Ceny ropy naftowej cofają się z maksimów, podczas gdy deficyt oleju napędowego wspiera backwardation

Kontrakty terminowe na ropę WTI i Brent nieco spadły z ostatnich szczytów, ale pozostają wyraźnie w strukturze backwardation; najbliższy termin WTI notowany jest w okolicach 83,5 USD/bbl, a Brent blisko 89,4 USD/bbl, przy czym rynek wspierają skrajny deficyt oleju napędowego oraz silne marże rafineryjne. Krzywe terminowe opadają stopniowo w dół aż do lat 30., sygnalizując oczekiwania obfitej podaży w długim terminie i łagodniejszego popytu. Ceny ropy konsolidują się po gwałtownym letnim rajdzie, napędzanym ryzykiem podażowym związanym z wojną oraz rekordowymi crackami na średnich frakcjach destylacyjnych. Najbliższe kontrakty ICE Gasoil wzrosły w ciągu dnia o prawie 4%, przedłużając już silny ruch, który utrzymuje marże na destylatach na rekordowych lub bliskich rekordom poziomach. Najnowsze tygodniowe dane EIA wciąż pokazują, że zapasy ropy w USA pozostają poniżej pięcioletniej średniej, podczas gdy zapasy destylatów są napięte, szczególnie w segmencie oleju napędowego o bardzo niskiej zawartości siarki. OPEC+ utrzymuje jedynie stopniowe zwiększanie wydobycia, a rafinerie pracują na wysokich obrotach w szczycie sezonu popytowego, co wzmacnia backwardated strukturę rynku ropy.

Ceny i krzywa terminowa

Najbliższy kontrakt NYMEX WTI na październik 2026 rozliczył się 28 sierpnia w okolicach 83,5 USD/bbl, nieznacznie niżej w ujęciu dziennym (−0,02%), podczas gdy ICE Brent na październik 2026 zamknął się blisko 89,4 USD/bbl (−0,38%), co wskazuje na umiarkowane osłabienie pod koniec sierpnia, a nie na odwrócenie trendu. Krzywa WTI spada z około 83,5 USD/bbl w październiku 2026 do około 54,4 USD/bbl na początku 2036 r., co stanowi wyraźną backwardation, odzwierciedlającą napięte fundamenty w terminach prompt oraz oczekiwania luźniejszych bilansów w dłuższym horyzoncie.

Brent prezentuje podobny wzorzec, spadając z około 89,4 USD/bbl w październiku 2026 w kierunku średnich 60 USD/bbl w połowie lat 30. Spread Brent–WTI na najbliższym miesiącu utrzymuje się w okolicach 6 USD/bbl, co zasadniczo jest spójne ze strukturalnie napiętym rynkiem produktów w basenie Atlantyku oraz silnym popytem na ropę transportowaną drogą morską. Ostatnie komentarze potwierdzają, że WTI i Brent lekko zniżkowały pod koniec sierpnia, przy utrzymującej się płytkiej backwardation, ponieważ to właśnie rynki oleju napędowego i gasoil pozostają główną byczą kotwicą dla ropy.

Przy założeniu orientacyjnego kursu EUR/USD na poziomie 1,10, rozliczenie kontraktu WTI na październik 2026 odpowiada mniej więcej 76 EUR/bbl, podczas gdy Brent na październik 2026 plasuje się w okolicach 81 EUR/bbl. Dalej na krzywych, wartości WTI w pobliżu 63 USD/bbl dla października 2031 przekładają się na około 57 EUR/bbl, a Brent blisko 70 USD/bbl dla tego samego horyzontu to około 64 EUR/bbl.

Podaż, popyt i dynamika rynku produktów

Fundamentalnie, rynek ropy w terminach prompt jest wspierany głównie przez napiętą sytuację na rynku produktów, a nie przez sam fizyczny niedobór ropy. Najnowszy sierpniowy raport IEA Oil Market Report wskazuje, że przerób w rafineriach wzrósł, ale pozostaje o kilka milionów baryłek dziennie poniżej poziomów sprzed roku, mimo że popyt na produkty – szczególnie na olej napędowy i paliwo lotnicze – silnie się odbudował. Ta nierównowaga wypchnęła cracki na olej napędowy, paliwo lotnicze i benzynę ostro w górę i przywróciła backwardation na kontraktach terminowych WTI i Brent.

Po stronie podaży OPEC+ nadal dodaje baryłki jedynie stopniowo, z umiarkowanym zwiększeniem celu produkcyjnego na sierpień, po podobnym ruchu w lipcu. Utrzymujące się zakłócenia i incydenty bezpieczeństwa wpływające na ruch tankowców i rafinerie na Bliskim Wschodzie pogłębiły niedobory produktów rafinowanych, zwłaszcza oleju napędowego, zwiększając cracki i kotwicząc ceny ropy.

Dane z USA podkreślają napięte tło rynkowe. Komercyjne zapasy ropy znajdują się poniżej pięcioletniej średniej, nawet pomimo ostatnich tygodniowych przyrostów, podczas gdy zapasy benzyny są tylko nieznacznie powyżej typowych poziomów, a zapasy destylatów pozostają w dolnym przedziale historycznych zakresów. Szczególnie zapasy oleju napędowego o bardzo niskiej zawartości siarki pozostają od początku 2026 r. poniżej pięcioletniej normy, zapewniając strukturalne wsparcie dla benchmarków gasoil i oleju napędowego.

Cracki na olej napędowy i marże rafineryjne

Kontrakty ICE Gasoil wykazują stromą backwardation: wrzesień 2026 notowany jest w pobliżu 1 271 USD/t, a październik około 1 221 USD/t, oba o około 3–4% wyżej w ujęciu dziennym. W dalszych terminach ceny stopniowo obniżają się do średnich 700 USD/t do 2030 r. oraz średnich 740 USD/t do 2032 r., co wskazuje, że rynek nie oczekuje utrzymania dzisiejszej skrajnej ciasnoty w nieskończoność. Najbliższy rajd na gasoil kontrastuje z umiarkowanym osłabieniem ropy i sygnalizuje, że dostępność średnich destylatów jest kluczowym wąskim gardłem w obecnym kompleksie energetycznym.

Raporty rynkowe podkreślają, że cracki na olej napędowy względem WTI i Brent wzrosły do rekordowych lub bliskich rekordom poziomów, a marże na oleju napędowym w USA niedawno przebiły 90–100 USD/bbl, napędzane ograniczonym eksportem z Rosji i Bliskiego Wschodu, wysokim sezonowym popytem oraz awariami rafinerii. To wyniosło marże rafineryjne w basenie Atlantyku na historyczne maksima, zachęcając rafinerie do maksymalizacji uzysków destylatów i utrzymywania wysokiego przerobu ropy tam, gdzie to możliwe, co wzmacnia popyt na ropę w terminach prompt pomimo niepewności makroekonomicznych.

Kontekst pogodowy i geopolityczny

Na dzień 31 sierpnia główna aktywność tropikalna koncentruje się na Pacyfiku, gdzie huragan Karina szybko się nasilił daleko od wybrzeża, nie stanowiąc bezpośredniego zagrożenia dla infrastruktury naftowo-gazowej w Zatoce Meksykańskiej. Wobec braku poważnych sztormów zakłócających obecnie produkcję offshore lub przerób w rafineriach w USA, pogoda odgrywa drugorzędną rolę w krótkoterminowym kształtowaniu cen ropy w porównaniu z geopolityką i bilansami produktów.

Zamiast tego uwaga rynku pozostaje skupiona na ryzykach podażowych związanych z konfliktem na Bliskim Wschodzie oraz zakłóceniach w ruchu tankowców, które wielokrotnie wywoływały skoki cracków na olej napędowy i wspierały ceny ropy przez całe lato. Dalsza eskalacja w pobliżu kluczowych szlaków żeglugowych lub terminali eksportowych prawdopodobnie jeszcze bardziej zaostrzyłaby sytuację na rynku produktów i mogłaby ponownie ożywić rajd cen ropy z obecnych, konsolidujących się poziomów.

Perspektywa handlowa (kolejne 1–3 tygodnie)

• Czynniki prowzrostowe: Rekordowe cracki na olej napędowy i gasoil, bardzo silne marże rafineryjne oraz wciąż napięte zapasy destylatów przemawiają za utrzymaniem backwardation i wyznaczają dolne ograniczenie dla WTI w górnej części przedziału 70 USD do niskich 80 USD/bbl (około 70–75 EUR/bbl).
• Czynniki prospadkowe: Lekko łagodniejące ceny ropy, oznaki częściowej odbudowy zapasów oraz obawy o wzrost gospodarczy mogą ograniczać notowania Brent w dolnym przedziale 90 USD/bbl (około 83 EUR/bbl), sprzyjając handlowi w przedziale, o ile nie pojawią się nowe zakłócenia.
• Strategie dla odbiorców końcowych: Odbiorcy o wysokiej ekspozycji na olej napędowy powinni rozważyć wydłużenie zabezpieczenia na 2027 r., dopóki krzywa forward na gasoil pozostaje istotnie poniżej rynku spot, co pozwala efektywnie zablokować dyskonto wobec obecnych cen prompt.
• Strategie dla producentów: Producenci upstream mogą rozważyć zabezpieczenie części wydobycia na lata 2027–2028 w przedziale 70–80 USD/bbl dla WTI oraz 75–85 USD/bbl dla Brent (około 64–77 EUR/bbl), równoważąc ochronę przed spadkiem z utrzymaną ekspozycją na dalszy potencjalny wzrost cen wynikający z szoków geopolitycznych.

3‑dniowa perspektywa kierunkowa (w EUR)

• ICE Brent (najbliższy miesiąc): Łagodnie spadkowe nastawienie w ujęciu EUR (około 80–83 EUR/bbl), z wewnątrz-dniową zmiennością napędzaną nagłówkami dotyczącymi bezpieczeństwa na Bliskim Wschodzie i cracków na produkty rafinowane.
• NYMEX WTI (najbliższy miesiąc): Oczekiwany handel boczny do lekko spadkowego w pobliżu 74–77 EUR/bbl, gdy uczestnicy rynku równoważą napięty rynek oleju napędowego z oznakami wrażliwości popytu na wyższe poziomy cen.
• ICE Gasoil (najbliższy miesiąc): Utrzymana wzrostowa asymetria w bardzo krótkim terminie, przy czym ceny w EUR prawdopodobnie pozostaną zmienne i podwyższone z uwagi na strukturalną ciasnotę na rynku destylatów i silne marże rafineryjne.