Pogłębiająca się backwardation wraz ze wzrostem cen ropy z powodu napiętego rynku diesla i geopolityki

Kontrakty terminowe na ropę naftową z najbliższym terminem dostawy utrzymują się powyżej równowartości 80 EUR/bbl, a krzywe WTI i Brent są wyraźnie w backwardation od października 2026 r. w górę. Siłę rynku wspierają wyjątkowo wysokie marże crack na oleju napędowym, niskie widoczne zapasy oraz utrzymujące się ryzyko geopolityczne wokół Zatoki Perskiej i Iranu. Po zmiennym lecie rynek ropy stabilizuje się na podwyższonych poziomach, ale struktura terminowa wskazuje, że rynek wciąż płaci premię za dostawy w najbliższych terminach. WTI na październik 2026 jest notowana w pobliżu 87 USD/bbl, a ICE Brent na październik około 94 USD/bbl, podczas gdy ceny silnie spadają wzdłuż krzywej do niskich 60 USD na początku lat 30. jednocześnie rynek średnich destylatów pozostaje wyjątkowo napięty, a marże crack na oleju napędowym w Europie (gasoil) i w USA utrzymują się blisko rekordowych poziomów, odzwierciedlając ograniczoną pracę rafinerii oraz silny popyt transportowy i przemysłowy.

Prices & Forward Curve

Notowania stripu NYMEX WTI z 21 sierpnia 2026 pokazują strome backwardation od 87,06 USD/bbl (paź 2026) do około 60,4 USD/bbl na początku 2033 r. ICE Brent odzwierciedla ten wzór, spadając z 94,39 USD/bbl (paź 2026) do około 65 USD/bbl do 2038 r. Najbliższe serie kontraktów zyskały w ciągu dnia około 0,3–0,8%, podczas gdy terminy dalekie lekko spadły, co dodatkowo wzmocniło różnice terminowe.

Przy przeliczeniu po kursie około 0,90 EUR/USD oznacza to, że kontrakty front-month WTI znajdują się w pobliżu 78–79 EUR/bbl, a Brent około 85–86 EUR/bbl, podczas gdy dalszy koniec krzywej spada w kierunku 55–60 EUR/bbl. Taka struktura jest typowa dla fizycznie napiętego rynku, na którym nabywcy licytują w górę ceny dostaw prompt przy ograniczonej podaży i niskich zapasach, podczas gdy ceny terminowe kotwiczą się bliżej długoterminowych kosztów krańcowych.

Fundamentals & Product Cracks

Sierpniowy raport Oil Market Report IEA podkreśla, że rynek nadal wychodzi z poważnych zakłóceń podaży w regionie Zatoki, przy globalnych obserwowanych zapasach, które w lipcu spadły o 69 mln bbl, oraz spadku zapasów na lądzie mimo uwolnień ze strategicznych rezerw. Kontrakty prompt WTI i Brent powróciły do backwardation, co jest spójne z tymi spadkami zapasów i ograniczonymi przepływami eksportowymi z regionu Zatoki i Morza Kaspijskiego.  

Rynek destylatów jest jeszcze bardziej napięty niż rynek ropy surowej. Kontrakty terminowe ICE na niskosiarkowy gasoil na wrzesień 2026 są notowane powyżej 1 300 USD/t, a crack gasoil-Brent silnie wzrósł – spread na październik 2026 był 21 sierpnia wyższy o około 1,6%. W USA crack na oleju napędowym względem WTI skoczył do historycznego maksimum powyżej 100 USD/bbl, co podkreśla skrajną ciasnotę na rynku średnich destylatów, gdy rafinerie zmagają się z odbudową zapasów przy jednoczesnych awariach i ograniczeniach logistycznych.  

Ostatnie dane EIA pokazują, że komercyjne zapasy ropy w USA utrzymywały trend spadkowy w lipcu i do połowy sierpnia, a łączne zapasy spadły z około 731 mln bbl na początku lipca do około 722 mln bbl do 14 sierpnia. Tymczasem Strategic Petroleum Reserve nadal się kurczy i znajduje się obecnie poniżej 300 mln bbl, co ogranicza możliwości decydentów, by łagodzić kolejne wstrząsy.   Ta kombinacja niskich zapasów ropy i produktów oraz ograniczonych buforów publicznych zwiększa wrażliwość cen na wszelkie nowe zakłócenia.

Supply, Demand & Geopolitics

Po stronie podaży szacunki IEA wskazują na globalne wydobycie na poziomie około 101,5 mln b/d w lipcu, wciąż znacznie poniżej poziomów sprzed roku z powodu wstrzymanej produkcji w regionie Zatoki i zniszczeń infrastruktury w tym rejonie. Wąskie gardła eksportowe wokół cieśniny Ormuz i części basenu Morza Kaspijskiego nadal ograniczają przepływy, a część rosyjskich mocy rafineryjnych pozostaje uszkodzona w wyniku ataków, co zmniejsza eksport produktów rafinowanych.

Popyt pozostaje odporny mimo pogorszenia otoczenia makroekonomicznego. Popyt na paliwa drogowe i lotnicze wspierany jest przez sezonowe podróże, a zużycie oleju napędowego w przemyśle utrzymuje się na wysokim poziomie. S&P Global wskazuje, że ożywiająca się aktywność gospodarcza i utrzymująca się inflacja zderzają się z rosnącymi cenami ropy, przy czym ogniska napięć geopolitycznych – w szczególności napięcia USA–Iran i trwające zakłócenia w żegludze w Zatoce – utrzymują podwyższone premie za ryzyko.   W bardzo krótkim terminie rynki obserwują również możliwość nałożenia nowych sankcji USA na Iran, które mogłyby dodatkowo ograniczyć eksport i zwiększyć zmienność.  

Short-Term Outlook & Trading View

Przy cenach front-month WTI w pobliżu 87 USD/bbl i Brent tuż poniżej 95 USD/bbl, ostatnie sesje przyniosły zarówno gwałtowne wzrosty, jak i korekty wywołane realizacją zysków. IEA prognozuje, że rynek może powrócić do nadwyżki pod koniec 2026 r., gdy ograniczona produkcja w regionie Zatoki wróci na rynek, a podaż spoza OPEC wzrośnie, ale podkreśla, że ryzyka pozostają istotne, dopóki zapasy są wyczerpane, a kluczowe morskie wąskie gardła – niepewne.  

Biorąc pod uwagę strome backwardation, zysk z rolowania pozostaje atrakcyjny dla krótkoterminowych długich pozycji, ale silnie obciąża zabezpieczenia na dalszych terminach. Wysokie marże crack na oleju napędowym i wciąż spadające zapasy ropy w USA przemawiają przeciwko nagłemu załamaniu cen absolutnych, chyba że warunki makro ulegną gwałtownemu pogorszeniu. Jednocześnie każde złagodzenie napięć w Zatoce lub niespodziewane odbudowy zapasów mogą wywołać szybkie korekty spadkowe z obecnych poziomów.

Trading Recommendations (1‑3 week)

• Producenci: Rozważcie stopniowe zwiększanie hedgingu w tenorach WTI/Brent 2027‑2028, gdzie ceny powyżej 70 USD/bbl (≈ 63 EUR/bbl) nadal oferują atrakcyjne marże względem dołków na dalszym końcu krzywej.
• Konsumenci (przemysł, transport): Utrzymujcie lub umiarkowanie zwiększcie poziom zabezpieczenia na IV kw. 2026 i I kw. 2027, koncentrując się na ekspozycji na olej napędowy i gasoil, gdzie marże crack są najbardziej narażone na dalsze skoki.
• Traderzy finansowi: Preferujcie strategie względnej wartości (długie pozycje w crackach destylatów vs. ropa surowa, długie terminy prompt vs. odległe) zamiast czysto kierunkowych zakładów, biorąc pod uwagę wysokie ryzyko nagłych informacji geopolitycznych i już podwyższone ceny absolutne.

3-Day Price Indication (EUR, directional)

• WTI front-month (NYMEX): Około 75–80 EUR/bbl; lekko wzrostowe nastawienie, ale ryzyko realizacji zysków w razie rozczarowujących nagłówków dotyczących nowych sankcji USA.
• Brent front-month (ICE): Około 82–87 EUR/bbl; prawdopodobne utrzymywanie umiarkowanej premii za ryzyko względem WTI, z uwagi na większą wrażliwość na przepływy z regionu Zatoki.
• ICE Gasoil (front-month): Około 1 150–1 200 EUR/t; spready crack są podwyższone i prawdopodobnie pozostaną mocne, chyba że rafinerie zwiększą przerób lub popyt niespodziewanie osłabnie.