Rynek ropy naftowej łagodnieje z maksimów, przy utrzymującej się wyraźnej backwardation krzywej

Kontrakty terminowe na WTI i Brent osłabły 12 sierpnia 2026 r., ale krzywe terminowe pozostają stromo backwardated, wskazując na utrzymującą się krótkoterminową ciasnotę podaży mimo spadku cen. Marże na oleju napędowym pozostają historycznie wysokie, podkreślając silne, destylatowe środowisko marżowe, które w dalszym ciągu wspiera ceny ropy naftowej w ujęciu bezwzględnym. Kontrakt frontowy WTI na wrzesień 2026 rozliczył się w okolicach 82,6 USD/bbl 12 sierpnia, spadając o 0,75% w skali dnia, podczas gdy promptowy Brent (październik 2026) zamknął się w pobliżu 88,4 USD/bbl, o 0,6% niżej. Całe szeregi terminowe WTI i Brent notowane są wyraźnie poniżej najbliższych miesięcy, przy czym WTI schodzi z poziomów powyżej 82 USD/bbl w krótkim terminie do niskich 60 USD na początku lat 30., a Brent obniża się z wysokich 80 USD w kierunku średnich 60 USD. Równolegle ICE Low-Sulphur Gasoil pozostaje bardzo silny – najbliższe kontrakty powyżej 1 300 USD/t – i tylko stopniowo słabnie wzdłuż krzywej, odzwierciedlając utrzymującą się ciasnotę na rynku średnich destylatów.

Ceny i struktura krzywej

Kompleks ropy konsoliduje się po silnym rajdzie, z umiarkowaną dzienną korektą wzdłuż całego szeregu. Kontrakt frontowy WTI (wrz 26) stracił 0,62 USD do 82,58, podczas gdy frontowy Brent (paź 26) spadł o 0,54 USD do 88,37. Oba benchmarki wciąż handlują blisko górnych granic swoich ostatnich przedziałów wahań, przy czym Brent utrzymuje premię rzędu 6 USD/bbl wobec WTI.

Krzywa NYMEX WTI wykazuje wyraźną backwardation: ceny niemal liniowo spadają z około 82–83 USD/bbl pod koniec 2026 r. do około 60 USD/bbl na początku 2033 r. ICE Brent odzwierciedla ten wzorzec, obniżając się z około 88–82 USD/bbl w 2026 r. do około 65 USD/bbl w kontraktach długoterminowych na 2037 r. Taka struktura sygnalizuje oczekiwania bardziej napiętych bilansów i/lub podwyższonych premii za ryzyko w krótkim i średnim terminie, które zanikają wraz z dostosowaniem podaży i spowolnieniem wzrostu popytu.

*Założenie kursowe: 1 EUR ≈ 1,10 USD. Wartości mają charakter orientacyjny.

Podaż, popyt i spready

Krótkoterminową siłę cen wspiera kombinacja solidnego popytu na produkty oraz ograniczonej efektywnej podaży. Najnowszy Short-Term Energy Outlook EIA (lipiec 2026) nadal prognozuje, że wydobycie cieczy poza OPEC będzie stopniowo rosnąć w kierunku 2027 r., głównie w Ameryce Północnej, lecz w bardziej umiarkowanym tempie niż w poprzednich latach, podczas gdy globalny popyt wciąż rośnie, choć wolniej.

Nowsze komentarze wskazują na zacieśnianie się fizycznego bilansu w II poł. 2026 r. Dyskusje rynkowe wokół Międzynarodowej Agencji Energetycznej (IEA) sugerują prognozowany deficyt rzędu 1,8 mln b/d w III kw. 2026 r. w przypadku utrzymujących się zakłóceń geopolitycznych na Bliskim Wschodzie, co stanowi istotną rewizję względem wcześniejszych, mniejszych szacunków niedoboru. Jednocześnie anegdotyczne odczyty tygodniowych danych EIA podkreślają silną i stabilną produkcję ropy w USA, podwyższony poziom importu i wciąż wysokie eksporty destylatów, przy jednoczesnym stopniowym spadku zapasów benzyny, co sygnalizuje solidny popyt na produkty, a nie destrukcję popytu jako taką.

Fundamenty i rynki produktów

Szereg futures na ICE Low-Sulphur Gasoil jest uderzająco mocny: promptowy sierpień 2026 notowany jest na około 1 324,5 USD/t, z jedynie dość łagodnym spadkiem w kierunku niskich 700 USD/t na początku lat 30. Jest to spójne z ujawnieniami rafinerii za I i II kw. 2026 r., które nadal pokazują wyjątkowo silne marże crack na oleju napędowym i paliwie lotniczym względem ropy, wspierające wysokie marże rafineryjne, nawet jeśli marże benzynowe stały się bardziej zmienne.

Strukturalnie napięte bilanse średnich destylatów – napędzane popytem na fracht i lotnictwo po pandemii, ograniczoną nową mocą hydrokrakingu oraz środowiskowym odchodzeniem od oleju opałowego o wysokiej zawartości siarki – stanowią zatem kluczowy filar obecnej backwardation na rynku ropy. Siła gasoil względem ropy podtrzymuje również spready czasowe Brent i WTI, ponieważ rafinerie są skłonne płacić premię za szybkie dostawy, aby wykorzystać dochodowe marże crack na destylatach.

Pogoda i kontekst sezonowy

Czynniki sezonowe są wspierające: sierpień i wrzesień pozostają miesiącami wysokiego popytu na benzynę, a w coraz większym stopniu także na olej napędowy, wraz ze wzrostem aktywności żniwnej i transportowej na półkuli północnej. Choć w najnowszych publicznych danych nie potwierdzono konkretnych zakłóceń związanych z huraganami, sezon sztormów na Atlantyku wchodzi w statystycznie najbardziej aktywną fazę, dodając wartości opcyjnej kontraktom na promptowe gatunki ropy i produkty z Zatoki Meksykańskiej oraz basenu atlantyckiego.

W tym kontekście stroma backwardation na krzywych WTI i Brent odzwierciedla zarówno oczekiwania potencjalnych, tymczasowych zakłóceń podaży, jak i docelową normalizację bilansów wraz z dodatkową podażą OPEC+, USA i producentów spoza OPEC, reagujących w średnim terminie na obecny sygnał cenowy.

Perspektywy rynku i tradingu

• Przechylenie cenowe (1–3 miesiące): Przy WTI w niskich 80 USD i Brent tuż poniżej 90 USD, a przy wciąż mocnych spreadach czasowych, krótkoterminowe przechylenie pozostaje umiarkowanie wzrostowe do bocznego. Trwałe wybicie poniżej ostatnich minimów prawdopodobnie wymagałoby albo wyraźnego złagodzenia ciasnoty na rynku destylatów, albo jednoznacznego spadku popytu.
• Strategie na krzywej: Wyraźna backwardation zarówno na WTI, jak i Brent sprzyja strategiom wykorzystującym rolowanie (np. długa pozycja na najbliższych kontraktach vs. krótka na odroczonych) dla uczestników zdolnych zarządzać ryzykiem depozytu zabezpieczającego i bazy. Podmioty fizyczne powinny zachować ostrożność przy utrzymywaniu dużych zapasów promptowych, ponieważ dyskonta terminowe ograniczają zachętę do magazynowania.
• Rafinerie i hedging: Rafinerie korzystają na zabezpieczaniu obecnych marż crack na destylatach i selektywnym hedgingu surowej ropy dalej na krzywej, gdzie ceny są istotnie niższe zarówno w USD, jak i w EUR. Odbiorcy końcowi o wysokiej ekspozycji na olej napędowy mogą rozważyć warstwowe strategie zabezpieczające, biorąc pod uwagę utrzymującą się ciasnotę na rynku produktów.

3-dniowa kierunkowa perspektywa (w EUR)

• WTI (front month, CME): Lekka tendencja spadkowa do bocznej w EUR, odzwierciedlająca realizację zysków; oczekiwany przedział około 73–77 EUR/bbl.
• Brent (front month, ICE): Łagodna konsolidacja wokół obecnych poziomów, z możliwością testowania niższych poziomów, jeśli apetyt na ryzyko osłabnie; orientacyjny przedział 78–82 EUR/bbl.
• ICE Gasoil (najbliższe serie): Wciąż wspierany przez silne fundamenty; umiarkowanie mocniejszy lub stabilny w EUR, o ile nie wystąpi gwałtowna korekta cen ropy.