Kontrakty terminowe na pszenicę osiągają wieloletnie maksima, kryzys na Morzu Czarnym resetuje premie za ryzyko

Kontrakty terminowe na pszenicę notowane są na wieloletnich maksimach, a krzywe MATIF i CBOT są mocno wspierane przez trwające zakłócenia w regionie Morza Czarnego, ciaśniejsze bilanse w UE oraz efekt przeniesienia z wysokich cen kukurydzy. Notowania fizyczne w Niemczech oraz oferty eksportowe z Ukrainy i Francji potwierdzają silny rynek kasowy. Rynki pszenicy pozostają wyraźnie podparte po tegorocznym rajdzie. Pszenica w Chicago osiągnęła najwyższy poziom od trzech lat, podczas gdy kontrakt grudzień 2026 na MATIF wzrósł do najwyższych poziomów od października 2024 r. Głównym czynnikiem są wyraźnie czynniki geopolityczne: nasilające się ataki wokół korytarzy eksportowych na Morzu Czarnym istotnie zwiększyły prawdopodobieństwo przedłużających się ograniczeń podaży z Rosji i Ukrainy, zmuszając importerów do dywersyfikacji kierunków zakupów i płacenia premii za bezpieczne przepływy. Jednocześnie niższa produkcja kukurydzy w UE i silny popyt ze strony producentów pasz złożonych zwiększają substytucję kukurydzy pszenicą paszową, co dodatkowo zacieśnia bilans europejski i wspiera ceny.

Ceny i krzywe

Na Euronext krzywa terminowa pszenicy jest umiarkowanie nachylona w górę i mocno wsparta. Wrzesień 2026 notowany jest w okolicach 234,50 EUR/t, grudzień 2026 przy 247,50 EUR/t, a marzec 2027 przy 248,00 EUR/t. Dalej w horyzoncie maj 2027 wyceniany jest w okolicach 249,00 EUR/t, a grudzień 2027 przy 245,00 EUR/t, co wskazuje, że rynek wycenia utrzymującą się premię za ryzyko aż do 2027 r.

Na CBOT kontrakty najbliższe wybiły się na nowe, trzyletnie maksima. Wrzesień 2026 znajduje się w okolicach 745 USc/bu, grudzień 2026 około 764 USc/bu, a marzec 2027 blisko 779 USc/bu. Siła rynku amerykańskiego potwierdza, że ostatni rajd ma charakter globalny, a nie wyłącznie regionalny. Odzwierciedlają to ceny kasowe w Paryżu: francuska pszenica FOB z Paryża jest obecnie oferowana w okolicach 0,34 EUR/kg, co implikuje około 340 EUR/t, podczas gdy niemiecka pszenica paszowa EXW Drentwede handluje blisko 0,231 EUR/kg (około 231 EUR/t), na najwyższym poziomie od wczesnej wiosny 2025 r.

Pochodzenie ukraińskie, pomimo ograniczeń eksportowych, pozostaje zdyskontowane w ujęciu FOB, lecz również umocniło się w ostatnich tygodniach. Notowania FOB Odessa dla pszenicy o zawartości białka 11–12,5% skupiają się w przedziale 0,152–0,158 EUR/kg (około 152–158 EUR/t), poniżej sierpniowych maksimów, ale nadal wyraźnie powyżej poziomów z początku lata. Amerykańska pszenica FOB powiązana z CBOT w okolicach 0,24 EUR/kg (ok. 240 EUR/t) podkreśla, że geopolityczna premia za ryzyko jest wbudowywana we wszystkie główne baseny eksportowe.

Podaż, popyt i przepływy handlowe

Region Morza Czarnego pozostaje kluczowym czynnikiem ryzyka. Rosja zapowiada nasilenie ataków rakietowych, podczas gdy Ukraina nadal atakuje rosyjską infrastrukturę naftową, co nie daje większych szans na szybkie negocjacje czy normalizację przepływów zboża. Najnowsze analizy wskazują na silnie ograniczone zdolności eksportowe obu krajów; według części szacunków rosyjski eksport pszenicy w sierpniu może spaść do 3,0–3,4 mln ton, wyraźnie poniżej ubiegłego roku, a eksport ukraiński może się nawet zmniejszyć o połowę względem poprzednich sezonów, ponieważ porty w rejonie Odessy działają głęboko poniżej swoich mocy.

Ten szok podażowy już teraz przekierowuje globalny popyt. Egipt i Tunezja, tradycyjnie mocno uzależnione od pszenicy z Morza Czarnego, zwróciły się ku alternatywnym kierunkom. W najbliższych dniach dwa statki mają załadować francuską pszenicę dla Egiptu, natomiast Tunezja właśnie zakupiła 125 000 ton pszenicy miękkiej po około 306,36 USD/t CIF, co odpowiada mniej więcej 263 EUR/t. Przesunięcie popytu w stronę UE i innych eksporterów zacieśnia ich programy eksportowe i wspiera poziomy basis, zwłaszcza dla pszenicy o zawartości białka 11,5%, spełniającej standardowe parametry przemiałowe w Afryce Północnej.

W UE Komisja Europejska szacuje obecnie zbiory pszenicy miękkiej na 124,2 mln ton, obniżając prognozę o kolejne 0,2 mln ton wobec lipca. Prognozowane końcowe zapasy pszenicy miękkiej na sezon 2026/27 zostały mocno ścięte – o 1,6 mln ton do 11,3 mln ton, głównie ze względu na silniejszy eksport w sezonie 2025/26. Ta rewizja zapasów potwierdza, że europejski bilans jest wyraźnie ciaśniejszy niż w ostatnich latach i wspiera obecną siłę cen.

Po stronie popytowej kluczową rolę odgrywają słabe perspektywy dla kukurydzy. Służba MARS Komisji oraz ostatnie komentarze rynkowe podkreślają powtarzające się obniżki prognoz plonów kukurydzy w UE, podczas gdy epizody gorącej i suchej pogody w kluczowych regionach produkcyjnych obniżyły oczekiwania dotyczące zbiorów. Wraz ze wzrostem cen kukurydzy mieszalnie pasz coraz częściej zastępują ją pszenicą paszową „wszędzie, gdzie to możliwe”, szczególnie w Europie północno‑zachodniej. Efekt tej substytucji jest widoczny na rynku kasowym w Niemczech, gdzie pszenica paszowa w South Oldenburg osiągnęła około 235 EUR/t w dostawie natychmiastowej, a pszenica chlebowa w Hamburgu handluje blisko 240 EUR/t – oba poziomy są najwyższe od ponad roku.

Globalne fundamenty dodatkowo wzmacniają bycze nastroje. Międzynarodowa Rada Zbożowa niedawno obniżyła swoją prognozę światowej produkcji pszenicy o 4 mln ton do 817 mln ton i zredukowała prognozowane zapasy przeniesienia do około 275 mln ton, co sygnalizuje umiarkowane, ale istotne zacieśnienie globalnego bilansu. W USA tygodniowa sprzedaż eksportowa w sezonie 2026/27 sięgnęła około 403 000 ton w tygodniu zakończonym 20 sierpnia, co plasuje się w górnym przedziale oczekiwań rynkowych i stanowi największą tygodniową wielkość od dziewięciu tygodni; głównymi nabywcami były m.in. Meksyk, Japonia i Wietnam. Choć sprzedaż wciąż pozostaje poniżej ubiegłorocznego tempa, poprawa ta sugeruje, że wysokie ceny nie doprowadziły jeszcze do istotnego ograniczenia popytu.

Fundamenty i perspektywa pogodowa

Wskaźniki fundamentalne wskazują na strukturalnie ciaśniejszy rynek pszenicy w sezonie 2026/27. W UE niższa produkcja, zredukowane zapasy i silniejszy popyt eksportowy w połączeniu z substytucją paszową wymuszoną przez droższą kukurydzę zwiększają konkurencję importerów o dostępny surowiec. Jednocześnie konflikt w regionie Morza Czarnego ogranicza podaż od dwóch najtańszych dostawców, przesuwając większą część popytu w stronę droższych kierunków, takich jak UE i USA, i uzasadniając utrzymywanie trwałej premii za ryzyko wzdłuż krzywych terminowych.

Jeśli chodzi o pogodę, krótkoterminowa perspektywa dla UE jest ogólnie akceptowalna, choć nie w pełni komfortowa. Najnowsza krótkoterminowa prognoza rynkowa Komisji podkreśla na ogół korzystny ogólny stan upraw, ale wskazuje, że rok 2026 pozostaje narażony na ryzyka pogodowe i geopolityczne, w tym zmienność kosztów nakładów napędzaną sytuacją na rynku energii. Biuletyny MARS potwierdzają, że kluczowe regiony zbożowe uniknęły skrajnych uszkodzeń pod koniec sezonu, jednak kukurydza i część upraw jarych ucierpiały z powodu upałów i suszy. W tym kontekście relatywnie bardziej odporne plony pszenicy sprawiają, że zboże to odgrywa coraz ważniejszą rolę w dawkach paszowych oraz w strategiach zarządzania ryzykiem.

W Ameryce Północnej sytuacja jest mieszana. Żniwa pszenicy ozimej w USA są w dużej mierze zakończone, a uwaga rynku przesuwa się w stronę pszenicy jarej i kukurydzy. Rynkowe komentarze i ostatnie objazdy pól wskazują na możliwość obniżenia prognoz plonów kukurydzy w USA w nadchodzących raportach USDA, co dodatkowo zacieśniłoby globalny kompleks paszowy i pośrednio wsparło ceny pszenicy poprzez relacje między zbożami. Każde potwierdzenie niższych plonów kukurydzy w bilansach publikowanych we wrześniu mogłoby wywołać kolejny etap wzrostów cen pszenicy, jeśli wysyłki z Morza Czarnego pozostaną ograniczone.

Perspektywy handlowe i widok 3‑dniowy

Kluczowe wnioski dla handlu (kolejne 2–4 tygodnie)

• Producenci (UE): Obecne ceny na MATIF i rynku kasowym w Niemczech zawierają znaczącą premię za ryzyko. Rozważ stopniowe zawieranie sprzedaży terminowych dla części zbiorów 2026/27 przy wzrostach powyżej 245–250 EUR/t (grudzień 2026 MATIF), zachowując jednocześnie potencjał wzrostowy poprzez opcje call lub struktury minimalnej ceny na wypadek dalszego pogorszenia eksportu z regionu Morza Czarnego.
• Importerzy (MENA, Azja): Wobec zaostrzających się ofert francuskich i innych unijnych oraz niewiarygodnych przepływów z Morza Czarnego wskazane jest stopniowe zabezpieczanie potrzeb na IV kw. 2026 – I kw. 2027. Wykorzystuj ewentualne korekty wywołane pogodą lub czynnikami makro na CBOT/MATIF do wydłużania pokrycia, priorytetowo traktując dywersyfikację kierunków dostaw (UE, USA, ewentualnie Argentyna później w sezonie), aby ograniczyć ryzyko geopolityczne.
• Wytwórnie pasz (UE): Wobec wysokich cen kukurydzy i zacieśniających się zapasów pszenicy utrzymuj elastyczną matrycę paszową. Zabezpieczaj relacje cenowe pszenica–kukurydza, gdy pszenica okresowo zachowuje się słabiej, ale unikaj nadmiernego polegania na kukurydzy, dopóki nie pojawi się większa jasność co do plonów i perspektyw eksportowych. Rozważ kontrakty bazowe lub strukturyzowane umowy z lokalnymi dostawcami, aby zapewnić sobie dostępność fizycznego surowca.
• Uczestnicy spekulacyjni: Rynek poruszał się szybko, lecz fundamenty uzasadniają podwyższony poziom cen minimalnych. Nowe pozycje długie powinny koncentrować się na kupowaniu korekt spadkowych zamiast gonienia za wybiciami, z jasno określonymi limitami ryzyka wokół ostatnich stref wsparcia na kontrakcie grudzień 2026. Posiadacze istniejących długich pozycji mogą podnosić poziomy zleceń obronnych, uważnie obserwując sygnały ewentualnego ograniczania popytu przy obecnych poziomach cen.

3‑dniowa prognoza kierunkowa (w EUR)

• Pszenica MATIF (grudzień 2026): Lekko wzrostowe nastawienie; przekaz geopolityczny z regionu Morza Czarnego i ewentualne dalsze zakłócenia eksportu prawdopodobnie utrzymają ceny w przedziale 245–255 EUR/t.
• Niemiecka pszenica paszowa (EXW północne Niemcy): Stabilnie do lekko wyżej; napięta lokalna podaż i silny popyt ze strony wytwórni pasz sugerują, że poziomy 230–240 EUR/t są krótkoterminowo do utrzymania.
• Francuska pszenica mieląca FOB: Ryzyko lekkiej konsolidacji po ostatnich skokach cen, ale potencjał spadkowy prawdopodobnie ograniczony przez przekierowany popyt z Afryki Północnej; orientacyjny przedział 330–345 EUR/t.