Krzywa Brentu się wyostrza: rajd na krótkim końcu, długoterminowa ropa pod presją

Kontrakty terminowe na ropę Brent na najbliższe miesiące wzrosły w kierunku 90 USD/bbl, podczas gdy kontrakty długoterminowe łagodnieją, pogłębiając backwardation i sygnalizując ciaśniejszy rynek w krótkim terminie przy łagodniejszej perspektywie w dłuższym horyzoncie. WTI podąża za tym ruchem z mocnym krótkim końcem i stopniowo słabszym dalszym końcem krzywej, ponieważ cracki diesla zaczynają się ochładzać z podwyższonych poziomów.

Kompleks naftowy znajduje się pomiędzy odpornym popytem spot, ograniczonymi przepływami z Bliskiego Wschodu a wyraźnym luzowaniem widocznym dalej na krzywej. Kontrakty front‑month Brent w okolicach 89–90 USD/bbl oraz WTI na niskich 80 USD są wspierane przez umiarkowane przyrosty zapasów w USA, wciąż napięte bilanse fizyczne oraz utrzymujące się ryzyko w rejonie Cieśniny Ormuz. Jednocześnie wyraźne opadanie krzywej od serii 2026–2027 aż do 2035 odzwierciedla oczekiwania solidnego wzrostu podaży i stonowanego popytu. Kontrakty terminowe na diesel cofają się wyraźniej niż ropa, co sugeruje pewne zmęczenie popytu w segmencie średnich destylatów i wzmacnia pogląd, że ostatni rajd wynika bardziej z chwilowej ciasnoty podaży niż z trwałego niedoboru strukturalnego.

Ceny i struktura rynku

ICE Brent z dostawą w październiku 2026 rozliczył się 27 sierpnia na poziomie 89,57 USD/bbl, co oznacza wzrost o 1,93% w skali dnia i notowania około 6–7 USD powyżej długoterminowej serii 2030. Krzywa wyraźnie pokazuje backwardation: kontrakty na 2026 rok w pobliżu 85–90 USD/bbl stopniowo zniżkują do około 71 USD/bbl w połowie 2030 i poniżej 69 USD/bbl w latach 2034–2035.

Na NYMEX październikowy kontrakt WTI 2026 zamknął się na poziomie 83,53 USD/bbl, zyskując 1,56%, przy podobnie stromym, zniżkującym nachyleniu krzywej – od wysokich 70 USD na początku 2027 do połowy 50 USD do 2035. Potwierdza to szeroki pogląd rynkowy o krótkoterminowej ciasnocie, ale komfortowej równowadze w dłuższym terminie. Ostatnie notowania spot lokują kontrakt front‑month Brent w połowie 80 USD, mniej więcej spójnie z serią ICE po ruchach intraday.

*Przeliczenie na EUR przy założeniu kursu ~1,09 USD/EUR.

Podaż, popyt i przepływy

Siła na krótkim końcu krzywej jest napędzana utrzymującym się ryzykiem podażowym na Bliskim Wschodzie i ograniczonymi przepływami przez Cieśninę Ormuz. Choć rynek rozważa już perspektywę częściowego ponownego otwarcia, wyceny wciąż zawierają istotną premię za ryzyko po miesiącach zakłóceń związanych z wojną i zniszczeniami infrastruktury w regionie.

Jednocześnie OPEC+ stopniowo przywraca wydobycie, a wrześniowe zwiększenie produkcji kończy proces wycofywania wcześniejszej redukcji o 1,65 mln b/d, ograniczając zdolność kartelu do dalszego wspierania cen. Widoczna zmiana wzrostu popytu w kierunku Azji, wraz z tym, że producenci z Zatoki Perskiej badają szlaki eksportowe omijające Ormuz, podkreśla długoterminowe przekierowanie przepływów, a nie bezwzględny niedobór.

Po stronie popytu wysokie ceny absolutne i słabsze dane makro zaczynają ograniczać wzrost, szczególnie w produktach rafineryjnych. Krzywa diesla (gas oil) jest wyraźnie słabsza poza sezonem zimowym: podczas gdy najbliższy kontrakt ICE Diesel na wrzesień 2026 jest powyżej 1 240 USD/t, ceny systematycznie spadają poniżej 900 USD/t od końca 2027 i zbliżają się do 750–770 USD/t w latach 2030–2032. To spłaszczenie sugeruje oczekiwania umiarkowania popytu przemysłowego i transportowego względem obecnej ciasnoty.

Fundamenty i zapasy

Najnowsze dane EIA za tydzień zakończony 21 sierpnia pokazują, że komercyjne zapasy ropy w USA pozostały praktycznie bez zmian, z niewielkim przyrostem o 95 tys. baryłek wobec konsensusu około 600 tys., pozostawiając zapasy na poziomie ok. 429 mln baryłek. Ten niemal niezmieniony odczyt wzmacnia narrację o rynku, który jest napięty, ale nie notuje agresywnego spadku zapasów.

Nieoficjalne dane API wskazywały jednak na większy przyrost zapasów ropy o 4,2 mln baryłek, co zwiększyło szum informacyjny i pomogło ograniczyć potencjał wzrostu cen spot mimo struktury backwardation. Zapasy produktów pozostają mieszane – popyt na benzynę jest relatywnie solidny, ale widać wczesne oznaki łagodzenia zużycia destylatów.

W szerszym horyzoncie prognozy agencji i branży wciąż wskazują na istotną nadwyżkę do 2026 roku, gdy podaż spoza OPEC+ rośnie, a wolne moce produkcyjne OPEC+ pozostają znaczące, co jest spójne z utrzymującym się dyskontem długoterminowych kontraktów Brent i WTI wobec krótkiego końca. Wcześniej w tym roku IEA sygnalizowała możliwość wielomilionowej nadwyżki baryłek dziennie na początku 2026 roku – pogląd, który obecna krzywa nadal wycenia.

Produkty: diesel sygnalizuje zmęczenie popytu

Kontrakty ICE Low Sulphur Gas Oil podkreślają rozbieżność między chwilową ciasnotą a długoterminową słabością. Wrześniowy kontrakt na diesel 2026 notowany jest około 1 241 USD/t, ale krzywa nachylona jest wyraźnie w dół, spadając poniżej 1 000 USD/t na początku 2027 i w kierunku 800 USD/t do 2029, zanim spłaszczy się w pobliżu 740–760 USD/t po 2030 roku.

W ujęciu dzień do dnia najbliższe kontrakty na diesel były zasadniczo płaskie lub nieznacznie wyższe (+0,1–0,2%) na krótkim końcu, ale dalej na krzywej 27 sierpnia odnotowały trwałe spadki rzędu 1,3–1,5%. Taki układ jest spójny z oczekiwaniami rafinerii i traderów na normalizację marż wraz z uruchamianiem dodatkowych mocy przerobowych i spowolnieniem wzrostu popytu na destylaty względem ostatniego skoku.

Krótkoterminowe perspektywy i obraz dla handlu

W bardzo krótkim terminie (kolejny tydzień–dwa) kluczowymi czynnikami pozostaną doniesienia z Bliskiego Wschodu, dane o zapasach w USA oraz sentyment rynkowy wokół potencjalnego szerszego zawieszenia broni i ponownego otwarcia Ormuzu. Każdy konkretny postęp w kwestii przepływów morskich mógłby wywołać kolejny etap spadku cen kontraktów front‑month, choć analitycy zastrzegają, że pełny powrót do poziomów sprzed konfliktu jest mało prawdopodobny w krótkim okresie.

W ujęciu strukturalnym głębokie backwardation nadal zachęca do redukcji zapasów i sprzedaży prompt zamiast składowania, utrzymując napięte bilanse fizyczne, a zarazem sygnalizując, że rynek oczekuje bardziej komfortowej podaży od 2027 roku. Dla zabezpieczających się uczestników i zarządzających portfelami tworzy to rynek „dwóch prędkości”: podwyższone ryzyko na rynku spot i w najbliższych terminach, ale wyraźnie tańsze zabezpieczenie dostępne dalej na krzywej.

Czynniki pogodowe i sezonowe

Ryzyka pogodowe są obecnie relatywnie ograniczone – w ostatnich dniach nie odnotowano poważnych zakłóceń huraganowych w kluczowych amerykańskich ośrodkach wydobycia i rafinacji w rejonie Zatoki Meksykańskiej. Sezonowe postoje remontowe i wychodzenie z okresu szczytowego sezonu podróży samochodowych na półkuli północnej będą stopniowo ciążyć na popycie na benzynę, co może złagodzić przerób w rafineriach i zużycie ropy na początku jesieni, o ile nie pojawią się nowe awarie.

Rekomendacje handlowe

• Producenci i podmioty zabezpieczające upstream: Rozważcie stopniowe zwiększanie hedgingu na Brent i WTI z dostawą w latach 2027–2030, gdzie ceny są o około 15–20 USD/bbl niższe niż na front 2026. Strome backwardation zapewnia atrakcyjne możliwości sprzedaży terminowej bez konieczności zamykania obecnych, wysokich poziomów spot.
• Rafinerie: Utrzymujcie ostrożną ekspozycję na cracki diesla; wyraźne osłabienie po 2027 roku sugeruje ograniczony potencjał wzrostu dla długoterminowych marż na średnich destylatach. Skupcie się na optymalizacji krótkoterminowej przy zachowaniu elastyczności do ograniczenia przerobu, jeśli popyt na destylaty rozczaruje.
• Odbiorcy końcowi i konsumenci: W strategicznych zakupach paliw unikajcie nadmiernego hedgingu na obecnych poziomach kontraktów front‑month. Zamiast tego domieszajcie długoterminowe zabezpieczenie wzdłuż serii 2028–2031, aby wykorzystać istotnie niższe ceny terminowe wyrażone w EUR.
• Uczestnicy spekulacyjni: Relacja ryzyka do potencjalnego zysku sprzyja ostrożnym, taktycznym krótkim pozycjom na krótkim końcu przy potwierdzonych pozytywnych informacjach z Ormuzu lub większych od oczekiwań przyrostach zapasów, przy jednoczesnym poszanowaniu wciąż napiętej sytuacji na rynku fizycznym w terminie prompt i ryzyka nagłych nagłówków geopolitycznych.

3‑dniowy kierunkowy outlook (w EUR)

• ICE Brent front month: Łagodnie spadkowe nastawienie w EUR, z potencjałem konsolidacji w przedziale 80–84 EUR/bbl, jeśli doniesienia o ponownym otwarciu Ormuzu zyskają na znaczeniu, a zapasy w USA pozostaną stabilne.
• NYMEX WTI front month: Oczekiwane podążanie za Brent przy nieco wyższej zmienności; prognozowany przedział na kolejne trzy sesje to około 74–79 EUR/bbl.
• ICE Diesel front month: Ruch boczny do lekko spadkowego w EUR, w miarę jak cracki dalej normalizują się z podwyższonych poziomów, a sygnały popytowe poza Azją wydają się mniej solidne.