全球小麦供应创纪录，主要出口国的库存迅速上升，使市场在2026/27年基本保持看空态势，即使美国硬红冬小麦主要产区局部干旱增加了短期天气风险。尽管价格环比温和上涨，但美国、欧盟、俄罗斯和阿根廷的过剩库存仍然限制了价格反弹，并挤压了生产者利润。 2025/26年度全球小麦产量激增至新高，增速超过消费，推动自2009/10年以来最大的出口商库存增长。最强的供应增长集中在高度竞争的产地，尤其是欧盟、俄罗斯和阿根廷，而印度的庞大库存和出口限制进一步改变了贸易流向。在这种背景下，美国、欧盟和黑海的离岸报价保持紧密一致，反映出有限进口增长所带来的激烈竞争，并在4月中旬前形成了谨慎的价格前景。 📈 价格 过去一个月，美国墨西哥湾硬红冬小麦的出口报价上涨约4欧元/吨，约为250-260欧元/吨，受到美国小麦种植面积计划削减3%以及硬红冬小麦主要州的持续干旱的支持。其他主要出口国的离岸报价也有所上涨，阿根廷大幅上涨，但仍提供最低价格，而俄罗斯、加拿大和澳大利亚则温和上涨，欧盟的价格略微下滑。 4月初的实物报价显示，欧洲11%蛋白小麦约为0.29欧元/公斤（≈290欧元/吨），美国小麦约为0.21欧元/公斤（≈210欧元/吨），乌克兰11%蛋白小麦接近0.18欧元/公斤（≈180欧元/吨），这突显出黑海和欧盟充足供应带来的持续价格压力。尽管这些价格较低，高昂的输入和物流成本意味着许多生产者，尤其是美国的生产者面临着收紧的利润空间。 🌍 供应与需求 2025/26年度全球小麦产量预计创纪录，约比上一年增长6%，其增量主要来自主要出口国。欧盟的产量约增加20%，阿根廷则超过50%，与此同时，俄罗斯和加拿大的产量较上季各增加约11%。这种强劲的供应增长与全球消费的温和增长相吻合，导致明显的过剩。 全球期末库存预计同比增长约9%，达到五年来的最高水平。至关重要的是，主要出口国的库存预计将增长约30%，达到自2009/10年以来的最高水平。美国是最大的出口国，库存自2022/23年以来稳步增长，在激烈的出口竞争和连续四年的美国产量上升之下积累。 出口国以外的库存也在扩大。印度的小麦库存在两年内增长了三倍，约为2200万吨，而中国仍然持有世界上最大的麦子储备，尽管本季略有减少，但仍然相对历史标准而言非常高。印度持续的出口禁令（仅有少量例外）有效地将这一粮食限制在公开市场之外，加剧了传统出口国在全球贸易中的主导地位。 📊 基本面与贸易流向 2025/26年度全球小麦产量再次超过使用量，确认了市场过剩的局面。这个月，全球消费量下调，主要是由于印度需求疲软，同时贸易仅略高。包括巴西、巴基斯坦、哥伦比亚、韩国、摩洛哥、尼日利亚和泰国在内的几个主要买家的进口需求疲软，部分补偿来自越南、孟加拉国和印尼的强劲流入。 在出口方面，俄罗斯、阿根廷和哈萨克斯坦的出口量都在增加，而乌克兰、澳大利亚和巴西则因物流限制或竞争加剧面临出口减少。俄罗斯仍然是最大的出口国，预计由于良好的收成，期末库存将同比增长超过40%。欧盟在经历了之前天气相关的损失后，恢复至十年来最大的小麦产量，即使出口增加，其期末库存也将增长超过45%。乌克兰的限制性出口，尤其是对欧盟的出口，正在提高其农场和商业库存。 阿根廷预计在2025/26年度将创下小麦出口记录，但由于创纪录的产量，仍将积累额外的结存，突显出过剩的普遍性。在出口国集团内，高库存、强新季生产和温和的进口增长的组合，整个季节都压制着国际价格，限制了市场持续反弹的能力。 🌦️ 天气与区域前景 天气最近已成为更重要的短期因素，尤其是在美国硬红冬小麦带，多个核心州出现干燥情况。这种干旱，加上计划削减3%美国小麦种植面积，相助于近期美国出口报价的上涨以及对本季平均农场价格轻微上调至每蒲式耳约5.00美元（≈170欧元/吨）。然而，从全球的角度来看，这些风险目前被大多数主要出口国持有的大量库存所掩盖。 在欧盟，天气在去年遇到挫折后变得更加有利，使2025/26年度生产强劲反弹。俄罗斯和加拿大也因近期的收益预期良好而受益，而阿根廷在创纪录的收成后以良好的土壤湿度和强劲的产量潜力进入新周期。除非北半球的天气在初夏和春末显著恶化，否则整体供应形势很可能保持舒适。 📆 交易前景 进口商：鉴于出口商库存创多年高位，各产地间竞争激烈，买家可以继续采用按需或分阶段采购策略，利用天气驱动的价格飙升作为扩展覆盖的机会，而不是追逐反弹。 出口商/生产者：考虑到沉重的库存负担和仅温和的需求增长，由美国天气或地缘政治新闻驱动的反弹应被视为提前销售的机会。维持围绕生产成本基准的有所规划的对冲至关重要，因为利润空间依然紧张。 交易商：高成本出口国（美国、欧盟）与低成本供应国（黑海、阿根廷）之间的价差可能保持窄幅。专注于产地间价差和质量溢价的策略，而不是单纯的价格升值，可能在未来几周提供更好的风险调整回报。 📍 3天价格指示（欧元） 来源及等级 地点 / […]
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