Ataki na rafinerie zaostrzają sytuację na rynku paliw, ropa naftowa utrzymuje się w pobliżu 80–85 €

Fala zakłóceń pracy rafinerii na Bliskim Wschodzie i w Rosji ogranicza globalną podaż paliw i windowała ceny diesla, benzyny oraz paliwa lotniczego, mimo że sama ropa naftowa pozostaje względnie stabilna, handlując w pobliżu równowartości 80–85 € za baryłkę. Napięcie rynkowe koncentruje się zatem na marżach rafineryjnych i crackach produktowych, a nie na dostępności ropy, przy czym zarówno w Europie, jak i w USA złożone rafinerie notują wyjątkowo wysokie zyski. Obecny rynek ropy naftowej jest ciągnięty w dwóch kierunkach: podaż upstream pozostaje zasadniczo wystarczająca, ale zdolności przetwórcze downstream są coraz bardziej ograniczane przez przestoje związane z konfliktami i atakami dronów. W Europie ceny diesla i paliwa lotniczego rosną znacznie szybciej niż Brent, podczas gdy w USA rekordowe crack spreads podkreślają, że każda dostępna baryłka mocy przerobowych jest wykorzystywana do maksimum. Jeśli awarie rafinerii szybko nie ustąpią, benchmarki ropy mogą pozostać ograniczone z góry, podczas gdy rynki paliw utrzymają się pod silną presją.

Prices

Benchmarki ropy pozostają relatywnie ograniczone w okolicach 90 USD za baryłkę, co odpowiada mniej więcej 82–84 € przy obecnych kursach walutowych, pomimo silnej presji wzrostowej na rynku produktów rafinowanych. Ostatnie komentarze rynkowe wskazują, że Brent wahał się w górnej części przedziału 80 USD i dolnej 90 USD, chwilowo przekraczając poziom 90 USD, po czym cofnął się, co odzwierciedla obawy o narastające ryzyko regionalne, ale jak dotąd brak wyraźnych niedoborów ropy.

Dla kontrastu, europejskie marże rafineryjne na dieslu wzrosły do nowych rekordów, a niskosiarkowy olej napędowy (gasoil) handluje z premią około 74,66 USD za baryłkę względem Brent. Cracki paliwa lotniczego powyżej 80 USD za baryłkę oraz marże na benzynie blisko czteroletnich maksimów potwierdzają, że główny szok cenowy koncentruje się w produktach, a nie w samej ropie.

Supply & Demand

Kluczowa nierównowaga dotyczy zdolności przerobowych, a nie wydobycia ropy. Liczne poważne awarie wyłączyły znaczną część produkcji produktów naftowych: saudyjska rafineria Jizan o mocy 400 tys. b/d jest wyłączona po ataku Huti, ograniczając o ponad 200 tys. b/d eksport diesla i oleju napędowego; kuwejcki kompleks Al-Zour o przepustowości 615 tys. b/d częściowo wstrzymał pracę po awarii zasilania; powtarzające się ukraińskie ataki dronów na rosyjskie rafinerie, w tym zakład Lukoilu w Permie, ograniczają eksport, podczas gdy Moskwa utrzymuje zakazy eksportu benzyny i diesla.

Zakłócenia te dotykają już i tak „szczupły” system. Popyt na olej napędowy w Europie pozostaje solidny, a region jest strukturalnie deficytowy w średnie destylaty, w dużym stopniu uzależniony od importu z Rosji, Bliskiego Wschodu i USA. Przy kilku z tych kierunków dostaw jednocześnie ograniczonych, dostępność spotowa diesla, benzyny i paliwa lotniczego kurczy się, wymuszając wyższe cracki i zachęcając do maksymalizacji przerobu w każdej rafinerii, która pozostaje online.

W USA crack spreads na dieslu wzrosły do około 93,44 USD za baryłkę, podczas gdy marże na benzynie wspięły się do najwyższych poziomów od 2020 r. Wskazuje to, że północnoamerykańskie rafinerie również pracują na pełnych obrotach, aby wykorzystać wyjątkowe marże, lecz każdy nieplanowany przestój w regionie szybko spotęgowałby globalny niedobór produktów.

Fundamentals

Fundamenty upstream są względnie stabilne: globalna produkcja ropy nie została istotnie ograniczona przez ostatnie ataki, a zarządzanie podażą przez OPEC+ pozostaje głównym czynnikiem ograniczającym przepływy ropy. Fakt, że Brent utrzymuje się w pobliżu, a nie znacznie powyżej 90 USD, sugeruje, że obawy koncentrują się bardziej na wąskich gardłach w segmencie midstream i downstream niż na bezpośrednim niedoborze surowca.

Downstream natomiast system znajduje się pod silną presją. Rekordowo wysokie marże na dieslu w Europie i cracki paliwa lotniczego powyżej 80 USD za baryłkę podkreślają, że to produkcja rafineryjna, a nie podaż ropy, stanowi obecnie wiążące ograniczenie. Strukturalne tło jest niekorzystne: lata ograniczonych inwestycji, zaostrzone regulacje środowiskowe na rynkach OECD oraz koncentracja nowych mocy w regionach o podwyższonym ryzyku politycznym czynią globalną podaż nadmiernie podatną na ukierunkowane ataki.

Przedstawiciele branży coraz częściej postrzegają tę sytuację jako przejście do strukturalnie ciaśniejszego otoczenia dla rafinacji, w którym ryzyka geopolityczne i ograniczona nadwyżkowa moc przerobowa utrzymują podwyższone marże, nawet jeśli benchmarki ropy handlują w bardziej znajomym przedziale. W konsekwencji zmienność cracków produktowych prawdopodobnie będzie przewyższać zmienność cen ropy w dającej się przewidzieć przyszłości.

Weather & Logistics Outlook

Warunki pogodowe są obecnie czynnikiem drugorzędnym w porównaniu z ryzykiem geopolitycznym. Sezonowy popyt letni na półkuli północnej wspiera zużycie benzyny i paliwa lotniczego, ale głównymi czynnikami napięć pozostają przestoje rafinerii oraz zakłócone szlaki eksportowe z Bliskiego Wschodu i Rosji.

Logistycznie, wyłączenie Jizan i częściowe przestoje w Al-Zour zmuszają odbiorców w Europie i Azji do poszukiwania alternatywnych ładunków diesla i paliwa lotniczego, zwiększając konkurencję o baryłki z amerykańskiego wybrzeża Zatoki Meksykańskiej i innych eksporterów. Każde dodatkowe zakłócenia kluczowych szlaków żeglugowych lub portów na Morzu Czerwonym i w wschodniej części Morza Śródziemnego szybko przełożyłyby się na wyższe stawki frachtowe i dalsze rozszerzenie regionalnych spreadów produktowych.

Trading Outlook

• Ropa vs produkty: Oczekuje się, że benchmarki ropy (Brent, WTI) pozostaną wspierane, lecz będą poruszać się w przedziale zbliżonym do obecnych poziomów w EUR, podczas gdy cracki produktowe – zwłaszcza na dieslu i paliwie lotniczym – utrzymają się na podwyższonym, wysoce zmiennym poziomie.
• Ekspozycja na marże rafineryjne: Złożone rafinerie z zabezpieczonym dostępem do surowca i ograniczonym ryzykiem przestojów są w najlepszej pozycji, aby osiągać ponadprzeciętne zyski; strategie zabezpieczające powinny w pierwszej kolejności chronić te marże przed potencjalną gwałtowną korektą w przypadku ustąpienia awarii.
• Zarządzanie ryzykiem: Odbiorcy końcowi i dystrybutorzy powinni rozważyć stopniowe zabezpieczanie potrzeb w zakresie diesla i paliwa lotniczego na nadchodzące miesiące, biorąc pod uwagę strukturalnie ograniczoną zdolność rafineryjną i utrzymujące się ryzyko geopolityczne wokół kluczowych aktywów.
• Strategie spreadowe: Spready ropa–produkty oraz diesel–benzyna prawdopodobnie pozostaną szerokie; transakcje typu relative value sprzyjają produktom względem ropy, dopóki utrzymują się zakłócenia w pracy rafinerii.

3‑Day Directional View (EUR)

• Brent (ICE, front month): Ruch boczny do lekko wzrostowego w szerokim przedziale 80–86 €/bbl, ponieważ premia za ryzyko geopolityczne równoważy obawy makroekonomiczne.
• Europa – diesel (ICE gasoil): Nastawienie wzrostowe; cracki prawdopodobnie pozostaną ekstremalnie mocne, z możliwością skokowych wzrostów przy każdym nowym nagłówku o awariach.
• Europa – paliwo lotnicze: Stabilnie do wyżej, śledząc napięcie na rynku diesla oraz silny popyt związany z podróżami wakacyjnymi.
• Europa – benzyna: Umiarkowanie mocna; marże podwyższone, lecz nieco mniej dynamiczne niż w przypadku diesla i paliwa lotniczego, z ruchami ściśle powiązanymi z popytem na transport drogowy.