开心果：看涨的带壳市场与混合的仁形势

全球开心果市场正在以强劲的出口动力和结构性紧张的供应进入2025/26作物年度，尤其是在优质的带壳产品方面。同时，高水平的脱壳库存正在限制仁的上涨空间，形成一个买家必须小心应对的明确分化市场。

美国的出货量远远高于上个季节的偏年水平，而总可用量仍低于上一个正常年的高峰。中东的地缘政治冲突、土耳其的减产以及伊朗的出口受限正在将需求结构性地转向美国和欧盟来源的产品，从而支撑了以欧元计的带壳价格上涨。

📈 价格与出货动态

根据2025/26作物年度的2月份出货更新，总美国开心果出货量在该月达到了9354万磅（同比增长33.6%），将年初至今的出货总量（9月至2月）提升至6682.6万磅（同比增长25.5%）。尽管表现强劲，但出货量仍约低于2023年的前期结构高点6%，突出当前的反弹是由需求驱动而非创纪录的供应。

出口环节是明显的增长引擎：2月份的出口同比增长44.0%，达到了7590万磅，而国内出货量仅小幅上升1.8%，至1764万磅。总体而言，出口增长了31.8%（5432.1万磅），而美国国内需求为1250.5万磅，几乎与2021年至2025年的平均水平一致，确认了一个稳定但并未加速的国内市场。

🌍 供需平衡

2025/26年的美国总收货量略微上调至15.9亿磅，之前为15.7亿磅，这在纸面上略显看空。然而，更重要的是组成部分：封闭壳和脱壳库存预计将达到约3亿磅，超过2023年262万磅的历史高点。这个“问题性”物料的创纪录份额增加了仁的可用性，但紧缩了优质带壳产品的供应。

在需求方面，几个结构性驱动因素正在支持美国和欧盟来源的开心果。土耳其处于一个偏年，生产乏力，而伊朗面临持续的地缘政治和物流限制，导致出口流和欧盟市场准入复杂化。近期对伊朗开心果贸易的分析强调，物流和制裁，而非单纯的生产，正日益成为将产品输入全球市场的瓶颈。（agbi.com）因此，欧盟买家正在减少对伊朗和在某种程度上对土耳其的依赖，转而更多地寻找美国来源的产品，巩固了出货数据显示的以出口为导向的力量。

📊 价格结构与细分市场差异

目前美国额外一类21/26带壳开心果的现货指示约为每磅4.15-4.25欧元，以每磅4.50-4.60美元的汇率计算，汇率约为1.145。仁的价格约为每磅9.85-10.15欧元，基于每磅10.70-11.00美元。该结构反映出带壳产品价格稳固、上扬，而仁价格则略微松动。

在带壳市场中，强劲的出口推动、优质可用性受限以及市场已处于“售罄”状态，共同创造了明显的看涨环境。现货供应有限，寻求2025/26赛季顶级品种的买家面临的替代成本上升，尤其是在欧元对美元走弱的情况下，这使得进口价格受到影响。

相反，仁的价格受到大量脱壳库存的压力。创纪录的封闭壳和低等级物料正在被破裂，增加了仁供应并抑制了价格上涨。这使得质量差异变得至关重要：具有清洁的黄曲霉毒素特征和可靠文档的高规格仁继续保持溢价，而标准或混合质量的批次由于可用性丰富而价格更具竞争力。

🌦️ 天气与地区展望

美国主要种植区（加利福尼亚州中央谷地）的天气条件到目前为止总体上对果园是有利的，典型的凉爽和相对潮湿的冬季天气后，逐步升温进入春季。（agwestfc.com）尚未报告任何重大新的压力事件，这些事件会实质性改变当前作物的15.9亿磅收货数字。

在土耳其及中东部分地区，持续对水资源匮乏和气候波动的担忧支撑了全球开心果价格的结构性风险溢价，特别是在偏年中。（arastirma.tarimorman.gov.tr）从短期来看（接下来1-3个月），天气并不是主要驱动因素；相比之下，贸易流、物流和货币波动对短期价格形成更为相关。

📆 市场预测（0-9个月）

在短期内（0-3个月），带壳市场预计将在欧元计价方面保持上行趋势。由于出口需求引领且现货供应有限，进一步适度的价格上涨似乎是可能的，特别是对于面临强劲美元计价报价和与中东航线干扰相关的运输成本压力的欧盟买家。

对于仁而言，基本情况是价格在同一时期内稳定到略微走弱，因为高水平的脱壳库存持续推动供应。然而，任何黄曲霉毒素特征的恶化或影响低成本来源的物流中断可能会收紧高质量仁的细分市场，并比预期更快稳定价格。

在3-9个月的窗口中，市场依然基本积极。预计2026年的全球偏年和土耳其及伊朗持续的供应缺口指向一个持续紧张的全球平衡，特别是在优质带壳产品方面。欧盟需求似乎稳定到略微上升，买家持续减少对更复杂来源的依赖，转向透明、合规的供应商。

🧭 交易展望与建议

• 带壳买家（烘焙商、包装商、品牌所有者）：考虑提前覆盖优质带壳产品的需求，特别是针对欧盟目的地。市场在结构上看涨，以出口为主且销售良好；等待调整风险增加，可能面临更高的欧元计价替代成本。
• 仁买家（工业、糖果、冰淇淋）：利用目前来自脱壳库存的过剩来确保有选择性的定价合同，重点关注具有强大质量控制和黄曲霉毒素管理的供应商。对标准品质有谈判空间，同时对有保证规格的产品支付合理的溢价。
• 欧盟进口商和交易商：密切关注中东航线的运输和保险成本，将风险溢价考虑进前向头寸。建议进行货币对冲：欧元对美元走弱将加大任何美元计价报价的基础坚挺。

📉 3天地区价格指示（方向性，欧元）

市场	产品	指示水平（欧元/磅）	3天趋势
欧盟（CIF主要港口）	美国带壳额外一类21/26	4.15 – 4.25	轻微上升
欧盟（CIF主要港口）	美国仁，标准	9.85 – 10.15	横向/略微走软
FOB伊朗（德黑兰）	带壳阿哈马达盖特24-26	≈9.50	稳定（物流驱动风险）