Krzywa ropy gwałtownie przechodzi w silną backwardation wraz ze zacieśnianiem podaży przez czynniki geopolityczne

Terminowe kontrakty na ropę naftową utrzymują się na podwyższonych poziomach i wykazują wyraźną backwardation: kontrakty front‑month na WTI i Brent notowane są odpowiednio w pobliżu 90 i 96 USD za baryłkę, podczas gdy kontrakty z odległymi terminami dostawy stopniowo spadają w kierunku 60 USD. Taka struktura sygnalizuje wyjątkowo napięty rynek w najbliższych terminach, napędzany zakłóceniami eksportu z Bliskiego Wschodu, silnymi crackami produktowymi w basenie Atlantyku oraz niskimi zapasami, mimo że prognozy popytu na 2026 r. są korygowane w dół. Kompleks naftowy konsoliduje się po silnym rajdzie z sierpnia i początku września, wywołanym zamknięciem cieśniny Ormuz i szerszymi zakłóceniami eksportu z Zatoki. Najbliższe kontrakty na WTI i Brent ustanowiły w tym tygodniu nowe, kilku‑miesięczne maksima, po czym nieco skorygowały w dół, podczas gdy kontrakt ICE na olej napędowy o niskiej zawartości siarki (gasoil) na wrzesień nadal utrzymuje się powyżej 1 400 USD/t, mimo 2‑proc. dziennej korekty. Fundamenty fizyczne są zdominowane przez utratę ponad 8 mln b/d produkcji w Zatoce, rekordowe marże rafineryjne i przyspieszające spadki zapasów, częściowo równoważone przez słabsze wskaźniki makroekonomiczne i niższe prognozy popytu na II poł. 2026 r.

Ceny i krzywa terminowa

Krzywa NYMEX WTI jest stromo backwardated. Kontrakt październik 2026 rozliczył się na poziomie 91,30 USD/bbl (+0,32% dzień do dnia), podczas gdy ceny niemal monotonicznie spadają wzdłuż całej serii do około 60,50 USD/bbl w marcu 2033 r. Brent na ICE ma zbliżony kształt, z listopadem 2026 na poziomie 95,87 USD/bbl (+0,25%) i spadkiem do około 65 USD/bbl na początku 2037 r. Najbliższe cracki pozostają mocne: kontrakt ICE na olej napędowy o niskiej zawartości siarki na wrzesień 2026 zamknął się w okolicach 1 404 USD/t, co oznacza spadek o 2,0% dzień do dnia, ale nadal jest historycznie wysoki.

Po przeliczeniu na euro przy kursie około 1,09 USD/EUR poziomy kontraktów front‑month implikują:

Silna odporność cenowa kontraktów front‑month na ropę, mimo niewielkiej realizacji zysków, odzwierciedla notowania spot, które lokują WTI w pobliżu 90 USD/bbl, a Brent w środkowej części przedziału 90 USD. Zmienność pozostaje powyżej średniej, gdy rynek reaguje na wydarzenia w rejonie Zatoki oraz zmieniające się oczekiwania wobec polityki banków centralnych i tempa wzrostu gospodarczego.

Podaż, popyt i geopolityka

Po stronie podaży kluczowym czynnikiem pozostaje zamknięcie cieśniny Ormuz i związane z tym zakłócenia żeglugi w rejonie Bliskiego Wschodu. Według ostatnich ocen międzynarodowych agencji, wstrzymane jest obecnie około 8–8,5 mln b/d produkcji z regionu Zatoki, co obniżyło globalną podaż w lipcu o około 6 mln b/d względem poziomów sprzed roku i zmniejszyło prognozowaną podaż w 2026 r. średnio o ponad 4 mln b/d. Przesyłki przez Ormuz stanowią ułamek strumieni sprzed konfliktu i oczekuje się, że będą tylko stopniowo odbudowywane w 2027 r.

OPEC+ formalnie zakończył wycofywanie wcześniejszych dobrowolnych cięć poprzez niewielkie zwiększenie kwot na wrzesień, lecz fizyczny wpływ tego posunięcia jest przyćmiony przez wymuszone przestoje w Zatoce i w Rosji. Producenci spoza OPEC+ w obu Amerykach zwiększyli wydobycie i eksport, jednak nie są w stanie w pełni wypełnić luki powstałej w wyniku zakłóceń na Bliskim Wschodzie. Obserwowane zapasy ropy spadły w samym tylko lipcu o blisko 70 mln baryłek, a łączne widoczne zapasy są obecnie o ponad 400 mln baryłek niższe niż przed wojną, co podkreśla napiętą sytuację na rynku dostaw natychmiastowych.

Po stronie popytu kombinacja wysokich cen i zakłóceń szlaków handlowych ogranicza konsumpcję w 2026 r. Najnowsza międzynarodowa prognoza zakłada obecnie, że globalny popyt na ropę skurczy się w tym roku o około 1,6 mln b/d, przy ostrych spadkach rzędu niemal 5 mln b/d w II kw. 2026 r., które łagodnieją do mniejszych zniżek w III kw. 2026 r., zanim w IV kw. 2026 r. powróci umiarkowany wzrost. Spowolnienie aktywności przemysłowej w Europie i części Azji, wraz ze słabszym przerobem w petrochemii, równoważy relatywnie odporny popyt na paliwa transportowe w Ameryce Północnej.

Rynki produktów i rafinacja

Rynki produktów rafinowanych pozostają wyjątkowo napięte, szczególnie w segmencie średnich destylatów. Kontrakty ICE na gasoil wykazują krzywą silnie skoncentrowaną na krótkim końcu i nachyloną w dół: wrzesień 2026 notowany jest tuż powyżej 1 400 USD/t, ale kontrakty z dalszych terminów dostawy stopniowo miękną do środkowego przedziału 700 USD/t w 2029 r. i niskich 740 USD/t w 2032 r. Mimo że dziś ceny na całej krzywej spadły o 1–2%, wciąż utrzymują się zdecydowanie powyżej długoterminowych norm i nadal dyskontują premię za bliskoterminowe dostawy oleju napędowego i opałowego.

Międzynarodowe agencje raportują, że globalne przeroby rafineryjne są nadal o około 5 mln b/d niższe niż przed rokiem, mimo sekwencyjnych wzrostów. Ataki na rafinerie w Rosji oraz ograniczony eksport produktów z Bliskiego Wschodu dodatkowo zmniejszyły oczekiwane poziomy przerobu w III kw. 2026 r. W efekcie rynki oleju napędowego, paliwa lotniczego i benzyny w basenie Atlantyku pozostają szczególnie napięte, a marże rafineryjne utrzymują się na poziomach bliskich rekordów lub je przewyższają. Dla europejskich odbiorców płacących w euro nieco mocniejszy kurs EUR/USD daje tylko ograniczoną ulgę; decydujące znaczenie ma nadal podwyższona cena ropy i gasoil w dolarach.

Pogoda i czynniki sezonowe

Wraz ze zbliżaniem się jesieni na półkuli północnej wzorce sezonowe przesuwają się z szczytowego popytu na benzynę w kierunku rosnącej konsumpcji oleju opałowego i oleju napędowego. Aktualne prognozy pogodowe dla głównych rynków OECD wskazują na w większości sezonowe temperatury w perspektywie najbliższych 1–2 tygodni; nie oczekuje się więc natychmiastowych, skrajnych zjawisk upałów lub mrozów, które mogłyby istotnie zmienić krótkoterminowy popyt na produkty.

Przy braku szoków pogodowych lub sztormowych, krótkoterminowe wahania popytu powinny pozostać umiarkowane i drugorzędne wobec dynamiki napędzanej geopolityką oraz poziomem zapasów. Główne sezonowe ryzyko dla rynku pojawi się wraz z nadejściem chłodniejszej pogody pod koniec października i w listopadzie, kiedy popyt na ogrzewanie i spadki zapasów oleju napędowego zwykle przyspieszają w Europie i Ameryce Północnej.

Perspektywa handlowa i 3‑dniowy ogląd (w EUR)

Perspektywa handlowa (5–15 dni):

• Nastawienie: Konstruktywne, ale zmienne. Stroma backwardation i niskie zapasy przemawiają za utrzymaniem wsparcia cenowego w najbliższych kontraktach na WTI i Brent, podczas gdy kontrakty z dalszym terminem dostawy pozostają ograniczane przez pogarszające się oczekiwania dotyczące popytu w 2026 r.
• Producenci / hedgerzy: Rozważenie stopniowego zwiększania zabezpieczeń na produkcję w latach 2027–2030 w przedziale 65–75 USD/bbl (~60–69 EUR/bbl), gdzie krzywa znajduje się istotnie poniżej poziomów spot, a jednocześnie nadal uwzględnia podwyższone premie za ryzyko geopolityczne.
• Konsumenci (rafinerie, linie lotnicze, transport): Utrzymanie lub umiarkowane zwiększenie pokrycia na najbliższe 3–6 miesięcy, szczególnie w zakresie średnich destylatów, ponieważ cracki na gasoil i paliwie lotniczym pozostają narażone na dalsze wzrosty w razie dodatkowych zakłóceń w Zatoce lub w Rosji.
• Rachunki spekulacyjne: Preferencja dla strategii względnej wartości (np. long na kontraktach bliskich/short na odległych na ropę lub long na gasoil względem ropy) zamiast czysto kierunkowych zakładów, biorąc pod uwagę wysokie ryzyko zdarzeń i już silnie podwyższone ceny bezwzględne.

3‑dniowe wskazania kierunkowe (w ujęciu EUR):

• WTI (NYMEX Oct 2026, ~83,8 EUR/bbl): Łagodne nastawienie wzrostowe w szerokim, zmiennym przedziale 88–93 USD/bbl, wspierane przez niskie zapasy i ryzyko geopolityczne; prawdopodobne silne wahania śróddzienne.
• Brent (ICE Nov 2026, ~87,9 EUR/bbl): Nieco mocniejszy niż WTI na tle obaw o globalną podaż, z potencjałem do ponownych testów górnego przedziału 96–99 USD/bbl w razie pojawienia się nowych informacji o zakłóceniach.
• ICE LS Gasoil (Sep 2026, ~1 288 EUR/t): Poziomy podwyższone, z ryzykiem ruchu bocznego z lekką tendencją wzrostową; każda wiadomość o nowych przestojach rafinerii lub prognozy chłodniejszej niż normalna pogody mogą szybko odwrócić dzisiejszą korektę i ponownie wypchnąć ceny w kierunku ostatnich maksimów.