Krzywa Brent się wyostrza, ponieważ kontrakty prompt rosną na tle napiętego rynku ropy fizycznej

Kontrakty terminowe na ropę Brent i WTI kontynuowały rajd 17 sierpnia, a kontrakty prompt zyskały około 2,5–3%, gdy krzywe terminowe przeszły w głębszą backwardation, sygnalizując zacieśnianie się fizycznych bilansów ropy oraz silny popyt w krótkim terminie. Obecna struktura pokazuje, że kontrakt październik 2026 na ICE Brent rozlicza się powyżej 91 USD/bbl (≈ 83 EUR/bbl), podczas gdy kontrakty z odległych miesięcy po 2028 r. handlują w pobliżu 72–75 USD/bbl (≈ 65–69 EUR/bbl). To strome dyskonto dla dostaw odroczonych, w połączeniu z trwającymi uwolnieniami ze Strategic Petroleum Reserve (SPR) i ostatnimi spadkami zapasów ropy raportowanymi przez EIA, wspiera bycze krótkoterminowe perspektywy dla ropy i produktów rafineryjnych, zwłaszcza średnich destylatów.

Ceny i struktura krzywej

Kompleks Brent notowany jest w wyraźnej backwardation. Kontrakt front month październik 2026 zamknął się na poziomie 91,05 USD/bbl (≈ 83 EUR/bbl), +2,53 USD, czyli +2,78% 17 sierpnia. Krzywa następnie niemal monotonicznie opada w kierunku około 65–68 USD/bbl (≈ 59–62 EUR/bbl) na początku 2030 r. i stabilizuje się w pobliżu 55–60 USD/bbl (≈ 50–55 EUR/bbl) do 2035 r.

WTI odzwierciedla ten wzorzec, z wrześniem 2026 na poziomie 84,50 USD/bbl (≈ 77 EUR/bbl), +2,49%, i podobnym spadkiem w kierunku poziomów w połowie 50 USD do połowy lat 30. ICE niskosiarkowy gasoil (diesel) wykazuje jeszcze silniejszą siłę na krótkim końcu: wrzesień 2026 rozliczył się na 1297 USD/t (≈ 1185 EUR/t), +4,18%, co podkreśla napięcia na rynku średnich destylatów i silne marże rafineryjne na krótkim końcu krzywej.

(Założenie FX: 1 USD ≈ 0,91 EUR.)

Podaż, popyt i zapasy

Ostatnie dane EIA i komentarze rynkowe wskazują na utrzymujące się zacieśnianie globalnych bilansów ropy. Komercyjne zapasy ropy w USA generalnie wykazują trend spadkowy od wiosny, z wieloma tygodniami spadków i tylko sporadycznymi, niewielkimi wzrostami. W kilku tygodniach lipca EIA odnotowała duże spadki zapasów ropy, w tym jeden tydzień z łącznym spadkiem zapasów ropy (komercyjnych plus SPR) o około 11 mln baryłek, co podkreśla wysokie przeroby rafinerii i ograniczoną podaż.

Jednocześnie zapasy destylatów pozostają strukturalnie niskie względem pięcioletniej średniej, pomimo kilku tygodniowych wzrostów, co utrzymuje wysokie marże crack na dieslu. Dane z początku lata wskazywały, że zapasy destylatów kształtowały się około 10–11% poniżej pięcioletniej normy. Znajduje to bezpośrednie odzwierciedlenie w wyraźnej backwardation i silniejszych, procentowych wzrostach cen ICE gasoil względem ropy.

Po stronie polityki, amerykańska SPR nadal się kurczy. Najnowsza aktualizacja dla tygodnia zakończonego 7 sierpnia pokazuje zapasy SPR na poziomie około 299 mln baryłek po tygodniowym uwolnieniu 6,1 mln baryłek, z rosnącym udziałem ropy słodkiej w strukturze uwolnień. To utrzymujące się wykorzystanie strategicznych baryłek wspiera dostępność ropy w krótkim terminie, ale uszczupla bufory w średnim horyzoncie, dodając premię za ryzyko na krótkim końcu krzywej w warunkach utrzymających się napięć geopolitycznych i zakłóceń żeglugi (np. Morze Czerwone/Bab al‑Mandab).

Sygnały z krzywej i fundamenty

Surowe dane z rynku terminowego pokazują klasyczną strukturę rynku byka. Spread Brent Oct‑26 vs. Dec‑28 wynosi około 17 USD/bbl (≈ 15 EUR/bbl), zachęcając do destokingu i zniechęcając do pływającego składowania. Silne bieżące ceny diesla dodatkowo to wzmacniają, ponieważ rafinerie osiągają wysokie marże, intensywnie przerabiając ropę na wysoko wyceniane średnie destylaty, zwłaszcza na potrzeby transportu i przemysłu.

Dalej wzdłuż serii kontraktów krzywe Brent i WTI spłaszczają się do poziomów w połowie 50–niskich 60 USD do połowy lat 30., co sygnalizuje, że rynek ostatecznie oczekuje wzrostu podaży i transformacji energetycznej, które ograniczą ceny w długim terminie. W krótkim okresie kombinacja trwającej erozji SPR, zapasów poniżej średniej oraz odpornego popytu na produkty utrzymuje jednak przód krzywej mocno wspierany.

Krótkoterminowe perspektywy i wnioski dla handlu

• Nastawienie: bycze na krótkim końcu, ruch boczny na dalszym – Przy ropie Brent prompt powyżej 80 EUR/bbl i pogłębiającej się backwardation, krótkoterminowe nastawienie pozostaje prowzrostowe lub co najmniej boczne na podwyższonych poziomach, podczas gdy kontrakty odroczone prawdopodobnie pozostaną ograniczone przez czynniki makro i oczekiwania co do długoterminowej podaży.
• Strategie rolowań i spreadów – Głęboka backwardation sprzyja strategiom wykorzystującym zysk z rolowania (krótka pozycja w kontraktach odroczonych/długa w kontraktach bliskich) i ostrożnie wspiera długie pozycje w dieslu względem ropy, biorąc pod uwagę utrzymującą się ciasnotę na rynku średnich destylatów.
• Zarządzanie ryzykiem – Konsumenci powinni rozważyć stopniowe budowanie zabezpieczeń przy spadkach cen na krótkim końcu krzywej (6–12 miesięcy), podczas gdy producenci mogą skoncentrować się na sprzedaży z wyprzedzeniem w relatywnie wyżej wycenianym segmencie krzywej na lata 2027–2029, zanim jeszcze dalej zbiegnie on do długoterminowych oczekiwań.

3‑dniowy kierunkowy obraz (EUR)

• ICE Brent Oct 2026: Prawdopodobna konsolidacja w wysokim przedziale około 82–85 €/bbl, z dzienną zmiennością napędzaną danymi o zapasach i czynnikami geopolitycznymi.
• NYMEX WTI Sep 2026: Oczekuje się, że będzie podążać za Brent, handlując około 6–7 €/bbl niżej, utrzymując typowy spread transatlantycki.
• ICE Gasoil Sep 2026: Nastawienie pozostaje umiarkowanie wzrostowe w krótkim terminie (≈ 1160–1200 €/t), ponieważ bilans destylatów pozostaje napięty, a marże rafineryjne atrakcyjne.