Pogłębiająca się backwardacja na rynku ropy naftowej wraz z rajdem diesla zacieśniającym rynek produktów

Kontrakty terminowe na ropę WTI i Brent wspinają się na wielotygodniowe maksima przy stromo backwardowanej krzywej, ponieważ ograniczona podaż OPEC+ oraz wyjątkowo silny rajd na rynku diesla utrzymują wysokie ceny w najbliższych terminach mimo makroekonomicznych przeciwnych wiatrów. Przód krzywej jest coraz bardziej kształtowany przez marże produktowe (product cracks) i premie za ryzyko geopolityczne. Notowania głównych benchmarków ropy wzrosły o około 6–7% w ciągu ostatniego tygodnia, windując kontrakt front‑month na Brent w okolice połowy €80 za baryłkę, a WTI z dostawą w październiku powyżej równowartości €80/bbl. Główne ruchy koncentrują się w najbliższych miesiącach, gdzie silne marże rafineryjne na dieslu i oleju napędowym (gasoil) dominują w wycenach, podczas gdy dalszy koniec krzywej pozostaje zakotwiczony w dolnych rejonach €60 w przeliczeniu na USD. Taka struktura sygnalizuje rynek skłonny płacić premię za natychmiastowe baryłki, ale sceptyczny wobec utrzymania się napiętej sytuacji podażowo‑popytowej poza horyzontem 12–18 miesięcy.

Ceny i struktura krzywej

Krzywa NYMEX WTI na 8 września 2026 pokazuje rozliczenie kontraktu październik 2026 na poziomie 92,70 USD/bbl (≈€84–85/bbl przy kursie 1,09 EUR/USD), co oznacza wzrost o 1,3% w ciągu dnia, przy konsekwentnym spadkowym nachyleniu w kierunku około 53–55 USD/bbl dla zapadalności w 2035 r. Kontrakty z krótkiego końca (Oct 26–Mar 27) zyskały po około 0,7–1,3%, podkreślając silny popyt na przód krzywej. ICE Brent prezentuje podobny wzorzec: kontrakt na listopad 2026 zamknął się na poziomie 97,00 USD/bbl (≈€89/bbl), grudzień 2026 na 93,16 USD/bbl, a luty 2027 na 87,34 USD/bbl. Struktura terminowa pozostaje wyraźnie backwardowana, a ceny stopniowo obniżają się w kierunku średnich poziomów 60 USD (~€59–61/bbl) na dalszym końcu krzywej. Ostatnie transakcje potwierdzają rozliczenie front‑month Brent w pobliżu 97–98 USD/bbl, co stanowi sześciotygodniowe maksimum.

Podaż, popyt i geopolityka

OPEC+ zdecydował na wczesnowrześniowym spotkaniu ministerialnym pozostawić dotychczasową politykę wydobycia na październik bez zmian, de facto przedłużając obowiązywanie istniejących cięć, podczas gdy trwają prace nad nowymi limitami kwotowymi. Decyzja ta usuwa krótkoterminowe ryzyko wzrostu podaży i pomaga wspierać przód krzywej, nawet jeśli sygnały popytowe z części regionów konsumenckich pozostają mieszane. Na płaszczyźnie geopolitycznej, narastające napięcia na Bliskim Wschodzie – w tym ostrzeżenia Iranu o odwecie za kolejne ataki USA – dodają premię za ryzyko, szczególnie w odniesieniu do morskich dostaw przez Zatokę Perską. Dane z monitoringu tankowców sugerują spowolnienie ruchu dużych zbiornikowców surowcowych w kluczowych wąskich gardłach żeglugowych, co rynek interpretuje jako potencjalny zwiastun większych zakłóceń. Jednocześnie Rosja obniżyła swoją prognozę produkcji na 2026 r. do najniższych poziomów od kilku lat, co oznacza strukturalnie niższą dostępność eksportową na dalszym końcu krzywej. Po stronie popytu kluczowym czynnikiem pozostaje Azja. Chiny w ostatnich miesiącach mocno ograniczyły morskie importy ropy w porównaniu z wcześniejszą częścią roku, co pomaga wyjaśnić, dlaczego ceny spot nie przebiły jeszcze zdecydowanie poziomu 100 USD/bbl mimo licznych obaw po stronie podażowej. Niemniej jednak globalny popyt na ropę pozostaje sezonowo silny, a spadki zapasów produktów w krajach OECD nadal sygnalizują napięty bilans produktów rafineryjnych.

Produkty, marże rafineryjne i napięcie na rynku diesla

Najbardziej uderzającą cechą obecnego układu rynkowego jest wyjątkowa siła segmentu średnich destylatów. Kontrakt ICE low‑sulphur gasoil (diesel) na wrzesień 2026 rozliczył się na poziomie 1 460 USD/t, co oznacza wzrost o 4,5% w ciągu dnia, przy silnie backwardowanej krzywej powyżej 1 200 USD/t do początku 2027 r., zanim ceny stopniowo obniżają się do średnich poziomów 700 USD/t w latach 2030–2032. Taka struktura wskazuje na dotkliwe krótkoterminowe napięcie w podaży diesla wobec bardziej zrównoważonych oczekiwań w długim terminie. Regionalne spready crack diesla i ceny detaliczne potwierdzają skalę zacieśnienia. Europejskie cracki diesla osiągnęły na początku września rekordowe lub bliskie rekordowych poziomy, przy fizycznych crackach ARA chwilowo zbliżonych do 100 USD/bbl, zdecydowanie powyżej ostatnich średnich. We Francji średnia cena diesla na stacjach osiągnęła 7 września historyczne maksimum około €2,27/l, co podkreśla, jak bardzo napięty rynek hurtowy przenosi się na konsumentów. W USA średnie ceny krajowe diesla również znajdują się na nominalnych rekordach, mimo że Brent pozostaje jeszcze poniżej 100 USD/bbl. To napięcie po stronie produktów przekłada się na rynek ropy poprzez wyższe marże rafineryjne. Rafinerie mające dostęp do tańszego wsadu są silnie motywowane, by pracować na wysokich mocach, aby wykorzystać wyjątkowo korzystne cracki na destylatach, co utrzymuje solidny popyt na baryłki ropy z natychmiastową dostawą. Jednak relatywnie bardziej płaska krzywa ropy po 2027 r. w porównaniu z dużo bardziej stromą backwardacją na dieslu sugeruje, że rynek oczekuje normalizacji tych marż wraz z uruchamianiem nowych mocy rafineryjnych i dostosowaniem przepływów handlowych do sankcji i ograniczeń eksportowych.

Pogoda i krótkoterminowe sygnały popytowe

Pogoda odgrywa rolę wtórną, ale wspierającą. Późnoletnie upały w części półkuli północnej nadal wzmacniają popyt na energię do klimatyzacji, podczas gdy sezon huraganów na Atlantyku pozostaje potencjalnym czynnikiem wzrostu ryzyka dla produkcji i działalności rafineryjnej na amerykańskim Wybrzeżu Zatoki Meksykańskiej. Obecnie nie zgłasza się istotnych przestojów związanych ze sztormami, jednak każde zakłócenie pracy rafinerii w rejonie Zatoki dodatkowo zaostrzyłoby już i tak napięte bilanse diesla i benzyny. W Europie łagodniejsze prognozy na wczesną jesień ograniczają natychmiastowy popyt na olej opałowy, ale niewiele robią, by złagodzić strukturalne napięcie na rynku diesla, ponieważ głównymi ograniczeniami pozostają moce rafineryjne, sankcjami wymuszone przetasowania w handlu oraz zmniejszony eksport części kluczowych dostawców produktów. Ogólnie rzecz biorąc, ryzyka pogodowe są umiarkowanie bycze dla produktów, ale nie stanowią głównego motoru obecnego rajdu cenowego.

Perspektywy handlowe i 3‑dniowa wskazówka cenowa

Kluczowe wnioski dla handlu (skupienie na EUR)

• Front‑month WTI i Brent w okolicy €85–90/bbl pozostają wspierane przez silne cracki diesla i dyscyplinę OPEC+; spadki w kierunku dolnych rejonów €80 prawdopodobnie będą skłaniać do zakupów, o ile rynek produktów pozostanie napięty.
• Stroma backwardacja przemawia za ostrożnością przy zajmowaniu długich pozycji na dalekim końcu: krzywa wycenia istotną premię za ryzyko na przodzie, ale zakłada powrót cen w okolice niskich 60 USD w połowie lat 30., co ogranicza potencjał wzrostowy dla dalekoterminowych zabezpieczeń na obecnych poziomach.
• Rafinerie i duzi konsumenci mogą rozważyć stopniowe budowanie umiarkowanych zabezpieczeń forward w oknie 2028–2031, gdzie WTI i Brent handlują w pobliżu niskich €60 za baryłkę w ekwiwalencie, zachowując jednocześnie elastyczność na krótkim końcu ze względu na ryzyko zdarzeń na Bliskim Wschodzie.
• Podmioty narażone na ryzyko produktów (transport drogowy, logistyka, dystrybutorzy oleju opałowego) stoją w obliczu podwyższonego krótkoterminowego ryzyka cen diesla; wykorzystanie kontraktów lub opcji na gasoil do ograniczenia cen na okres zimy 2026/27 wydaje się rozsądne w świetle ekstremalnej backwardacji.

3‑dniowa perspektywa kierunkowa (wszystko w ekwiwalencie EUR/bbl)

• WTI (Oct 26, NYMEX): Obecnie ~€85; lekkie przechylenie w górę lub ruch boczny (≈€84–88), ponieważ dominują ryzyko geopolityczne i silne marże na dieslu, o ile nie wystąpi nagły wstrząs makro.
• Brent (Nov 26, ICE): Około ~€89; oczekiwany handel w szerokim przedziale €88–92, z możliwymi testami górnej granicy w razie dalszych informacji o podaży z Bliskiego Wschodu lub bardziej jastrzębiej retoryki OPEC+.
• ICE Gasoil (Sep–Oct 26): Implikuje ~€1 320–1 380/t przy obecnym kursie; ryzyka przechylone w górę lub co najmniej na płasko w kolejnych sesjach, biorąc pod uwagę rekordowe cracki i sygnały niskich zapasów, choć śróddzienna zmienność pozostanie wysoka.