La montée du pétrole brut accentue la backwardation alors que les craintes liées à l'approvisionnement dominent

Les contrats à terme WTI et Brent ont connu une forte montée, motivée par l'offre, avec des contrats de premier mois négociés au-dessus de l'extrémité arrière de la courbe et des gains intrajournaliers dépassant 4 %. Le marché évalue clairement un équilibre tendu à court terme et un risque géopolitique élevé, tandis que les prix à long terme restent ancrés plus près des coûts de production marginaux. Après des semaines de volatilité liée au conflit iranien et aux perturbations autour du détroit d'Ormuz, les contrats à terme sur le brut ont prolongé leur hausse jusqu'à la mi-mai. Le contrat WTI de juin 2026 s'est établi autour de 105,4 USD/bbl le 15 mai, en hausse de plus de 4 % sur la journée, tandis que le Brent ICE de juillet a clôturé près de 109,3 USD/bbl, également en hausse de plus de 3 %. Les baisses de stocks aux États-Unis, un marché de produits intermédiaires structurellement tendu et une demande robuste de produits pendant la saison de conduite de l'hémisphère nord renforcent le ton haussier à court terme, même si les agences projettent une certaine normalisation à partir de la fin du T3 2026.

Prix & Structure de la Courbe

La courbe WTI est fortement en backwardation. Le contrat NYMEX WTI de juin 2026 a clôturé à 105,42 USD/bbl, avec des prix chutant régulièrement le long de la courbe, atteignant environ 61-62 USD/bbl d'ici la fin 2033-2034. De même, le Brent ICE de juillet 2026 s'est établi à 109,26 USD/bbl, s'assouplissant vers les hauts 60 USD d'ici le milieu des années 2030. Cette forme signale une forte prime pour les barils immédiats et des attentes d'une réponse d'offre éventuelle et d'une modération de la demande.

En utilisant un taux approximatif EUR/USD de 1,10, les WTI et Brent de premier mois se négocient dans les 90s élevés à 100s bas EUR par baril. Les contrats à terme sur le diesel (gasoil à faible teneur en soufre) sur ICE montrent une force encore plus marquée à court terme, avec celui de juin 2026 à environ 1 204 USD/t, en hausse de près de 5 % en une seule séance, tandis que les années ultérieures reculent vers les hauts 600s USD/t. Cette surperformance des produits raffinés souligne les fondamentaux tendus des produits intermédiaires.

Offre, Demande & Géopolitique

Fondamentalement, la montée s'ancre dans un resserrement prononcé des équilibres physiques. Les dernières données hebdomadaires de l'EIA montrent que les stocks de brut américains ont chuté d'environ 4,3 millions de barils début mai, portant les inventaires légèrement en dessous de leur moyenne sur cinq ans, tandis que les stocks d'essence sont environ 5 % en dessous des niveaux normaux et les distillats environ 9 % en dessous. La production fournie, un indicateur de la demande, est d'environ 2,5 % à 3 % supérieure à l'année dernière au début de la saison de conduite.

Du côté de l'offre, le dernier rapport mensuel sur le marché du pétrole de l'OPEP réduit les attentes de croissance de la demande pour 2026, mais projette toujours une solide augmentation de 1,2 million bbl/j, et note une baisse de la production en avril du groupe OPEC+ mois après mois au milieu des réductions volontaires en cours. En même temps, l'EIA prévoie un retrait moyen d'environ 8,5 millions bbl/j des inventaires mondiaux au T2 2026 en raison de perturbations liées à la guerre et de goulets d'étranglement dans le transit autour d'Ormuz, maintenant les prix du Brent autour de 106 USD/bbl en mai-juin avant de s'assouplir vers les hauts 80 USD au T4.

Le conflit iranien et la fermeture intermittente du détroit d'Ormuz demeurent la principale prime de risque géopolitique. Bien qu'un cessez-le-feu partiel et des progrès timides sur le trafic des tankers aient stabilisé la situation, les flux sont loin d'être normaux, et les coûts d'assurance et de fret dans la région restent élevés. Cette combinaison d'une offre OPEC+ contrainte, de frictions logistiques et d'une demande ferme crée un marché immédiat tendu, expliquant la forte backwardation de la mi-2026 jusqu'à la fin des années 2020 visible dans les deux courbes WTI et Brent.

Fondamentaux du Diesel & des Produits

Les marchés des produits intermédiaires semblent plus tendus que ne le suggérerait le brut seul. Le gasoil à faible teneur en soufre sur ICE pour juin 2026 a monté de plus de 4,5 % le 15 mai, dépassant le mouvement du brut et maintenant un spread de crack considérable. Les prix des gasoil à terme chutent ensuite régulièrement jusqu'à la fin des années 2020 et au début des années 2030, indiquant des attentes que les pénuries actuelles s'atténueront avec le temps alors que les raffineries maximisent leurs rendements en distillats et que de nouvelles capacités se mettent en place.

Les données hebdomadaires de l'EIA confirment que les stocks de distillats américains sont d'environ 9 % en dessous de leur moyenne sur cinq ans, contre environ 5 % pour l'essence, reflétant une disponibilité de diesel particulièrement tendue. Un transport fort, une activité industrielle et une demande agricole (logistique de plantation et de récolte précoce) soutiennent la consommation de diesel, tandis que les pannes de raffinerie et l'entretien en début d'année ont laissé les inventaires vulnérables aux chocs d'approvisionnement. Ce contexte amplifie l'impact sur les prix de toute disruption de l'approvisionnement en brut.

Perspectives à Court Terme

À très court terme, le complexe pétrolier devrait rester drivé par les titres. Avec des inventaires mondiaux diminuant à un rythme inhabituellement rapide au T2 2026 et les stocks de brut plus produits seulement modestement au-dessus des niveaux d'avant guerre, le système a un buffer limité contre de nouveaux chocs. Si le trafic des tankers à travers Ormuz continue de se normaliser jusqu'à fin mai et début juin, une partie de la prime de risque devrait progressivement se dégonfler, mais toute nouvelle escalade pourrait rapidement faire grimper les prix immédiats.

Les prévisions des agences pointent vers un certain assouplissement des équilibres à partir de la fin du T3, alors que la croissance de l'offre non-OPEC et un ralentissement partiel de la demande commencent à limiter la montée. Cependant, la profondeur de la backwardation sur les deux strip WTI et Brent suggère que le marché s'attend encore à plusieurs mois de tension, avec le début fortement sensible aux données d'inventaire et aux développements politiques autour de l'Iran, de la cohésion de l'OPEC+ et de tout nouvel article stratégique.

💹 Recommandations de Trading

• Producteurs/couvreurs : Utilisez la forte backwardation pour établir des couvertures incrémentielles pour les échéances de fin 2026 à 2028, où les prix WTI tombent dans les 70 USD moyens à 60 USD hauts (environ 60–70 €/bbl). Cela verrouille des marges encore attractives tout en laissant un certain potentiel à la hausse dans les mois immédiats.
• Consommateurs (raffineurs, compagnies aériennes, logistique) : Maintenez ou augmentez la couverture de couverture pour le brut du T2-T3 2026 et en particulier l'exposition au diesel. Envisagez des stratégies d'options d'achat sur le Brent ou le gasoil pour limiter le risque à la hausse tout en gardant de la flexibilité si la prime de risque se dégonfle plus rapidement que prévu.
• Traders spéculatifs : La montée en première partie semble fondamentalement supportée mais de plus en plus encombrée. Favorisez des structures de valeur relative (par exemple, des spreads calendrier ou des cracks de produits) plutôt qu'une exposition longue au brut à part entière, et soyez prêts pour des corrections brusques sur tout cessez-le-feu ou percée dans les corridors de transport.

Vue Directionnelle sur 3 Jours (en EUR)

• NYMEX WTI (premier mois, ~96 €/bbl) : Biais légèrement plus élevé ou latéral au cours des trois prochaines séances, avec une volatilité intrajournalière élevée autour des publications sur les inventaires américains et des nouvelles d'Ormuz.
• ICE Brent (premier mois, ~100–102 €/bbl) : Sera probablement premium par rapport au WTI, se négociant dans une large gamme mais globalement soutenu par des approvisionnements maritimes plus tendus et des primes de risque.
• ICE Gasoil (premier mois, ~1 000–1 050 €/t) : Biais à la hausse alors que les faibles inventaires et une forte demande de transport et agricole maintiennent les cracks fermes, bien que susceptibles à la prise de bénéfices après la récente forte montée.