Wycofanie Chin z rynku ropy zaostrza globalną równowagę, gdy marże na produktach gwałtownie rosną
Głębokie cięcia importu ropy przez Chiny i gwałtownie rosnące cracki na produktach w Azji przekształcają globalne przepływy ropy i wspierają Brent powyżej 80 €/bbl pomimo spadku zapasów.
Ceny
Notowania Brent na krótko spadły do 70,14 USD/b (~64 €/b) 2 lipca podczas tymczasowego zawieszenia broni USA–Iran, ale od tego czasu silnie odbiły. Wznowione ataki na Bliskim Wschodzie i zakłócenia żeglugi w Cieśninie Ormuz podniosły Brent ponownie powyżej 90 USD/b (~82 €/b) 20 lipca, przy WTI handlowanym w połowie przedziału 80 USD (~77 €/b).
Odbicie cen zbiegło się ze zmianą Chin z agresywnego uwalniania zapasów na wyższy napływ ropy w kontraktach terminowych i rosnący eksport produktów. Jednocześnie ceny gazoleju w Azji wzrosły do 143,03 USD/b (~130 €/b), handlując z wyjątkową premią 54,93 USD/b (~50 €/b) względem Brent, co sygnalizuje niezwykle napięty rynek średnich destylatów i silnie zachęca do zwiększania przerobu ropy. Poziom tego cracku znacząco przewyższa typowe historyczne przedziały i powinien utrzymywać marże rafineryjne na podwyższonym poziomie.
Podaż i popyt
Import ropy do Chin załamał się w czerwcu do 7,12 mln b/d, najniższego poziomu od października 2016 r. i ponad 40% poniżej czerwca 2025 r. Przerób w rafineriach spadł o 17,7% rok do roku do 12,47 mln b/d, najsłabiej od okresu zakłóceń związanych z COVID w marcu 2020 r. Równolegle krajowe wydobycie ropy utrzymało się w okolicy 4,41 mln b/d, zmuszając rafinerie do pobierania w czerwcu z zapasów około 940 tys. b/d, wobec 500 tys. b/d w maju.
Pomimo ostatnich spadków zapasów Chiny nadal odnotowały średnią nadwyżkę około 530 tys. b/d w pierwszej połowie 2026 r., co implikuje istotny pozostały poziom zapasów amortyzujących podaż. Jednak nieformalne ograniczenia Pekinu dotyczące eksportu produktów rafinowanych — czerwcowy eksport lekkich i średnich destylatów wyniósł jedynie ~393 tys. b/d, zaledwie powyżej majowego poziomu 400 tys. b/d — przejściowo zaostrzyły dostępność produktów w regionie i wzmocniły wpływ silnego popytu w Azji.
Perspektywa teraz się zmienia. Ładunki zakupione w krótkim oknie zawieszenia broni USA–Iran, gdy Brent na krótko handlowano w pobliżu 70 USD/b, mają dotrzeć w sierpniu i wrześniu, co prawdopodobnie zwiększy napływ ropy do Chin, mimo że ceny spot ponownie przekraczają 90 USD/b. Przy wyjątkowo szerokich crackach na gazoleju rafinerie mają silną zachętę do podnoszenia przerobu i zwiększania eksportu produktów, zamieniając wcześniejsze budowanie zapasów w popyt na ropę napędzany eksportem.
Fundamenty i marże
Czerwcowy profil pracy Chin w rafineriach pokazuje przemyślaną strategię: ochronę krajowej dostępności paliw przy jednoczesnym wykorzystaniu zapasów do przetrwania okresu wysokich cen absolutnych i podwyższonego ryzyka geopolitycznego. Wypływy z zapasów bliskie 1 mln b/d sygnalizują, że rafinerie wolały redukować stany magazynowe, zamiast ścigać drogie ładunki spot w szczytowym okresie premii za konflikt z Iranem.
To podejście ulega zmianie. Szacunki na lipiec wskazują na podwojenie chińskiego eksportu lekkich i średnich destylatów do ~787 tys. b/d, odzwierciedlając atrakcyjność azjatyckich cracków. Gazoil po 143,03 USD/b z premią ~54,93 USD/b względem Brent przekłada się na crack bliski 50 €/b, zapewniający wyjątkowe marże rafineryjne i czyniący eksport niezwykle atrakcyjnym, zwłaszcza do regionu, w którym bilanse średnich destylatów są już napięte.
W skali globalnej ponowna eskalacja napięć USA–Iran odwróciła krótkie złagodzenie premii za ryzyko obserwowane w okresie zawieszenia broni. Nowe zakłócenia wokół Ormuzu podniosły Brent z powrotem powyżej 90 USD/b, wzmacniając byczą strukturę, w której to produkty rafinowane, a nie sama ropa, wyznaczają ton dla marż i decyzji o poziomie przerobu.
Krótkoterminowe perspektywy i poglądy transakcyjne
W nadchodzących tygodniach kluczowe będzie zachowanie Chin. Wyższe dostawy w sierpniu–wrześniu z zakupów dokonanych w okresie zawieszenia broni spotkają się z rynkiem już wspieranym przez silne cracki na średnich destylatach i odnowione ryzyko geopolityczne. Sugeruje to mocniejszy fizyczny popyt na ropę w Azji, nawet jeśli wzrost krajowej konsumpcji w Chinach pozostanie umiarkowany.
Pogoda nie jest głównym czynnikiem dla samej ropy, jednak gorące warunki letnie w kluczowych regionach konsumpcyjnych w Azji i na Bliskim Wschodzie prawdopodobnie będą wspierać popyt na energię elektryczną, a tym samym na mazut i olej napędowy, utrzymując wysokie cracki produktowe do późnego lata. Na tym tle przerób w rafineriach w Azji, w tym w Chinach, ma tendencję wzrostową, o ile Brent pozostaje poniżej bezwzględnego poziomu bólu dla popytu.
Perspektywa dla handlu
- Producenci ropy i hedgerzy: Wykorzystajcie obecną siłę powyżej ~80 €/b Brent do warstwowego budowania zabezpieczeń na IV kw.; premie za ryzyko geopolityczne wydają się wrażliwe na ewentualną deeskalację, ale silne chińskie zakupy w sierpniu–wrześniu powinny ograniczać krótkoterminowy potencjał spadków.
- Rafinerie: Utrzymujcie podwyższone wykorzystanie mocy, gdzie to możliwe, i priorytetyzujcie uzysk średnich destylatów; cracki na gazoleju bliskie 50 €/b generują ponadprzeciętne marże, zwłaszcza dla eksporterów do Azji.
- Nabywcy fizyczni: Rozważcie przyspieszenie zakupów na późny III–IV kwartał, dopóki backwardation i premie za ryzyko pozostają wysokie; normalizacja importu do Chin może dodatkowo zaostrzyć dostępność ładunków natychmiastowych w basenie Atlantyku.