La backwardation du Brent se creuse à mesure que les marchés des produits se resserrent à nouveau

Les contrats à terme sur le Brent se sont nettement redressés, le contrat de tête repassant au‑dessus de 90 USD/b et la courbe à terme affichant une backwardation marquée, signalant un nouveau resserrement de l’offre à court terme et une forte demande de produits, menée par le gazole. Après plusieurs semaines de prix plus faibles autour de 70–75 USD/b, le complexe pétrolier s’est raffermi à nouveau alors que les marchés des produits raffinés se resserrent et que les stocks restent bas. Le contrat ICE Brent septembre 2026 a clôturé autour de 91,4 USD/b le 21 juillet, en hausse de 2,4 % sur la séance, tandis que les prix des échéances lointaines s’assouplissent progressivement pour atteindre le haut de la zone des 60 USD d’ici 2035. Parallèlement, le contrat ICE Low Sulphur Gasoil reste élevé, au‑dessus de 1 200 USD/t sur l’échéance proche, avec seulement un déclin graduel sur la courbe, soulignant la robustesse des marges de distillation des distillats moyens et des marges de raffinage. Sur fond de croissance de la demande encore fragile et de primes de risque de guerre en reflux, la structure actuelle renvoie l’image d’un marché bien approvisionné sur le papier, mais tendu sur les barils et produits livrables à court terme.

Prix & courbe à terme

La structure des contrats ICE Brent au 21 juillet 2026 montre :

• Le mois de tête septembre 2026 à 91,41 USD/b (+2,40 % j/j), avec une chute rapide vers 83–85 USD/b d’ici décembre 2026.
• Plus loin sur la courbe, les prix reculent de façon régulière vers environ 70 USD/b fin 2030 et le haut de la zone des 60 USD entre 2034 et 2038.
• La courbe est donc solidement en backwardation, passant du bas de la zone des 90 USD au haut de la zone des 60 USD, ce qui signale une prime sur l’approvisionnement prompt et décourage le stockage.

Les contrats à terme ICE Low Sulphur Gasoil reflètent cette structure mais à un niveau absolu bien plus élevé. Le contrat août 2026 s’échange autour de 1 214 USD/t (+1,0 % j/j), avec des valeurs ne s’assouplissant que progressivement pour atteindre environ 700 USD/t d’ici 2032. L’extrémité courte de la courbe des produits est donc nettement plus tendue que celle du brut, ce qui pointe vers de fortes marges de raffinage et des fondamentaux particulièrement solides pour le gazole.

*Les conversions en EUR supposent ~1 EUR = 1,09 USD.

Offre, demande & facteurs macroéconomiques

Les dernières évaluations des agences internationales décrivent toujours un marché où l’offre a rattrapé, voire dans certains cas dépassé, la demande. Le Oil Market Report de juillet de l’AIE souligne que la demande mondiale de pétrole en 2026 devrait se contracter modestement en glissement annuel, les flambées de prix précédentes, les politiques d’économie de carburant et un contexte macroéconomique faible freinant la croissance de la consommation.

Dans le même temps, l’OPEP+ et d’autres producteurs ont rétabli des volumes significatifs après les perturbations survenues plus tôt dans le détroit d’Ormuz et le conflit avec l’Iran. Les Perspectives à court terme de l’EIA (Short-Term Energy Outlook) de juillet projettent des constructions de stocks fin 2026 et en 2027, l’offre dépassant la demande, ce qui implique un environnement de prix fondamentalement plus souple pour les échéances plus lointaines.

À court terme toutefois, les stocks commerciaux de l’OCDE restent bas au regard des normes historiques, et des goulets d’étranglement logistiques autour de principaux hubs d’exportation maintiennent une relative rareté des barils prompt. Cela aide à expliquer pourquoi l’extrémité courte de la courbe du Brent peut remonter vers le bas de la zone des 90 USD, alors même que des prix à terme inférieurs à 75 USD/b reflètent des anticipations d’un marché bien approvisionné à moyen terme. La volatilité demeure également élevée, les marchés réagissant aux informations sur les pourparlers de paix entre les États‑Unis et l’Iran, les flux maritimes dans le détroit d’Ormuz et les signaux d’ajustement de l’OPEP+.

Marchés des produits & marges de raffinage

La simple lecture de la courbe des futures met en évidence un resserrement nettement plus prononcé sur les produits raffinés que sur le brut :

• Un LS Gasoil prompt à l’équivalent de plus de 1 100 EUR/t, contre un Brent autour de 84 EUR/b, implique des marges de distillation du gazole historiquement élevées.
• La courbe du gasoil s’incline légèrement à la baisse mais reste proche de 700 EUR/t même à l’horizon 2032, un niveau encore élevé au regard des normes de long terme.

Les analyses récentes de l’AIE et d’autres observateurs notent que, si les bilans de brut paraissent confortables, les marchés des produits — en particulier le gazole et l’essence — se sont resserrés à mesure que les raffineurs poussent leurs taux d’utilisation à des niveaux élevés et que les flux d’exportation se réacheminent pour contourner les perturbations antérieures. Ce décalage entre un brut bien approvisionné et des produits tendus a soutenu un nouveau rally des marges de raffinage et des spreads de marge depuis le début du mois de juillet.

Pour les acheteurs européens et du bassin atlantique, cela signifie que le coût effectif de l’énergie reste davantage lié aux distillats moyens chers qu’à la seule courbe à terme du brut. La courbe élevée du gasoil incite également les raffineurs à maximiser les rendements en distillats, ce qui soutient davantage les charges de brut tout en amplifiant la sensibilité à tout nouvel arrêt imprévu.

Perspectives à court terme & implications pour le trading

Principaux facteurs pour les prochaines semaines :

• Données de stocks : toute baisse surprise des stocks de brut et de distillats moyens de l’OCDE viendrait valider la backwardation actuelle ; des hausses durables pourraient plafonner les rallys.
• Politique et conformité de l’OPEP+ : les signaux de poursuite de la normalisation de l’offre ou, au contraire, de retenue motivée par les prix façonneront le segment de courbe 2026–2027.
• Sentiment macroéconomique : des indicateurs pointant vers un affaiblissement de la croissance mondiale pèseraient davantage sur les anticipations de demande sur les échéances lointaines que sur la tension immédiate du physique.

Perspectives de trading (en EUR) :

• Producteurs/couvreurs : La zone d’équivalence 80–85 EUR/b pour le Brent de tête apparaît attractive pour un renforcement des couvertures sur la production de fin 2026, compte tenu de la backwardation marquée et des attentes des agences d’un rééquilibrage plus souple à venir.
• Consommateurs (raffineurs, grands utilisateurs finaux) : Envisager de mettre en place des couvertures plus loin sur la courbe, où des prix en EUR dans le milieu des 60 EUR/b et en dessous de 750 EUR/t pour le gasoil reflètent un marché futur bien plus détendu que ne le suggère la tension actuelle du physique.
• Opérateurs de spreads et d’options : La forte backwardation M1–M12 et la vigueur des marges de distillation favorisent les stratégies visant à monétiser le roll yield et la volatilité, tout en se protégeant contre des flambées liées aux nouvelles.

Vue directionnelle à 3 jours (Brent & gasoil)

• ICE Brent mois de tête (EUR/b) : Biais modérément haussier à court terme, avec une zone probable de 82–86 EUR/b alors que le marché se concentre sur des stocks bas et des marges fermes, mais le risque lié aux nouvelles reste élevé.
• ICE LS Gasoil mois de tête (EUR/t) : Devrait rester élevé autour de 1 080–1 130 EUR/t, suivant une forte demande de gazole et une capacité de raffinage disponible limitée.
• Structure de courbe : La backwardation devrait persister au cours des trois prochaines séances, même si tout mouvement macro de type « risk‑off » pourrait aplatir temporairement l’extrémité très courte.