Rekordowe zapasy oleju palmowego w Malezji testują nerwy rynku, ale ceny utrzymują się

Rekordowe zapasy oleju palmowego w Malezji i gwałtowny wzrost produkcji są fundamentalnie niedźwiedzie, jednak kontrakty futures wykazują odporność, ponieważ wsparcie ze strony konkurencyjnych olejów roślinnych i popytu z Chin ogranicza presję spadkową.

We wrześniu zapasy w Malezji wzrosły do rekordowego poziomu, potwierdzając dobre zaopatrzenie globalnego kompleksu olejów roślinnych w momencie, gdy produkcja sezonowa nadal pozostaje wysoka. Zwykle takie połączenie prowadziłoby do spadku cen, jednak grudniowy kontrakt na surowy olej palmowy (CPO) na Bursa Malaysia Derivatives jest zamiast tego notowany nieco wyżej, w okolicach 4 650 MYR za tonę, wspierany przez wyższe ceny oleiny palmowej na chińskiej giełdzie w Dalian oraz mocniejsze notowania konkurencyjnych olejów. Rynek równoważy obecnie wysokie zapasy dostępne w krótkim terminie z oczekiwaniami poprawy eksportu w październiku oraz utrzymującym się ryzykiem pogodowym i politycznym do 2027 roku, co podtrzymuje podwyższoną zmienność, ale jak dotąd zapobiega gwałtownemu załamaniu.

Ceny

Grudniowy kontrakt futures na CPO z 2026 roku zyskał dziś rano przejściowo około 0,9%, osiągając 4 635 MYR/t, a później był notowany w pobliżu 4 650 MYR/t, mimo wyraźnie niedźwiedzich danych o podaży w Malezji za wrzesień. Wydaje się, że traderzy ignorują początkową reakcję spadkową, która narastała pod koniec września, gdy oczekiwania dotyczące wzrostu zapasów powyżej 3 mln ton wywierały już presję na krzywą terminową.

Ostatnie ruchy cen sugerują, że znaczna część niedźwiedzich danych MPOB była już uwzględniona w cenach. Analitycy od tygodni ostrzegali, że wrześniowe zapasy mogą przekroczyć 3 mln ton, a wcześniejsze osłabienie kontraktów futures odzwierciedlało już to ryzyko. Obecnie wsparcie zapewniają mocniejsze notowania oleiny palmowej i oleju sojowego w Dalian, a także nieco wyższe dzienne wskazania cen CPO w porównaniu z ubiegłym tygodniem, choć ogólny poziom nadal mieści się w przedziale 4 400–4 700 MYR/t obserwowanym od połowy września.

Bilans podaży i popytu

Nowe dane Malezyjskiej Rady Oleju Palmowego za wrzesień potwierdzają wysoką podaż. Łączne zapasy oleju palmowego wzrosły do około 3,511 mln ton, czyli o 24,5% miesiąc do miesiąca, przekraczając konsensus na poziomie około 3,374 mln ton. Produkcja surowego oleju palmowego sięgnęła około 2,117 mln ton, co oznacza gwałtowny wzrost o 16,5% względem sierpnia, podczas gdy eksport spadł o 12,1%, do około 1,12 mln ton. Są to rekordowe poziomy zarówno produkcji, jak i zapasów na koniec miesiąca.

Rezultatem jest wyraźnie luźniejszy obraz relacji zapasów do zużycia w Malezji, przy czym pokrycie zapasami znajduje się obecnie znacznie powyżej ostatnich średnich i jest podobne do okresów wysokich zapasów obserwowanych wcześniej pod koniec 2015 roku oraz pod koniec 2025 roku. Jednocześnie wstępne badania wysyłek z początku października są bardziej konstruktywne: Intertek szacuje silne odbicie malezyjskiego eksportu oleju palmowego w pierwszych dziesięciu dniach października, o około jedną trzecią rok do roku, co sugeruje, że najgorsza część spowolnienia eksportu może być już za nami.

Fundamenty i czynniki międzyrynkowe

Fundamentalnie najnowsze dane MPOB wyraźnie przechylają się w stronę niedźwiedzią dla oleju palmowego. Wysokie zapasy, solidna produkcja i nadal ostrożny popyt importowy na kluczowych rynkach, takich jak Chiny i Indie, podkreślają, że podaż nie jest czynnikiem ograniczającym w kompleksie olejów roślinnych. Rekordowy wzrost zapasów jest szczególnie istotny, ponieważ już w sierpniu zapasy były podwyższone, a malezyjskie zapasy na koniec miesiąca wzrosły do 2,82 mln ton, znacznie powyżej średniej pięcioletniej.

Mimo to ceny utrzymują się lepiej, niż sugerowałyby same dane, ponieważ czynniki zewnętrzne zapewniają poziom wsparcia. Mocniejsze kontrakty futures na oleinę palmową i olej sojowy w Dalian, wspierane przez silniejsze rynki energii, podniosły względną wartość oleju palmowego. Ponadto uczestnicy rynku wyprzedzająco uwzględniają potencjalne zmiany polityki i pogody w 2027 roku — takie jak wyższe wymogi dotyczące domieszki biodiesla i możliwe zakłócenia związane z El Niño w Azji Południowo-Wschodniej — które mogłyby w średnim terminie zacieśnić bilans, nawet jeśli fundamenty krótkoterminowe pozostają obciążające.

Perspektywy pogodowe i produkcyjne

Obecne warunki pogodowe w Malezji i Indonezji pozostają ogólnie korzystne dla plonów palm, a wystarczające opady wspierają niedawny wzrost produkcji. Analitycy zauważają, że trwająca pora deszczowa nadal sprzyja dalszemu wzrostowi produkcji, co sugeruje, że istotne zmniejszenie zapasów w ciągu najbliższego miesiąca lub dwóch będzie zależeć bardziej od siły eksportu niż od ograniczenia podaży.

Jednak znaczna część narracji dotyczącej przyszłego ryzyka przesuwa się już w stronę 2027 roku. Dyskusje na temat możliwej suszy związanej z El Niño oraz wyższych wymogów dotyczących domieszki biodiesla, takich jak indonezyjski B50, sugerują, że wzrost produkcji może spowolnić, a zużycie krajowe może zwiększyć się w średnim terminie, ograniczając podaż eksportową. Na razie są to czynniki odroczone, a nie natychmiastowe, ale pomagają wyjaśnić, dlaczego sprzedaż spekulacyjna nie zepchnęła jeszcze cen wyraźnie poniżej obecnych poziomów.

Perspektywy handlowe

• Krótkoterminowe nastawienie: Fundamentalnie niedźwiedzie z powodu rekordowych zapasów w Malezji i wysokiej produkcji, ale oczekiwany jest jedynie stopniowy spadek, chyba że dane eksportowe wyraźnie rozczarują pod koniec października.
• Przedział notowań: W najbliższym czasie grudniowy kontrakt CPO prawdopodobnie będzie poruszał się zasadniczo w przedziale 4 400–4 800 MYR/t, przy czym wzrosty w kierunku górnej granicy mogą zachęcać producentów do zabezpieczania cen.
• Strategia zabezpieczająca: Producenci mogą zwiększać hedging przy wzroście powyżej 4 700 MYR/t, podczas gdy konsumenci mogą stopniowo zwiększać pokrycie na spadkach w kierunku 4 400 MYR/t, biorąc pod uwagę średnioterminowe ryzyko polityczne i pogodowe.

Perspektywa kierunkowa na 3 dni