarnym się pogorszy.
• Producenci (UE i region Morza Czarnego): Wykorzystujcie wszelkie skoki wywołane pogodą lub geopolityką do rozszerzania zabezpieczeń produkcji w sezonie 2026/27; płaska krzywa terminowa do 2028 roku przemawia przeciwko oczekiwaniu na wyraźne carry, które może się nie zmaterializować.
• Inwestorzy spekulacyjni: Preferujcie kupowanie umiarkowanych spadków na CBOT i MATIF zamiast pogoni za wzrostami, przy stosowaniu ciasnych zleceń stop, ponieważ mniejsze fundamenty podaży w USA są realne, ale obecnie równoważą je wysokie zapasy kukurydzy i niepewność makroekonomiczna.

3-dniowa prognoza kierunku

• Pszenica MATIF (gru 2026): Neutralnie do lekko mocniej – rynek konsoliduje się po publikacji danych USDA, przy umiarkowanym wsparciu ze strony mniejszych zapasów w USA i stabilnych premii gotówkowych w UE.
• Pszenica CBOT (gru 2026): Lekko spadkowe nastawienie – ostatnie cofnięcie może się przedłużyć, jeśli fundusze ograniczą reakcję na raport USDA i skupią się na dużych zapasach kukurydzy oraz przeciwnościach makroekonomicznych.
• Pszenica paszowa ICE (lis 2026): Ruch boczny – ceny w Wielkiej Brytanii prawdopodobnie będą podążać za MATIF i zmianami lokalnej waluty, przy ograniczonej liczbie nowych impulsów fundamentalnych w bardzo krótkim terminie.