Rajd na rynku ropy naftowej pogłębia backwardation przy rafineriach pracujących na pełnych obrotach

Kontrakty terminowe na ropę WTI i Brent wzrosły o około 4–5% 1 września 2026 r., podbijając cenę najbliższego miesiąca powyżej równowartości 80 EUR/bbl i pogłębiając backwardation aż do 2027 r., gdy rafinerie pracują niemal z pełną mocą, a cracki na średnich destylatach pozostają wyjątkowo mocne. Krzywa cen ropy wykazuje wyraźne backwardation: bieżące notowanie WTI znajduje się blisko 90 USD/bbl, a Brent powyżej 95 USD/bbl, podczas gdy kontrakty z długim terminem dostawy handlują zaledwie nieco powyżej 60 USD/bbl. Taka struktura sygnalizuje ostry niedobór podaży w krótkim terminie w zestawieniu ze słabszymi oczekiwaniami równowagi w ujęciu długoterminowym. Jednocześnie kontrakty ICE na niskosiarkowy olej napędowy (gasoil) wzrosły o 5–7% wzdłuż przedniego odcinka krzywej, podkreślając silny popyt na diesla i olej opałowy przed jesienią oraz bardzo dochodowe marże rafineryjne. Wysokie wykorzystanie mocy rafineryjnych w USA, bliskie rekordowym poziomom, utrzymuje wysokie przeroby ropy, ale też przyspiesza spadek zapasów ropy i produktów, zwiększając wrażliwość rynku na ewentualne zakłócenia.

Ceny i struktura krzywej

Kontrakt NYMEX WTI z dostawą w październiku 2026 r. zakończył sesję 1 września na poziomie 90,22 USD/bbl, co oznacza wzrost o 4,46 USD lub 4,94% w ciągu dnia, podczas gdy kontrakt listopadowy zamknął się na 88,09 USD/bbl (+4,57%). Bieżący kontrakt Brent z dostawą w listopadzie 2026 r. rozliczył się na poziomie 95,26 USD/bbl, tj. o 4,77 USD lub 5,01% wyżej.

Przy założeniu orientacyjnego kursu EUR/USD na poziomie 1,10 oznacza to, że najbliższy miesiąc dostawy WTI kosztuje około 82 EUR/bbl, a Brent blisko 87 EUR/bbl. Dalej na krzywej WTI spada w kierunku około 60 USD/bbl (≈55 EUR/bbl) w latach 2032–2033, a Brent w okolice środkowego przedziału 60 USD/bbl (≈60 EUR/bbl), co uwidacznia bardzo strome backwardation między 2026 r. a początkiem lat 30. XXI wieku.

Front‑month ICE low‑sulfur gas oil (diesel) wzrósł 1 września do 1 445 USD/t, o 97,50 USD lub 6,75%, przy podobnych, 5–6‑procentowych wzrostach wzdłuż IV kwartału 2026 r. Nawet w latach 2028–2030 ceny gasoil utrzymują się powyżej 800 USD/t, choć niewielkie dzienne spadki od 2028 r. wskazują na stopniowo łagodniejące warunki dla forwardowych cracków.

Podaż, popyt i przerób

Silne backwardation, z najbliższymi kontraktami WTI i Brent o 25–30 USD/bbl wyżej niż kontrakty długoterminowe, wskazuje na natychmiastową ciasnotę podaży przy solidnym popycie. System rafineryjny w USA pracuje przy wyjątkowo wysokim wykorzystaniu mocy, z ostatnimi odczytami EIA na poziomie około 97–98% dostępnych mocy pod koniec sierpnia, wyraźnie powyżej typowych sezonowych średnich.

Tak wysokie przeroby zwiększają zużycie ropy i produkcję średnich destylatów, ale przyspieszają również spadek zapasów ropy i pozostawiają niewielką rezerwę mocy przerobowych. Tygodniowe dane EIA wskazują na utrzymujące się spadki zapasów produktów w sierpniu, szczególnie destylatów, na tle wciąż niskich buforów strategicznych i komercyjnych.

Po stronie popytu, zużycie produktów rafineryjnych w Ameryce Północnej i kluczowych rynkach wschodzących pozostaje solidne, przy czym na czele wzrostów stoją diesel i paliwo lotnicze. Gwałtowny wzrost notowań gasoil podkreśla ograniczoną podaż diesla przed sezonem grzewczym na półkuli północnej, wspierając szerokie cracki i zachęcając rafinerie do utrzymywania wysokich przerobów tak długo, jak pozwalają na to okna remontowe.

Fundamenty i czynniki ryzyka

Zapasy i poziomy stocków: Dane EIA pokazują, że zarówno komercyjne zapasy ropy w USA, jak i Strategic Petroleum Reserve nadal spadają w lipcu i sierpniu, odzwierciedlając utrzymujące się netto spadki zapasów przy wysokim eksporcie i przerobach rafineryjnych. Ostatnie komentarze wskazują, że poziom SPR spadł poniżej 300 mln baryłek, czyli do najniższych wartości od kilku dekad, ograniczając bufor systemu wobec potencjalnych wstrząsów.

Marże rafineryjne: Wysokie ceny gasoil względem ropy utrzymują cracki rafineryjne na historycznie atrakcyjnych poziomach, szczególnie dla konfiguracji nastawionych na produkcję średnich destylatów. Obecny rajd na dieslu na ICE, z frontowymi kontraktami rosnącymi o 5–7% w jednej sesji, potwierdza silny popyt końcowy i zapasowy przed zimą. Wspiera to zwyżkę cen ropy mimo bardziej zrównoważonych lub nawet nadwyżkowych prognoz bilansu na cały 2026 r. w części raportów agencji.

Kontekst makroekonomiczny i polityczny: Banki centralne sygnalizują ostrożne podejście do dalszego zacieśniania polityki, podczas gdy prognozy wzrostu globalnego PKB na końcówkę 2026 r. pozostają umiarkowane, ale dodatnie. Po stronie polityki, dalsze uwalnianie zapasów strategicznych na początku roku oraz ograniczone przyrosty mocy przerobowych w rafineriach uszczupliły efektywną podaż. Rynek jest również bardzo wrażliwy na wszelkie zakłócenia w kluczowych regionach wydobywczych, które zostałyby spotęgowane przez niskie zapasy i wysokie wykorzystanie mocy.

Krótkoterminowe perspektywy i wnioski dla handlu

W bardzo krótkim horyzoncie (kolejne 1–3 dni) kombinacja stromego backwardation, silnych cracków na dieslu i rekordowo wysokiego wykorzystania mocy rafineryjnych sugeruje, że korekty spadkowe na najbliższych kontraktach na ropę prawdopodobnie będą płytkie i dobrze bronione przy spadkach, o ile nie pojawi się negatywne zaskoczenie makroekonomiczne. Krzywa terminowa implikuje, że znaczną część nadwyżek w średnim terminie rynek już zdyskontował w kontraktach odroczonych.

• Producenci: Warto rozważyć stopniowe zabezpieczanie sprzedaży w koszykach WTI/Brent na lata 2028–2031, gdzie ceny utrzymują się wokół 55–60 EUR/bbl, zamykając marże w sytuacji, gdy rynek wycenia długoterminową obfitość podaży.
• Konsumenci: Dla rafinerii i dużych odbiorców przemysłowych zasadne może być rozłożone w czasie hedgingowanie pozycji w najbliższych kontraktach i baryłkach na rok kalendarzowy 2027, ponieważ siła napędzana dieslem może utrzymywać wysokie ceny prompt nawet przy ewentualnym osłabieniu wskaźników makro.
• Traderzy: Wyraźny spread czasowy między 2026 a 2030 r. stwarza możliwości gry na spreadach kalendarzowych oraz strategiach magazynowania/arbitrażowych, ale napięta sytuacja fizyczna i niskie zapasy oznaczają, że krótkoterminowe pozycje krótkie niosą ze sobą istotne ryzyko skrajnych ruchów.

3‑dniowy kierunkowy obraz (w EUR)

• WTI front month (NYMEX): Umiarkowane nastawienie wzrostowe do ruchu bocznego wokół 80–84 EUR/bbl, wspierane przez siłę rynku produktów.
• Brent front month (ICE): Prawdopodobny handel w mocnym przedziale 85–90 EUR/bbl, z utrzymaniem premii wobec WTI.
• ICE Gasoil front month: Ryzyko pozostaje po stronie wzrostów; ceny mogą konsolidować się powyżej 1 280–1 320 EUR/t, dopóki przeroby rafineryjne utrzymują się blisko rekordowych poziomów.