大豆承压：需求疑虑、创纪录的压榨和上升的库存

全球大豆产业以防御性交易，因对中国额外大豆采购的最新疑虑、创纪录的美国压榨和不断增加的豆油库存对价格施压。CBOT远期合约的期货价格略微下跌，短期合约略低，外年合约明显折价，而中国DCE大豆价格仅稍微回落。主要来源地的现货FOB价格保持稳定至坚挺，但短期内期货的风险平衡仍显向下倾斜。

与此同时，来自美国的出口流动在短期内保持稳健，巴西的收获进程加快，但仍落后于去年，为2020/21年以来的最慢进度。围绕推迟的特朗普-习会议的政治不确定性以及中国在其他产品上的额外美国产品采购的关注限制了快速、以贸易协议驱动的反弹的希望。由于原油价格大幅下跌以及芝加哥大豆油的后续抛售，植物油的疲软与马来西亚棕榈油期货的强劲表现形成对比，突显了更广泛油籽市场内的分歧。总体而言，市场正在从以天气和贸易头条驱动的阶段转向由大规模压榨、高油库存和南美供应扩大主导的阶段。

📈 价格与市场结构

原始文本显示，2026年3月18日，大豆产业整体趋势偏软，CBOT豆油和大豆略微下跌，豆粕则略微坚挺。

CBOT豆油期货（美分/磅，2026年3月18日）

CBOT豆油曲线前端承压，近期合约日内下跌约0.7–1.1%：

• 2026年5月：最后价格65.30美分/磅（−0.67美分，−1.02%对比前收盘65.97）
• 2026年7月：最后价格65.12美分/磅（−0.60美分，−0.91%）
• 2026年8月：最后价格64.21美分/磅（−0.54美分，−0.83%）
• 2026年9月：最后价格63.39美分/磅（−0.48美分，−0.75%）

在曲线更远的地方，价格逐渐下降到2028/2029年中期的50美分/磅附近，交易量极少且结算不变，表明长期估值结构性疲弱但流动性有限。近期价格较低和仍旧折价的后期合约组合表明市场对油脂方面的中期供过于求的担忧。

CBOT豆粕期货（美元/短吨，2026年3月18日）

与豆油形成鲜明对比，CBOT豆粕全面坚挺，受到创纪录的压榨和强劲的国内饲料需求的支持：

• 2026年5月：最后价格313.60美元/吨（+1.90，+0.61%）
• 2026年7月：最后价格313.30美元/吨（+1.60，+0.51%）
• 2026年8月：最后价格311.30美元/吨（+1.30，+0.42%）
• 2026年9月：最后价格309.50美元/吨（+1.30，+0.42%）

到2026年末和2027年初，涨幅虽然适度但遍布各合约，甚至更远的合约保持稳定或略有上升。这一价格行为确认压榨商主要从豆粕组件中获取价值，而豆油则拖累了整体压榨利润。

CBOT大豆期货（美分/蒲式耳，2026年3月18日）

CBOT大豆期货大多在近期略微下跌，在远期月份保持稳定：

• 2026年5月：最后价格1,153.75美分/蒲式耳（−3.25美分，−0.28%）
• 2026年7月：最后价格1,168.00美分/蒲式耳（−3.25美分，−0.28%）
• 2026年8月：最后价格1,159.75美分/蒲式耳（−2.75美分，−0.24%）
• 2026年9月：最后价格1,131.75美分/蒲式耳（+0.25美分，+0.02%）
• 2026年11月：最后价格1,132.75美分/蒲式耳（+1.50美分，+0.13%）

从2027年开始，曲线交易略低于近期值，2027年11月约为1,102.25美分/蒲式耳，2028年11月约为1,096.75美分/蒲式耳。这一略微向下倾斜的曲线反映出对未来供应充足的预期，主要由南美的大豆丰收和美国的稳健产出支撑。

DCE中国大豆1号（人民币/吨，2026年3月17日）

在大连商品交易所，国内中国大豆期货略微下滑，反映出芝加哥市场的轻微压力：

• 2026年5月：收盘4,914人民币/吨（−20，−0.41%）
• 2026年7月：收盘4,908人民币/吨（−12，−0.24%）
• 2026年9月：收盘4,895人民币/吨（−7，−0.14%）
• 2026年11月：收盘4,873人民币/吨（持平）

相对较小的调整和稳定的远期合约表明，尽管有关于中美贸易的政治噪音和对额外美国大豆进口的不确定性，国内中国基本面并未出现剧烈收紧。

📊 转换为欧元的关键交易价格

使用1美元≈0.91欧元和1人民币≈0.13欧元的近似汇率，我们得出以下参考用的欧元价格：

合约	原始价格	近似欧元价格	每周变化	情绪
CBOT大豆2026年5月	1,153.75美分/蒲式耳	≈ 10.50欧元/蒲式耳	略微下跌	看跌/防御性
CBOT豆粕2026年5月	313.60美元/吨	≈ 285欧元/吨	+0.61%上涨	温和看涨
CBOT豆油2026年5月	65.30美分/磅	≈ 0.54欧元/千克	−1.02%下跌	看跌
DCE大豆2026年5月	4,914人民币/吨	≈ 639欧元/吨	−0.41%下跌	略微看跌

大豆产业中的混合格局——油脂疲软、豆粕坚挺、大豆略微疲软——表明市场仍存在压榨动机，但越来越倾向于豆粕，而油脂则受能源市场和高库存的阻碍。

🌍 当前产品在欧元中的FOB价格（当前报价）

当前的产品价格以欧元为单位，提供了物理交易的更多背景。值以欧元/千克，FOB来源：

来源	规格	地点	价格（欧元/千克）	前期价格	更新日期	短期趋势
乌克兰	大豆	敖德萨，FOB	0.34	0.34	2026-03-14	横盘，稳定
印度	大豆，Sortex清洁	新德里，FOB	0.97	0.97	2026-03-14	在先前上涨后横盘
美国	大豆2号	华盛顿D.C.，FOB	0.57	0.55	2026-03-13	坚挺
中国	黄色大豆	北京，FOB	0.68	0.66	2026-03-12	温和上升趋势
中国	有机黄色大豆	北京，FOB	0.78	0.76	2026-03-12	温和上升趋势

自2月下旬以来，FOB价格在美国、印度和中国来源地均显示出轻微的坚挺趋势，而乌克兰价格在小幅波动后已稳定。这表明，尽管期货价格疲软，近期的现货需求和物流成本在现货市场上提供了支撑，尤其是对于优质产品。

🌍 供需驱动因素

贸易政策与中国需求

原始文本强调了一个关键风险因素：美国市场担心预期的中国额外大豆进口可能不会出现。虽然美国财政部部长贝森特和中国官员之间的周末磋商表明开放更多美国产品进口的可能性，但中国表示这将重点关注非大豆产品。

这直接挑战了特朗普总统在二月提出的额外800万吨美豆采购的预期。特朗普随后表示，原定于3月底举行的与习的峰会可能推迟，增加了不确定性。市场迅速折价任何来自贸易外交的即时上涨，反而定价更谨慎的中国进口计划的可能性。

美国出口表现

尽管政治噪音存在，美国农业部截至3月12日的出口控制数据显示流动强劲：大豆装载量为966,082吨，同比增长9%，同比增长45%。中国仍是主要市场，进口量为545,858吨，其次是埃及（224,944吨）和墨西哥（203,801吨）。

自9月1日以来，2025/26年度美国大豆出口累计达到2806万吨，但仍比去年同期低28.3%。这一表面矛盾——每周出货量强劲但季节性总量较低——突显了全球进口负担的继续转移到巴西，而美国出口商则寻找战术性的需求机会，但难以匹敌去年同期的出货量。

压榨需求与产品组合

来自NOPA的数据表明，2月份创纪录的压榨量为2.08785亿蒲式耳，比去年增长11%，比1月仅下降1.5%。按日计，每日处理7.46百万蒲式耳创下历史新高，确认美国国内加工的需求极为强劲。

然而，产品平衡逐渐倾斜。豆油库存达到20.8亿磅，同比增加38%，环比增加9%，突显出显著的油脂过剩。这有助于解释为何豆油期货明显疲软于豆粕，且压榨主要由豆粕利润驱动。风险在于，如果油脂库存继续增加，压榨商最终可能需要减缓加工或接受更大的油脂价格折扣。

南美供应

在供应方面，巴西2025/26年的收获正在推进，根据AgRural的数据，到上周四大豆收成进度达到61%，比前一周增加10个百分点，但仍低于去年报告的70%，也是自2020/21年以来的慢速进度。

较慢的收获可能暂时收紧本地可用量并支撑基差水平，但整体量表仍指向大宗产品进入世界市场。随着收获在3月底和4月加速，全球平衡表将受到巴西出口的额外重量影响，增强对美国来源豆子竞争的压力，特别是在价格敏感的目的地。

📊 基本面与跨商品背景

能源市场与植物油

原始文本清楚地强调了能源市场的拖累：大幅下跌的原油价格在周一对油籽产品造成影响。多个油轮安全通过霍尔木兹海峡的顺畅航运提高了人们对该要道可能很快完全重开的希望，缓解了早前对能源供应中断的担忧。

这一发展对生物燃料饲料，包括豆油，形成看跌信号。尽管印度努力通过海峡调度额外船只和与伊朗的换后渠道谈判仍在进行，当前市场信号是最坏的原油供应中断情况正被价格消化。因此，能源价格与植物油需求（通过生物柴油）的联系目前对豆油估值不利。

菜籽和棕榈油信号

Euronext的欧洲菜籽价格在周一录得双位数损失，5月份的前一个合约收于500欧元/吨以下，为两周以来首次。现金菜籽市场也反映了这一下滑，尽管价格水平仍被描述为对旧作物和新作物的销售具有吸引力。

相比之下，马来西亚棕榈油期货已连续四个交易日上涨，基准合约触及一年多以来的新高。中国棕榈油期货的强劲涨幅支撑了原棕榈油价格，尽管周二的交易开盘较低，因参与者对周一芝加哥豆油的急剧下跌作出反应。这种分歧——棕榈油强劲而豆油疲软——可能重塑目的地市场中油脂的相对定价，如果价差扩大，则可能逐步提高对折扣豆油的需求。

全球生产和库存快照（定性）

• 美国：创纪录的压榨和高豆油库存表明加工用豆的供应充足。出口总量落后于去年，反映了竞争的加剧以及可能的中国购买谨慎。
• 巴西：收获进度慢于去年但加速，表明大宗产品将在未来几周进入出口市场。
• 中国：国内期货价格疲软但未崩溃，政策信号表明规模持续的美农产品采购，重心偏向非大豆。其他地区的高全球供应降低了提前进口的紧迫性。
• 欧盟与黑海：菜籽和葵花油还是豆油的主要竞争者。乌克兰的FOB大豆价格稳定在0.34欧元/千克，表明可在相邻市场以具竞争力的水平出口。

🌦️ 主要种植区的天气展望

对于非常短期的天气预报，天气情况用于补充原始文本的基本面，而非取而代之。

• 巴西（中部与南部大豆带）：季节性降雨和雷暴继续发生在马托格罗索、戈亚斯和巴拉那，有局部大雨，但间歇性天气好转以便于持续收获。一些地区可能会短期延误，但不太可能出现大范围的作物损害；总体供给前景依然宽裕。
• 阿根廷：潮湿条件与间歇性降雨交替出现，虽有前期干旱担忧，近期降雨总体上都有利于大豆的丰产前景。
• 美国中西部（2026/27作物的早期展望）：3月底的气候仍主导于低温和变化湿度。尚未发现严重播种威胁，但若4月出现过量湿润，将成为新作市场的重要关注点。

鉴于原始文本未标记任何重大天气驱动的威胁，目前的预报表明供应方面风险适中，单独不够以抵消创纪录的压榨和高产品库存的看跌影响。

📌 交易展望与策略

短期（接下来的1–4周）

• 期货偏见：由于对中国额外大豆采购的疑虑、特朗普–习峰会的推迟，以及较高的豆油库存，CBOT大豆和豆油的短期偏见仍微弱看跌或横盘。
• 豆粕与豆油价差：豆粕对豆油的相对强劲和创纪录的压榨量为交易者能够承受价差风险的长期策略提供了支持。
• 实物采购：欧洲和中东及北非的终端用户可能利用当前期货疲软和仍然具吸引力的Euronext菜籽价格来延长第二和第三季度的覆盖，特别是对于豆粕的需求，同时由于高库存错开油脂的覆盖。
• 风险管理：暴露于美国产品的进口商应通过适度的长期看涨结构，对即将出现的贸易紧张或天气问题进行对冲，而不是直接采取期货长仓。

中期（2026年第二季度至第三季度）

• 南美丰收：随着巴西收成超过61%并物流正常化，全球可用量预计将增加，除非有需求激增，否则将对平价施加压力。
• 美国出口窗口：美国可能会放弃在关键亚洲目的地的额外市场份额，然保持对墨西哥、埃及和其他国家的利基和时间驱动的销售。这将限制美国的基差水平的上涨空间。
• 能源与生物燃料的联系：如果原油继续因减轻霍尔木兹海峡忧虑而表现低迷，则生物燃料对植物油的需求将减弱，限制豆油的强劲反弹。
• 中国政策风险：如果中国突然宣布更广泛的美农业采购，其中意外包含大豆，将是一个看涨的冲击，但原始文本当前发出的信号暗示这不是基本案例。

长期（2026年末至2027年）

• 大豆和油脂的逐步下降的远期曲线表明市场预期供应结构舒适。
• 投资者可能更倾向于相对价值交易（豆粕对豆油，美国对巴西对DCE）而非绝对的方向性押注，除非出现重大天气或政策冲击。
• 生产者应准备在短暂反弹时锁定有利的转发利润，特别是在物流中断导致当地基差激增时。

📆 3天地区价格预测（以欧元计算）

基于当前期货结构和原始文本基本面，仅作短期调整，以下是对接下来的三个交易日的指示性预测：

市场	工具	当前近似价格（欧元）	T+1天	T+2天	T+3天	偏见
CBOT	大豆2026年5月（每蒲式耳）	≈ 10.50	10.35–10.55	10.30–10.60	10.25–10.65	略微看跌/横盘
CBOT	豆油2026年5月（每千克）	≈ 0.54	0.53–0.54	0.52–0.54	0.52–0.55	看跌至中性
CBOT	豆粕2026年5月（每吨）	≈ 285	282–288	280–290	278–292	中性至略微看涨
DCE	大豆2026年5月（每吨）	≈ 639	632–645	630–648	628–650	略微看跌
FOB美国	2号大豆（每千克）	0.57	0.56–0.58	0.56–0.58	0.55–0.58	稳定至略微走弱
FOB乌克兰	大豆（每千克）	0.34	0.33–0.35	0.33–0.35	0.33–0.35	大体稳定

这些范围为指示性，假定在贸易政策头条或天气发展中没有重大事态发展。鉴于原始文本的基本信号主导——创纪录的压榨、高油库存、强劲出口但累计总量滞后及南美供应庞大——任何短期反弹都可能在没有明显的中国购买行为转变或意外天气冲击的情况下被抛售。