Olej palmowy spada z powodu obaw o zapasy, podczas gdy El Niño utrzymuje 2027 rok w centrum uwagi

Kontrakty terminowe na olej palmowy przedłużają korektę, ponieważ malezyjskie kontrakty straciły w piątek około 2% i osiągnęły najniższe poziomy od początku sierpnia. Presję wywierają oczekiwania wzrostu zapasów powyżej 3,1 mln ton oraz stłumiony popyt importowy z Indii. W średnim terminie ryzyko spadku plonów związane z El Niño w 2027 roku w Indonezji i Malezji ogranicza jednak strukturalny potencjał spadkowy. Po krótkiej fazie odbicia rynek oleju palmowego ponownie wyraźnie osłabł. Aktywne kontrakty MDEX od października 2026 roku do połowy 2027 roku spadły 25 września o 1,5–2,4%, odzwierciedlając tygodniową stratę na poziomie około 4,6% i osiągając najsłabsze poziomy od 3 sierpnia. Głównymi czynnikami są oczekiwany sezonowy wzrost produkcji w Azji Południowo-Wschodniej, słabszy eksport oraz niższe ceny ropy naftowej, które zmniejszają zachęty do popytu na biodiesel. Jednocześnie pozycje spekulacyjne netto w szerszym kompleksie nasion oleistych koncentrują się na śrucie sojowej, a nie na olejach roślinnych, ograniczając wsparcie krzyżowe dla oleju palmowego.

Ceny

Kontrakty terminowe na olej palmowy na malezyjskiej giełdzie instrumentów pochodnych gwałtownie spadły w piątek, a najbliższy kontrakt z października 2026 roku zakończył sesję na poziomie 4 475 MYR/t, tracąc 89 MYR, czyli 1,99%, w ciągu dnia. Krzywa terminowa od listopada 2026 roku do maja 2027 roku wykazała podobne spadki na poziomie 1,6–2,4%, a benchmarkowy kontrakt z grudnia 2026 roku zamknął się na poziomie 4 672 MYR/t. Wzdłuż krzywej ceny umiarkowanie rosną do początku 2027 roku: kontrakt ze stycznia 2027 roku kosztował 4 768 MYR/t, a z marca 2027 roku 4 941 MYR/t, jednak backwardation względem wcześniejszych niedawnych maksimów wyraźnie się zmniejszyło. Potwierdza to, że rynek pozostaje relatywnie napięty w bardzo długim terminie, ale obecnie jest dobrze zaopatrzony i coraz spokojniej ocenia dostępność w najbliższym okresie. W ujęciu tygodniowym olej palmowy stracił około 4,6% po wzroście o 1,7% w poprzednim tygodniu, wskazując na wyraźną zmianę nastrojów w kierunku bardziej niedźwiedziej krótkoterminowej perspektywy. Dane dzienne z Bursa Malaysia i innych giełd pokazują, że ceny FCPO z kontraktu trzymiesięcznego stopniowo spadają od połowy września, ale nadal mieszczą się w 12-miesięcznym przedziale notowań, co sugeruje korektę, a nie strukturalne załamanie.

Podaż i popyt

Dominującym czynnikiem krótkoterminowym są oczekiwania wyższej produkcji i zapasów w Malezji. Uczestnicy rynku przewidują, że zapasy na koniec września przekroczą 3,1 mln ton, zwiększając się z już podwyższonych poziomów, ponieważ sezonowa produkcja rośnie, podczas gdy eksport pozostaje w tyle. Jest to zgodne z lokalnymi doniesieniami, według których kontrakty terminowe na CPO zamknęły się 25 września niżej w związku z narastającymi obawami o zapasy. Popyt eksportowy pozostaje rozczarowujący, szczególnie ze strony Indii, największego importera oleju palmowego na świecie. Pomimo obniżenia ceł importowych na olej palmowy, sojowy i słonecznikowy, indyjscy nabywcy nie zwiększyli znacząco zakupów. Słaby popyt krajowy i komfortowy poziom zapasów olejów roślinnych, wraz z konkurencją ze strony przecenionego oleju słonecznikowego i sojowego, ograniczają zainteresowanie olejem palmowym. W segmencie biodiesla spadek cen ropy naftowej zmniejszył atrakcyjność mieszania biodiesla na bazie oleju palmowego, szczególnie w Indonezji i Malezji. Gdy ceny energii spadają, ekonomika dobrowolnego mieszania pogarsza się, co z kolei ogranicza przemysłowy popyt na olej palmowy i wzmacnia narrację o nadpodaży. Tymczasem w szerszym kompleksie nasion oleistych chiński i globalny popyt na soję pozostaje silny, ale korzyści w dużej mierze przypadają śrucie sojowej, a nie olejom roślinnym.

Fundamenty i czynniki zewnętrzne

Przepływy spekulacyjne obecnie faworyzują śrutę sojową względem oleju palmowego i innych olejów roślinnych. Najnowsze dane CFTC pokazują, że inwestorzy zarządzający aktywami zwiększyli długie pozycje w kompleksie soi, szczególnie w śrucie sojowej, podczas gdy nastawienie wobec oleju sojowego i palmowego jest ostrożniejsze. Rotacja ta odzwierciedla oczekiwania silnego popytu na pasze oraz relatywnie mniej optymistyczne poglądy na wykorzystanie biodiesla i olejów spożywczych. W kompleksie soi olej sojowy odnotował umiarkowane techniczne odbicie po osiągnięciu najniższego poziomu od czterech tygodni, natomiast śruta sojowa spadła z niedawnego czterotygodniowego maksimum. Mimo to trend obejmujący wiele tygodni wyraźnie faworyzował śrutę, pozostawiając olej palmowy bez silnego wsparcia ze strony konkurencyjnych olejów roślinnych. Jednocześnie okresowo mocniejszy ringgit obciążał konkurencyjność eksportu, choć wpływ waluty ma drugorzędne znaczenie wobec fundamentów związanych z zapasami i popytem. Warunki makrofinansowe są dla oleju palmowego mieszane. Ropa naftowa ostatnio potaniała, osłabiając marże biopaliw, podczas gdy szersze indeksy surowcowe wskazują na mniejszy apetyt na ryzyko niż wcześniej w tym roku. Jednak ryzyka geopolityczne, które wcześniej wspierały ceny energii i olejów roślinnych, pozostają w tle i mogą ponownie stać się czynnikiem wspierającym, jeśli ulegną eskalacji.

Perspektywy pogodowe i El Niño

W średnim terminie coraz większą uwagę skupia opóźniony wpływ El Niño na plony palm. Analitycy oczekują, że utrzymująca się susza przełoży się z opóźnieniem na niższą produkcję świeżych kiści owocowych (FFB), co oznacza około 3-procentowy spadek produkcji w 2027 roku w Indonezji i Malezji łącznie. Obecne prognozy sugerują, że produkcja oleju palmowego w Indonezji może spaść do około 49 mln ton w 2027 roku, podczas gdy produkcja w Malezji może obniżyć się do około 19,5 mln ton. Warto zauważyć, że indonezyjskie stowarzyszenie producentów oleju palmowego niedawno zrewidowało oczekiwany spadek produkcji z 5% do 3%, co wskazuje, że wcześniejsze obawy osłabły, ale nie zniknęły. Ponieważ wpływ pogody na plony materializuje się ze znacznym opóźnieniem, w krótkim terminie rynek pozostaje dobrze zaopatrzony. W rezultacie premia za ryzyko związane z 2027 rokiem nie jest jeszcze w pełni uwzględniona w bieżących cenach, a najbliższe kontrakty nadal reagują przede wszystkim na sygnały dotyczące zapasów i popytu, a nie na obawy o przyszłą podaż.

Perspektywy i pomysły transakcyjne

• Najbliższy termin (kolejne 1–4 tygodnie): Przy prawdopodobnym poziomie malezyjskich zapasów powyżej 3,1 mln ton i słabym popycie eksportowym z Indii ryzyko cenowe dla najbliższych kontraktów pozostaje przechylone w dół lub w kierunku ruchu bocznego. Dalsze osłabienie cen ropy naftowej dodatkowo wywarłoby presję na popyt powiązany z biodieslem.
• Średni termin (IV kw. 2026–I poł. 2027): Produkcja sezonowa powinna osiągnąć szczyt, a następnie się obniżyć, co w połączeniu z potencjalnym wsparciem politycznym dla obowiązkowych domieszek biodiesla oraz ewentualnym odbiciem zakupów w Indiach lub Chinach mogłoby pomóc wyznaczyć poziom wsparcia cenowego. Obawy dotyczące El Niño mogą zyskać na znaczeniu, jeśli badania upraw potwierdzą pogorszenie plonów.
• Dłuższy termin (2027): Prognozowany 3-procentowy spadek produkcji w Indonezji i Malezji, jeśli się zrealizuje, zaostrzyłby globalny bilans i prawdopodobnie ponownie przesunąłby krzywą w kierunku silniejszego backwardation, wspierając kontrakty odroczone względem najbliższych miesięcy.

Orientacyjna 3-dniowa prognoza kierunkowa (kluczowe giełdy)

• MDEX (FCPO, Malezja): Lekko niedźwiedzie lub boczne nastawienie, ponieważ rynek uwzględnia wysokie oczekiwania dotyczące zapasów i ostatnie straty; po najnowszym dziennym spadku o 2% możliwa jest konsolidacja.
• CME CPO denominowane w USD: Umiarkowanie słabsze w ślad za MDEX, choć ruchy dolara i ringgita mogą powodować krótkoterminowe wahania, zamiast zmieniać trend fundamentalny.
• Powiązane oleje roślinne (olej sojowy, olej słonecznikowy): Neutralne do lekko wspierających; każde ponowne umocnienie może spowolnić, ale prawdopodobnie nie odwróci w pełni bieżącej słabości oleju palmowego w bardzo krótkim terminie.