Spread WTI-Brent gwałtownie się rozszerza, ponieważ wzrost cen oleju napędowego pogłębia backwardation na krzywej

Kontrakty terminowe na WTI i Brent są notowane w wyraźnym backwardation, przy czym najbliższy kontrakt WTI znajduje się powyżej 90 USD/bbl, a Brent powyżej 100 USD/bbl, podczas gdy spread Brent-WTI rozszerzył się do niskich wartości dwucyfrowych. Ruch ten wynika w mniejszym stopniu z bezwzględnego niedoboru ropy, a w większym z ekstremalnego napięcia na rynku oleju napędowego i średnich destylatów, a także z podwyższonego ryzyka geopolitycznego na morskich szlakach transportu ropy. Benchmarki ropy mocno wzrosły do 30 września 2026 r., na czele z najbliższym kontraktem ICE na olej napędowy niskosiarkowy oraz napiętym bilansem oleju napędowego w basenie Atlantyku. Kontrakt NYMEX WTI listopad 2026 zamknął się na poziomie 90.42 USD/bbl, a ICE Brent listopad 2026 na poziomie 103.53 USD/bbl, podczas gdy najbliższy kontrakt na olej napędowy na ICE znajdował się w pobliżu 1,460 USD/t, odzwierciedlając bardzo silne cracki. Jednocześnie krzywe kontraktów terminowych wskazują na strome nachylenie spadkowe po 2027 r., co sugeruje oczekiwania, że obecna premia za natychmiastowe dostawy baryłek i marże rafineryjne napędzane olejem napędowym nie utrzymają się po normalizacji podaży i logistyki.

Ceny i struktura krzywej

Krzywa WTI znajduje się w bardzo stromym backwardation: kontrakt na listopad 2026 zamknął się na poziomie 90.42 USD/bbl, spadając do 83.69 USD/bbl w marcu 2027 r. i około 72.46 USD/bbl w czerwcu 2028 r., a następnie obniżając się stopniowo do około 50 USD/bbl pod koniec 2036 r. Najbliższe kontrakty odnotowały dzienne wzrosty rzędu 1–1.3%, podkreślając silny popyt na dostawy natychmiastowe.

Krzywa Brent jest jeszcze bardziej napięta na krótkim końcu. Kontrakt na listopad 2026 zamknął się na poziomie 103.53 USD/bbl, grudniowy na 97.98 USD/bbl, a styczniowy 2027 na 95.06 USD/bbl, przy czym ceny spadają do niskich wartości z przedziału 80 USD pod koniec 2027 r. oraz do połowy przedziału 60 USD na początku lat 30. Taka struktura oznacza wyraźną zachętę do redukcji zapasów i przyspieszania dostaw baryłek.

Produkty rafinowane podkreślają siłę najbliższego terminu: październikowy kontrakt ICE na olej napędowy niskosiarkowy zamknął się na poziomie 1,459.50 USD/t, rosnąc o 4.47% w ciągu dnia, podczas gdy kontrakty stopniowo obniżają się wzdłuż krzywej do około 730 USD/t pod koniec 2031 r. Ruch cen oleju napędowego wyprzedził ropę, zwiększając cracki rafineryjne nawet po niedawnym tygodniowym spadku marż w Europie.

Spread Brent-WTI i spready czasowe

Różnica między Brent a WTI gwałtownie się rozszerzyła. 30 września kontrakt Brent listopad po 103.53 USD/bbl był notowany niemal 13 USD/bbl powyżej kontraktu WTI listopad po 90.42 USD/bbl, co odpowiada zewnętrznym szacunkom wskazującym na spread listopadowy w okolicach 12.7–12.8 USD/bbl wcześniej w tygodniu. Ruch ten odzwierciedla wyższą wycenę baryłek transportowanych drogą morską i powiązanych z Brentem, narażonych na ryzyko związane z Bliskim Wschodem, w porównaniu z śródlądowym WTI z Ameryki Północnej.

Spready kalendarzowe potwierdzają silne napięcie w krótkim terminie. W przypadku WTI spadek z listopada 2026 r. (90.42 USD/bbl) do grudnia 2027 r. (75.44 USD/bbl) wynosi około 15 USD, podczas gdy Brent spada z 103.53 do 81.24 USD/bbl w tym samym okresie. Takie struktury sygnalizują silny popyt na natychmiastowe baryłki fizyczne, wysokie koszty utrzymywania zapasów lub oba te czynniki, zniechęcając do zwiększania zapasów.

Na rynku średnich destylatów najbliższy kontrakt na olej napędowy wykazuje ogromną premię względem dalszych lat: październik 2026 na poziomie 1,459.50 USD/t wobec wartości poniżej 900 USD/t już na początku 2028 r. i około 720–730 USD/t w 2032 r. To spłaszczenie na długim końcu sugeruje, że obecny skok cen jest postrzegany jako tymczasowy, nawet jeśli strukturalna sytuacja jest bardziej napięta niż przed pandemią.

Podaż, popyt i geopolityka

Po stronie podaży wzrost produkcji poza OPEC+, napędzany przez obie Ameryki, nadal zwiększa liczbę dostępnych baryłek, lecz nie zapobiegło to napięciu na krótkim końcu, ponieważ szlaki morskie są obciążone podwyższonym ryzykiem geopolitycznym. Analizy handlu z końca września wskazują, że zakłócenia i zagrożenia wokół Cieśniny Ormuz zostały silniej uwzględnione w cenach Brent i innych gatunków ropy transportowanych drogą morską niż w cenach WTI, co doprowadziło do rozszerzenia spreadu.

Popyt pozostaje skoncentrowany na oleju napędowym i średnich destylatach, które odpowiadają za blisko 30% globalnego zużycia ropy. Najnowsze prognozy IEA i EIA wskazują, że zapasy destylatów w kluczowych regionach konsumpcyjnych, zwłaszcza w USA, pozostaną do 2026 r. poniżej pięcioletnich minimów, nawet gdy całkowite zapasy ropy wyglądają bardziej komfortowo. Ta rozbieżność sprzyja wysokiemu wykorzystaniu rafinerii tam, gdzie pozwalają na to moce i logistyka.

Europejski rynek oleju napędowego we wrześniu doświadczał silnego napięcia wynikającego z remontów rafinerii, przestojów i ograniczeń logistyki śródlądowej, co wypchnęło cracki na oleju napędowym i premie gotówkowe do poziomów bliskich historycznym rekordom. Chociaż w ostatnim tygodniu część tego napięcia osłabła, marże nadal pozostają podwyższone względem norm historycznych i są kluczowym czynnikiem napędzającym popyt na ropę oraz strukturę backwardation.

Rynek produktów i marże rafineryjne

Wzrost cen napędzany olejem napędowym jest wyraźnie widoczny w strukturze kontraktów: olej napędowy październik 2026 po 1,459.50 USD/t, listopad po 1,406.25 USD/t i grudzień po 1,340.25 USD/t, wszystkie zyskujące 3–4% w ciągu dnia. Dopiero od początku 2027 r. wzrosty łagodnieją do poniżej 2% dziennie, a ceny stopniowo spadają poniżej 1,000 USD/t pod koniec 2027 r.

Zewnętrzne wskaźniki marż pokazują, że po osiągnięciu szczytu wcześniej w tym miesiącu marże europejskich rafinerii — zwłaszcza crack na oleju napędowym — zaczęły wycofywać się z ekstremalnych poziomów, przy czym crack na oleju napędowym niskosiarkowym spadł tydzień do tygodnia o ponad 5 USD/bbl, lecz nadal pozostaje historycznie silny. Bardzo silne backwardation na krzywej oleju napędowego sugeruje, że rafinerie są zachęcane do maksymalizacji krótkoterminowej produkcji destylatów, o ile mogą zabezpieczyć surowiec i zarządzać ryzykiem operacyjnym.

W przypadku ropy silne cracki na produktach przekładają się na solidny krótkoterminowy popyt rafineryjny, szczególnie na baryłki powiązane z Brentem, zasilające kompleksy europejskie i azjatyckie. Jest to zgodne z bardziej stromym backwardation na krótkim końcu Brent w porównaniu z WTI i pomaga wyjaśnić szeroki spread między benchmarkami.

Perspektywy i kwestie handlowe

Fundamenty i struktura krzywej wskazują łącznie na rynek napięty na krótkim końcu, lecz oczekujący średnioterminowego zbilansowania wraz z pojawieniem się dodatkowej podaży poza OPEC+ oraz ustępowaniem wąskich gardeł w rafinacji. Jednak niskie zapasy destylatów i nierozwiązane ryzyka geopolityczne w kluczowych wąskich gardłach morskich pozostawiają rynek podatnym na kolejne gwałtowne wzrosty w nadchodzących tygodniach.

Perspektywy handlowe (horyzont 1–4 tygodni)

• Nastawienie pozostaje umiarkowanie wzrostowe dla najbliższych kontraktów Brent i WTI, dopóki cracki na oleju napędowym pozostają podwyższone, a Brent utrzymuje się wyraźnie powyżej 100 USD/bbl, jednak relacja zysku do ryzyka jest mniej atrakcyjna po ostatnim wzroście.
• Szerokie spready Brent-WTI sprzyjają strategiom polegającym na zajmowaniu długiej pozycji w Brent i krótkiej w WTI podczas korekt, przy jednoczesnym zachowaniu czujności wobec szybkiego spadku premii za ryzyko na rynku morskim.
• Cracki na produktach rafinowanych, zwłaszcza na oleju napędowym, znajdują się na poziomach, przy których korekty spadkowe mogą być gwałtowne; podmioty zabezpieczające ryzyko mogą rozważyć stopniowe zwiększanie ochrony przed niższymi crackami w latach 2027–2028.
• Nabywcy fizyczni powinni priorytetowo zabezpieczać krótkoterminową ekspozycję na olej napędowy, wykorzystując strome backwardation do ograniczenia zabezpieczenia w dalszej części krzywej.

3-dniowa kierunkowa prognoza cen

*Orientacyjna prognoza kierunkowa oparta na obecnej strukturze krzywej, crackach na produktach i sytuacji geopolitycznej, nie stanowi gwarancji przyszłych wyników.