巴拉圭创纪录的2025/26大豆产量缓解了全球供应担忧，但预计2026/27年产量将恢复到正常水平，加之阿根廷需求减弱，指向一个更加平衡、温和支持的价格环境，而非新的过剩。
大豆复杂在4月中旬迎来了强劲的南美供应，但中期的不确定性正在上升。巴拉圭2025/26年异常良好的作物季，由于气候条件接近理想，暂时提升了对阿根廷和巴西的出口可用性。预计2026/27年，生产将恢复正常，而厄尔尼诺风险、高昂的巴拉圭投入成本和不断变化的贸易政策（特别是EUDR）可能会压缩整个链条的利润空间。近期期货价格略有上升，受到技术性买入和大豆产品需求稳定的支持，而关键产地的FOB现金指标显示出周比变化有限。市场参与者应关注巴拉圭的zafriña收割进展，直到7月以及ENSO在8月种植窗口前的发展。
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📈 价格与期货
CBOT大豆期货本周稍有上涨，近期合约受到技术性买入和稳定的产品需求支撑；美国全国平均现金价格在过去一周大约上涨了0.01–0.02欧元/千克。
来自产品清单的FOB物理指标显示，亚洲来源的价格略显坚挺：常规的黄豆FOB北京约为0.72欧元/千克，有机大豆约为0.80欧元/千克，印度sortex清理的大豆稳定在约1.00欧元/千克。乌克兰的FOB敖德萨价格轻微下调至约0.34欧元/千克，而美国No. 2 FOB墨西哥湾的价格基本保持稳定在约0.60欧元/千克，反映出全球供应舒适但没有强烈的卖压。
| 来源 | 类型 | 条件 | 价格 (EUR/kg) | 周变化 (EUR/kg) |
|---|---|---|---|---|
| 中国 (北京) | 黄豆 | FOB | 0.72 | +0.02 |
| 中国 (北京) | 黄豆，有机 | FOB | 0.80 | +0.01 |
| 美国 (No. 2) | 标准 | FOB | 0.60 | ≈0.00 |
| 印度 (新德里) | Sortex清理 | FOB | 1.00 | ≈0.00 |
| 乌克兰 (敖德萨) | 标准 | FOB | 0.34 | -0.01 |
🌍 供应与需求：聚焦巴拉圭
巴拉圭2025/26年的大豆产量估计达到创纪录的1210万吨，受持续降雨和强烈阳光的推动，zafra产量约为3.8吨/公顷，顶级地块的产量达到6吨/公顷。较小的zafriña作物大约增加了10%的产出，2025/26年的产量接近1.8吨/公顷，仍高于历史正常水平。
预计2026/27年的生产将回落至1110万吨，由于主要的305万公顷zafra的产量恢复到约3.5吨/公顷，总种植面积微幅下降至350万公顷，因边疆饱和。预计出口将从830万吨下降至730万吨，因为2025/26年的一次性阿根廷需求激增消退，而压榨量由于利润空间缩水和阿根廷采购模式正常化将降至360万吨。
阿根廷将继续成为主要买家，通常吸收75–85%的巴拉圭豆类出口，但数量应回归到结构性正常水平。巴西大约占15%用于跨境压榨，一旦新的巴拉那河桥在2026/27年全面投入运营，可能会增加市场份额，从而改进通往养鸡集中的边境州的物流。直接进口巴拉圭整豆的欧盟受到作物保护法规的制约，但豆粕和油的流动仍在继续，欧盟是豆粕的最大目的地，智利和阿根廷紧随其后。
📊 基本面、成本与政策
预计巴拉圭的生产成本在2026/27年将超过600美元/公顷，这反映了种子、肥料、作物保护和运营费用的上涨，以及在酸性土壤上需要定期施加钙的成本结构。这一成本结构使中小型种植者在全球大豆价格重新下滑时高度暴露，资产负债表已经因近期波动而承受了债务的负担。
欧盟森林砍伐法规（EUDR）代表了一种中期风险，但也是一个差异化机遇。巴拉圭正在开发国家合规框架，并被视为相对良好地位供应符合EUDR的豆类和产品，帮助保留欧盟对豆粕和油的需求，尽管一些竞争来源面临更大的审查。在接下来的6至12个月内，东部边疆地区的面积扩展结构限制意味着产量增长主要必须来自于产量提高和增值加工，包括一座新开的查科压榨厂，使名义产能提高到约470万吨每年，尽管电力限制可能会减缓其提升进程。
下游，巴拉圭的猪肉行业正在成为一个显著的豆粕需求驱动因素。2025年获得的新台湾市场准入正在催化欧洲在巴拉圭南部的生猪生产和加工投资，这将逐渐提高国内豆粕的使用并略微减少可出口的盈余。对于欧洲买家而言，巴拉圭的豆粕出口项目值得密切关注，因为EUDR的实施和阿根廷需求变化可能会收紧区域可用性和基差水平。
🌦 天气与厄尔尼诺风险
近期天气的主要关注点是完成2025/26 zafriña收割，直到7月以及ENSO条件在2026/27年种植窗口的演变。从历史上看，厄尔尼诺事件给巴拉圭带来了不太理想的1月降雨，削弱了zafra的产量潜力，并减少了zafriña种植的经济吸引力。
当前国际气候指导倾向于在2026年3月至5月保持ENSO中性条件，厄尔尼诺形成的概率仅为适度，但在北半球春季可预测性障碍附近的预测信心有限。 如果2026年晚些时候厄尔尼诺信号增强，zafra的产量假设（从8月开始播种）可能需要进一步下调，这将是价格支持的，因为巴拉圭作为一个可靠的区域供应商的重要性不言而喻。
📆 市场观察点与3天展望
关键的30–90天观察点包括：（1）最终zafriña产量和任何季末天气压力；（2）在2026/27年播种之前确认ENSO走势；（3）新的巴拉圭–巴西桥的完全商业开放时间，这可能会迅速重新调整部分出口流动。在需求方面，大豆产品的平衡仍然是主要的价格锚，豆粕相对于大豆的坚挺尤其明显。
🧭 交易展望（接下来的1–3个月）
- 巴拉圭及该地区的生产者：利用当前的后收获强势进行2026/27年的对冲，因为高投入成本和仅有的趋势线产量可能性。
- 压榨厂和养殖户：考虑在2026年第四季度前延续覆盖，因为巴拉圭的出口渠道仍供给良好，但在厄尔尼诺风险加剧的情况下保持灵活性。
- 欧盟豆粕买家：多样化来源混合，监控巴拉圭的EUDR准备情况和阿根廷进口需求，因为这两者都可能迅速收紧可用的豆粕数量和基差。
📍 短期价格方向（3天）
- CBOT大豆：略微向上至横盘的倾向，技术支撑和坚挺的豆粕被充足的南美供应抵消。
- FOB中国与印度：大致稳定，略显坚挺，反映出稳定的亚洲需求和有限的卖方压力。
- FOB黑海与美国墨西哥湾：大体区间波动，因为物流和地缘政治风险已经被计入，没有显著的新的催化剂出现。
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