小麦价格回落，欧洲旧作物面临新的压力

获利了结和天气前景改善促使小麦价格出现显著回调，尽管美国南部平原的天气损害限制了价格下行，但欧洲旧作物合约承受着最大的压力。

本周小麦市场的基调变得更为温和。在Euronext，前月5月合约首次在三个月内收于190欧元/吨以下，而德国汉堡的面包小麦现货报价回落至大约196欧元/吨，为今年2月以来的水平。南奥尔登堡的饲料小麦更具韧性，约在203欧元/吨，但来自2025年作物的大量未售库存继续对国内市场产生压力。同时，欧盟软小麦的出口兴趣有所上升，部分抵消了天气和宏观市场的看跌信号。

📈 价格与市场情绪

周二，欧洲小麦价格急剧调整，因为交易员在近期反弹后获利了结，同时天气图表对欧洲大部分地区变得更为有利。Euronext的5月小麦合约跌回190欧元/吨以下，标志着心理上的突破，强化了旧作物供应仍然充足的观点。在德国，汉堡的面包小麦（B级）约为196欧元/吨，南奥尔登堡的饲料小麦约为203欧元/吨，突显了目前对磨粉等级的折扣压力。

实物出口报价确认了这种温和的基调。近期欧洲和黑海的离岸报价显示，法国11%蛋白质小麦约为270欧元/吨离岸价，乌克兰11-12.5%蛋白质小麦在大约170-180欧元/吨的敖德萨离岸价和230-250欧元/吨内陆自提的水平，这表明市场下方存在竞争性的黑海价格底线，但没有立即的价格动能。

🌍 供应、需求与天气

短期内，供应压力主要来自2025年欧洲收成的可观库存，这些库存尚未定价。预计这些剩余库存将在未来几周对地方市场造成压力，限制旧作物的任何价格回升，尽管出口兴趣正在改善。本季迄今，欧盟软小麦的出口达到了约1972万吨，最近每周装船量从27万吨加速至44万吨。德国的贡献约为176万吨，比上周增加10万吨，表明对欧盟来源的外部需求稍有改善。

天气发出混合信号。在欧洲和美国，预计未来几天将有进一步降雨。中欧的及时降水改善了新作物的前景，并可能在条件持续的情况下支持高于平均水平的产量潜力。相反，美国南部平原的持续干旱似乎已造成持久损害。在俄克拉荷马州，冬小麦产量现在预计仅为4780万蒲式耳，约为去年1亿蒲式耳的一半，丰收预期为每英亩23.1蒲式耳，而美国农业部2025年最终数据为每英亩38蒲式耳。邻近的堪萨斯州的类似情况代表了全球硬红冬小麦（HRW）供应在季末的重要上行风险。

📊 基本面与外部驱动因素

尽管美国HRW带部分地区的生产压力明显，堪萨斯作为硬红冬小麦基准的期货周二的收盘表现也较弱，尽管损失仍小于芝加哥软小麦市场。这种分歧表明，市场当前更关注充足的全球供应和欧洲天气改善，而非美国地区的损害。它还表明，富含蛋白质的HRW小麦的结构性紧张尚未完全计入价格。

宏观市场施加了压力。由于与霍尔木兹海峡危机有关的近期价格上涨因素缓解，原油价格回落，稍微改善的油轮运输迹象和对非海湾供应增多的预期促使布伦特基准价格下滑。在最近的报告中，布伦特价格徘徊在每吨约103-105欧元（大约每桶110美元），较上周的高位回落，因为美国海军护航使一些船只得以离开波斯湾。 较轻的能源市场情绪进一步传导至运输和生物燃料相关的需求预期，温和地强化了谷物的看跌气氛。

📆 短期展望与策略

• 生产者（欧盟）： 随着旧作物价格重新回落至关键技术水平以下，且大量未售库存仍在处理中，基于价格反弹进行渐进销售而非当前水平显得更为谨慎。可以考虑在美国天气消息或油价再次上涨的刺激下，定价2025/26年作物的部分。
• 消费者（饲料和面粉厂）： 当前的下跌为在第三季度稍微扩展覆盖提供了机会，特别是对于基础水平有所放松的面包小麦。然而，为后期再次增持留出灵活性，以防美国HRW损失加深或黑海物流紧缩。
• 交易员： 关注欧洲磨粉小麦与黑海来源之间的价差；竞争性的乌克兰离岸价格限制了欧盟出口商的上行空间，但也建立了价格底线。美国作物考察和中东能源动态的波动可能会在市场两侧形成短暂的价格窗口。

📍 3天方向性价格指示（欧元）

市场	当前水平*	三天倾向
Euronext小麦（前月合约）	< 190 欧元/吨	略微降低至持平——受到旧作物库存和欧洲天气改善的压力
德国汉堡B小麦（现货）	≈ 196 欧元/吨	持平——需求稳定，但充足的供应限制上行
德国南奥尔登堡饲料小麦	≈ 203 欧元/吨	持平略微降低——韧性但无法免受期货疲软的影响
美国HRW小麦（堪萨斯期货，欧元/吨等值）	放缓但高于芝加哥	持平——干旱溢价与全球供应舒适度之间保持平衡

*必要时将指示水平转换为欧元；不是官方结算价格。