Pogłębienie backwardation na Brent w miarę powrotu podaży OPEC+ przy słabszym popycie

Kontrakty terminowe na Brent i WTI umocniły się na krótkim końcu krzywej, przy stromym backwardation sygnalizującym wciąż napięty rynek prompt, mimo że OPEC+ wycofuje dobrowolne cięcia, a oczekiwania popytowe słabną. Marże crack na oleju napędowym pozostają wysokie, ale zaczynają się obniżać na dalszej części krzywej terminowej. Na głównych krzywych cenowa struktura pokazuje wyraźną premię za dostawy krótkoterminowe, która stopniowo eroduje w kierunku początku lat 30. XX w. Odzwierciedla to przeciąganie liny pomiędzy krótkoterminowymi ryzykami podażowymi wokół Bliskiego Wschodu i Zatoki Ormuz, wysokim przerobem rafinerii i sezonowym popytem z jednej strony, a szybko poprawiającym się globalnym obrazem podaży i słabszymi perspektywami popytu na 2026 r. z drugiej. Najnowsze dane EIA wskazują na wysokie wykorzystanie mocy przerobowych rafinerii w USA i solidną produkcję paliw, podczas gdy OPEC+ przyspieszył przywracanie baryłek na rynek. Jednocześnie, obniżki prognoz popytu ze strony IEA i OPEC ograniczyły potencjał dalszych wzrostów, a niepewność makroekonomiczna i bardziej restrykcyjne warunki finansowe obniżają średnioterminowe minimum cenowe.

Ceny i struktura krzywej

Kontrakt ICE Brent z dostawą w październiku 2026 r. rozliczył się 20 sierpnia na poziomie około 93,2 USD/bbl, czyli o ok. 1,5 USD lub 1,7% wyżej dzień do dnia. Przy przeliczeniu po kursie ~0,90 EUR/USD implikuje to około 103,5 EUR/bbl. Krzywa następnie systematycznie spada: grudzień 2026 na poziomie 88,7 USD/bbl (~98,5 EUR), a luty 2027 na poziomie 84,8 USD/bbl (~94,2 EUR). Pod koniec 2027 r. Brent handlowany jest w górnych rejonach 70 USD (dolne 90 EUR), a ceny dalej osuwają się w kierunku połowy 60 USD (środkowe 70 EUR) na początku lat 30.

NYMEX WTI wykazuje podobny wzorzec, przy nieco niższym absolutnym poziomie i węższym bezwzględnym backwardation. Kontrakt WTI z dostawą we wrześniu 2026 r. zamknął się w pobliżu 87,8 USD/bbl (~97,5 EUR), grudzień 2026 na poziomie 82,7 USD/bbl (~91,9 EUR), a dalsza część krzywej łagodnie obniża się w kierunku niskich 60 USD (dolne 70 EUR) do 2032–2033 r. Spread Brent–WTI w najbliższych miesiącach oscyluje zatem wokół 5–6 USD/bbl, co wystarcza do podtrzymania przepływów transatlantyckich, ale nie jest skrajne w ujęciu historycznym.

Krzywa ICE na olej napędowy o niskiej zawartości siarki pozostaje wysoka w ujęciu bezwzględnym, ale po bliższych miesiącach przechodzi już w łagodne contango: wrzesień 2026 zamknął się w pobliżu 1 295 USD/t (~1 439 EUR), łagodnie obniżając się do około 1 148 USD/t (~1 275 EUR) na grudzień 2026 i dalej do niskich 800 USD/t (~890 EUR) pod koniec 2027 r. Sygnał ten wskazuje na oczekiwania łagodzenia napięć na rynku średnich destylatów wraz z normalizacją podaży baryłek OPEC+ i przerobu rafinerii.

Podaż, popyt i fundamenty

Po stronie podaży OPEC i jego sojusznicy kontynuują wycofywanie dobrowolnych cięć. Grupa zatwierdziła dodatkowe 188 000 bbl/d podwyżki limitów na sierpień i podobny krok na wrzesień, co w praktyce kończy proces wycofywania ostatniej warstwy ograniczeń i wprowadza na rynek więcej wolumenów z Zatoki i Rosji. W lipcu wydobycie OPEC+ wzrosło o około 1,4 mb/d miesiąc do miesiąca, choć sojusz wciąż pozostawał poniżej swojego formalnego celu o blisko 7 mb/d, co wskazuje na utrzymujące się ograniczenia zdolności i logistyki.

Podaż spoza OPEC również się odbudowuje. Szacunki IEA pokazują, że globalna podaż ropy gwałtownie odbiła w czerwcu do nieco poniżej 99 mb/d, gdy przepływy przez cieśninę Ormuz częściowo się odtworzyły, a producenci z Zatoki zwiększyli wydobycie. USA pozostają kluczowym motorem, przy czym dane EIA wskazują na wykorzystanie mocy przerobowych rafinerii powyżej 96% oraz import ropy powyżej 7 mb/d na początku sierpnia, wspierane przez solidny popyt na produkty i korzystne marże. Jednocześnie Strategiczna Rezerwa Ropy Naftowej USA nadal powoli się kurczy, spadając do około 299 mb, co nieznacznie ogranicza elastyczność Waszyngtonu w łagodzeniu przyszłych wstrząsów.

Sygnały po stronie popytu są coraz bardziej ostrożne. Zarówno OPEC, jak i IEA obniżyły swoje prognozy wzrostu popytu na ropę na 2026 r., powołując się na wysokie ceny, bardziej restrykcyjne warunki finansowe oraz efekty substytucji. Najnowsza comiesięczna aktualizacja IEA sugeruje, że globalny popyt w 2026 r. spadnie o około 1,6 mb/d, zanim w 2027 r. powróci do umiarkowanego wzrostu, przy czym agencja nadal prognozuje deficyt na poziomie ok. 1,8 mb/d w III kw. 2026 r., gdy sezonowe zużycie osiąga szczyt, a ograniczenia podaży utrzymują się.

Bilans rynku, spready i rafinacja

Wyraźne backwardation na krzywych Brent i WTI, w połączeniu z podwyższonymi cenami oleju napędowego w pobliżu terminu, wskazuje, że fizyczne baryłki prompt pozostają deficytowe. Spready czasowe w najbliższych miesiącach zachęcają do redukcji zapasów, a nie ich budowy, co jest spójne z dalszym spadkiem stanów magazynowych w kluczowych hubach oraz wciąż poniżej docelowego poziomu produkcją OPEC+.

Marże rafineryjne, szczególnie na średnich destylatach, pozostają solidne. Wysoka cena bezwzględna oleju napędowego i jedynie łagodne backwardation w latach 2027–2028 sugerują strukturalną premię dla średnich destylatów o niskiej zawartości siarki, odzwierciedlając zarówno presję regulacyjną, jak i silny popyt w żegludze, petrochemii oraz przemyśle. Tymczasem słabsze cracki na benzynie i stopniowe łagodzenie cen oleju napędowego poza okresem zimowym wskazują na oczekiwania bardziej luźnego rynku produktów po przejściu obecnego sezonowego szczytu i zatorów logistycznych.

Pogoda i geopolityka

W krótkim terminie aktywność huraganów na Atlantyku pozostaje kluczowym czynnikiem ryzyka wzrostu cen ropy i produktów. Każde zakłócenie wydobycia w Zatoce Meksykańskiej USA lub pracy rafinerii w okresie późnego sierpnia i września mogłoby szybko zaostrzyć bilanse w basenie Atlantyku, wzmacniając backwardation i wspierając kontrakty front‑month na Brent i WTI.

Ryzyko geopolityczne nadal koncentruje się na Bliskim Wschodzie i cieśninie Ormuz. Choć częściowe przywrócenie przepływów tranzytowych pozwoliło producentom z Zatoki zwiększyć wydobycie, przerywane incydenty bezpieczeństwa oraz zablokowane rozmowy dyplomatyczne utrzymują premię za ryzyko w cenach prompt. Narracje rynkowe coraz częściej koncentrują się na tym, czy dalsza normalizacja ruchu przez Ormuz zrekompensuje obniżki prognoz popytu w stopniu wystarczającym, by zapobiec powrotowi do warunków nadpodaży w 2027 r.

Perspektywy handlowe i 3‑dniowe wskazania cenowe

• Producenci: Wykorzystujcie silne backwardation i podwyższone poziomy Brent w kontraktach front‑month (odpowiednik około 100–105 EUR/bbl), aby wydłużać horyzont zabezpieczeń na lata 2026–2027. Dalsza część krzywej w przedziale od środkowych 70 do niskich 80 EUR oferuje atrakcyjne marże względem historycznych kosztów operacyjnych, szczególnie dla niskokosztowych producentów z Zatoki i amerykańskiego łupka.
• Rafinerie: Utrzymujcie wysoki przerób tam, gdzie pozwalają na to ograniczenia logistyczne i środowiskowe, ale zacznijcie zabezpieczać marże na średnich destylatach na dalszej części krzywej. Łagodnie opadająca krzywa cen oleju napędowego w kierunku końca 2027–2028 r. sugeruje, że obecna siła cracków może nie być trwała.
• Konsumenci i importerzy: Rozważcie budowanie zabezpieczeń etapami przy korektach cenowych zamiast gonienia za obecną falą wzrostową. Obniżki prognoz popytu oraz planowana pauza w podwyżkach kwot OPEC+ po wrześniu wskazują na rosnące średnioterminowe ryzyka spadkowe, nawet jeśli bilanse w III kw. pozostaną napięte.

W ciągu najbliższych trzech sesji, o ile nie dojdzie do poważnych wstrząsów geopolitycznych lub pogodowych, Brent i WTI prawdopodobnie pozostaną mocne, ale w ograniczonym przedziale wahań, przy czym kontrakt front‑month na Brent będzie ogólnie oscylował wokół 100–105 EUR/bbl, a WTI wokół 95–100 EUR/bbl. U podstaw utrzymuje się umiarkowanie wzrostowe nastawienie w krótkim terminie z uwagi na napięte bilanse fizyczne, jednak każda kolejna obniżka prognoz popytu lub oznaka wyższej dyscypliny OPEC+ może wywołać szybkie korekty na dalszej części krzywej.