Pogłębia się backwardacja cukru nr 11, gdy Indie stają się importerem, a deszcze w Brazylii utrzymują się

Kontrakty terminowe na cukier nr 11 utrzymują się powyżej 20 centów amerykańskich za funt na najbliższych kontraktach, a krzywa wyraźnie znajduje się w backwardacji aż do 2028 roku, ponieważ Indie pozostają poza stroną eksportową, a deszczowa pogoda w Brazylii ogranicza dostawy trzciny. Mocne ceny rafinowanego cukru FOB Brazylia w EUR podkreślają ograniczoną dostępność w krótkim terminie i wspierają ceny mimo pewnych przeciwności po stronie popytu. Kompleks rynku trzciny cukrowej przeszedł z fazy defensywnej konsolidacji w historię ponownego zacieśnienia podaży. Przejście Indii od czołowego eksportera do ostrożnego importera, w połączeniu z zakłóceniami zbiorów wywołanymi pogodą w brazylijskim regionie Center-South, zacieśnia bilans na początku krzywej. Podczas gdy kontrakty z dalszym terminem nadal są notowane poniżej najbliższych wartości, sugerując oczekiwania poprawy podaży w późniejszym okresie, bieżące fundamenty przemawiają za dalszym wsparciem cen i podwyższoną zmiennością kontraktów terminowych na cukier nr 11 oraz fizyczny cukier trzcinowy.

Ceny i struktura krzywej

Najnowsze notowania ICE Sugar No.11 z 13 października 2026 r. pokazują mocny wzrost na najbliższych kontraktach. Kontrakt z marca 2027 r. zamknął się na poziomie 21.11 centa amerykańskiego za funt, z maja 2027 r. na poziomie 20.23 centa amerykańskiego za funt, a z lipca 2027 r. na poziomie 19.67 centa amerykańskiego za funt; wszystkie zamknęły się od 0.97% do 1.23% wyżej w ciągu dnia. W dalszej części krzywej kontrakt z października 2027 r. zamknął się na poziomie 19.50 centa amerykańskiego za funt, a z marca 2028 r. na poziomie 19.70 centa amerykańskiego za funt, po czym krzywa stopniowo osłabia się w kierunku wysokich 17 centów amerykańskich za funt pod koniec 2028 i w 2029 roku.

Ta struktura oznacza wyraźną backwardację, bardziej stromą niż we wrześniu, gdy większość kontraktów była notowana w przedziale 17–18.5 centa amerykańskiego za funt. Na początku miesiąca kontrakt z marca 2027 r. był kwotowany w pobliżu 20.85 centa amerykańskiego za funt, a z maja 2027 r. na poziomie 20.00 centa amerykańskiego za funt, gdy rynek zaczął uwzględniać w cenach mniejszą dostępność w krótkim terminie. Umocnienie najbliższych kontraktów w połączeniu ze słabszymi kontraktami odległymi sygnalizuje, że traderzy oczekują największego napięcia podaży w nadchodzącym sezonie 2026/27, a nie strukturalnego deficytu na całej krzywej.

Na rynku fizycznym rafinowany cukier brazylijski ICUMSA 45 FOB São Paulo ostatnio kosztował 0.53 EUR/kg (28 października 2024 r.), wobec 0.51–0.52 EUR/kg wcześniej w październiku. Potwierdza to, że ceny spot wyrażone w EUR pozostają mocne i podążały za wzrostem kontraktów terminowych, wzmacniając sygnał ograniczonej podaży krótkoterminowej w łańcuchu cukru trzcinowego.

Czynniki podaży i popytu

Indie pozostają kluczowym czynnikiem popytowym i politycznym. Rząd zmienił politykę eksportową z „Ograniczony” na „Zakazany” dla cukru surowego, białego i rafinowanego co najmniej do 30 września 2026 r., skutecznie wyłączając ważnego eksportera z rynku światowego. Niedawno władze otworzyły również bezcłowe okno dla importu cukru surowego i zaostrzyły limity zapasów dealerów krajowych na okres świąteczny w październiku i listopadzie, podkreślając obawy dotyczące bilansu wewnętrznego i inflacji.

W rezultacie Indie przeszły od eksportera do ostrożnego importera, zmuszając tradycyjnych nabywców w Azji, na Bliskim Wschodzie i w Afryce do większego polegania na Brazylii oraz kilku mniejszych krajach pochodzenia. Komentarze rynkowe potwierdzają, że trwający zakaz eksportu z Indii, w połączeniu z pierwszymi przetargami na import cukru surowego, jest głównym czynnikiem stojącym za mocniejszymi najbliższymi kontraktami na cukier nr 11 i obecną backwardacją.

Po stronie podaży brazylijski pas trzcinowy Center-South zmaga się z utrzymującymi się opadami. Najnowsze badania wskazują, że produkcja cukru w drugiej połowie września prawdopodobnie gwałtownie spadła względem wcześniejszej części sezonu, ponieważ mokre warunki ograniczyły zbiory i zmniejszyły dostępność trzciny. Chociaż oczekuje się, że całkowite zbiory Brazylii w sezonie 2026/27 będą nadal znaczące, zakłócenia te zwiększają ryzyko dla tempa eksportu w nadchodzących tygodniach i wspierają wyższe ceny najbliższych kontraktów widoczne na krzywej No.11.

Fundamenty i perspektywy pogodowe

Fundamentalnie rynek przyswaja zmianę sytuacji — od narracji o komfortowej nadwyżce na początku roku do bardziej zbilansowanego obrazu. Zakaz eksportu z Indii co najmniej do końca 2026 r. oraz ich nowa rola importera ograniczają pulę swobodnie dostępnego cukru surowego. Jednocześnie silna produkcja Brazylii jest obecnie poddawana presji przez opóźnienia zbiorów związane z deszczami i niższą jakością trzciny (ATR), co ogranicza potencjał spadkowy cen.

Pogoda pozostaje kluczowym czynnikiem niepewności. Prognozy wskazują na bardziej wilgotny niż zwykle układ pogodowy w brazylijskim regionie Center-South do października, zwiększając ryzyko dalszych krótkoterminowych przerw w pracach polowych. W Azji wcześniejsze obawy dotyczące przebiegu monsunu i potencjalnej presji klimatycznej na plony w Indiach nadal kształtują oczekiwania wobec zbiorów trzciny w sezonach 2026/27 i 2027/28. Łącznie czynniki te wspierają konstruktywną średnioterminową perspektywę dla cukru trzcinowego, nawet jeśli ceny spot mogą okresowo korygować wcześniejsze wzrosty.

Perspektywy handlowe i prognoza na 3 dni

• Odbiorcy przemysłowi/rafinerie: Warto rozważyć stopniowe zabezpieczanie potrzeb na I–II kwartał 2027 r. z wykorzystaniem kontraktów terminowych na marzec–lipiec 2027 r. oraz rafinowanego cukru FOB Brazylia, biorąc pod uwagę mocną backwardację i utrzymujące się ryzyka polityczne oraz pogodowe. Należy unikać oczekiwania na głęboką korektę, która może nie nastąpić, jeśli potrzeby importowe Indii wzrosną.
• Producenci w Brazylii i inni eksporterzy: Należy wykorzystać obecną siłę najbliższego kontraktu No.11 do przyspieszenia zabezpieczania dostaw na sezon 2026/27, zachowując jednocześnie część instrumentów zapewniających udział we wzrostach na wypadek nasilenia zakłóceń zbiorów w Brazylii lub przedłużenia przez Indie ograniczeń poza 2026 rok.
• Uczestnicy spekulacyjni: Struktura krzywej sprzyja ostrożnemu kupowaniu spadków na kontraktach krótkoterminowych przy jednoczesnym monitorowaniu danych o opadach w Brazylii i wszelkich sygnałów zmiany polityki z Nowego Delhi. Wysokie premie na rynku fizycznym w najbliższym terminie sugerują, że potencjał spadkowy może być ograniczony, chyba że pogoda nagle się poprawi, a import Indii okaże się niższy od oczekiwań.

Kierunkowa prognoza na 3 dni:

• ICE Sugar No.11 (najbliższe kontrakty): Ruch boczny do lekko mocniejszego, ze wsparciem przy spadkach, gdy rynek śledzi pogodę w Brazylii i realizację importu przez Indie.
• Rafinowany cukier brazylijski ICUMSA 45 FOB São Paulo: Stabilny do mocniejszego w ujęciu EUR, przy czym nabywcy prawdopodobnie zaakceptują obecne poziomy 0.53 EUR/kg dla pilnych transakcji z uwagi na ograniczoną globalną dostępność.