La courbe du pétrole devient baissière alors que le front recule depuis ses sommets de guerre

Les contrats à terme WTI et Brent ont fortement corrigé par rapport aux récents sommets liés au conflit, avec le segment court en baisse d’environ 3–4 % le 24 juillet et une courbe désormais nettement en contango. Le marché évolue d’une situation de tension extrême vers un équilibre plus marqué, mais encore fragile, entre l’offre et la demande. Après un bref passage au‑dessus de 100 USD/baril pour le Brent plus tôt dans la semaine, les deux références se sont repliées, les flux via les routes du Moyen‑Orient se poursuivant et les inquiétudes sur la demande réapparaissant. Le WTI première échéance pour septembre a clôturé à 89,31 USD/baril (environ 82 EUR/baril à 1,09 EUR/USD), le Brent ICE septembre à 96,78 USD/baril (soit environ 89 EUR/baril). La structure à terme montre une courbe large, progressivement ascendante en termes nominaux, mais avec une faiblesse marquée du court terme par rapport aux semaines précédentes. Les marges de raffinage du diesel corrigent encore plus fortement, signalant un assouplissement de la tension à court terme sur les produits, malgré des stocks toujours faibles.

Prix et structure de courbe

Le WTI première échéance (sept. 2026) a reculé de 2,88 USD (-3,2 %) le 24 juillet à 89,31 USD/baril, tandis que le Brent sept. 2026 a perdu 3,91 USD (-4,0 %) à 96,78 USD/baril. Les contrats proches sur l’essence et le diesel ont reproduit ce mouvement, le gasoil à faible teneur en soufre ICE août cédant près de 4,6 % sur la séance. Il s’agit d’une correction notable par rapport au pic de guerre d’avril, lorsque le Brent avait brièvement dépassé 130 USD/baril et le WTI 110 USD/baril.

La courbe WTI NYMEX est légèrement décroissante du court vers le long terme en USD nominaux, avec sept. 2026 autour de 89 USD/baril et des contrats au‑delà de 2030 qui glissent progressivement vers environ 56–58 USD/baril. Le Brent ICE présente un schéma similaire, avec sept. 2026 proche de 97 USD/baril et l’arrière de la courbe (milieu des années 2030) dans la tranche médiane des 60 USD. Cette configuration confirme l’éloignement de la forte backwardation observée au plus fort de la guerre, au profit d’un léger contango sur le tout début de courbe et d’un profil globalement plus plat.

Offre, demande et spreads

Sur le plan fondamental, le repli traduit davantage une révision des anticipations qu’un réel desserrement immédiat des tensions. Les exportations du Golfe se sont redressées par rapport aux creux observés pendant la guerre, davantage de tankers contournant le détroit d’Ormuz, et les stocks mondiaux observés ont augmenté en juin pour la première fois depuis le début du conflit, sous l’effet d’une hausse du « pétrole en mer », alors même que les stocks à terre continuaient de se contracter.

Néanmoins, les stocks de l’OCDE restent nettement inférieurs à leurs niveaux d’avant‑guerre, et les données récentes signalent encore des ponctions importantes jusqu’au 3T26, bien qu’à un rythme plus modéré que redouté auparavant. L’AIE projette désormais une baisse de la demande mondiale de pétrole d’environ 1 Mb/j en 2026 avant un rebond en 2027, tandis que les dernières perspectives de l’EIA indiquent une demande plus faible et une offre plus importante que ce qui était envisagé en début d’année.

Le spread Brent–WTI reste historiquement large mais s’est resserré par rapport aux niveaux extrêmes observés pendant la guerre. Avec le WTI septembre autour de 89 USD/baril et le Brent proche de 97 USD/baril, le spread court se situe actuellement autour de 7–8 USD/baril, contre des niveaux à deux chiffres en avril. Cela reflète une certaine normalisation des équilibres dans le bassin atlantique, les raffineurs européens sécurisant des cargaisons alternatives et les exportations américaines demeurant solides.

Produits et marges de raffinage

Les distillats moyens, en particulier le diesel, mènent la correction à la baisse. Les contrats à terme sur le gasoil ICE affichent des pertes journalières importantes de 4–5 % sur la bande 2026–2027, avec août 2026 clôturant autour de 1 235 USD/t et une courbe qui s’aplatit tout en restant relativement pentue. En termes d’euros, cela se traduit par environ 1 130 EUR/t aux taux de change actuels, en net repli par rapport aux pics enregistrés durant la phase la plus tendue du conflit. Cette forte baisse suggère un certain répit sur la disponibilité de diesel et un affaiblissement de la demande industrielle et du fret.

Les marges de raffinage, qui étaient exceptionnellement élevées au printemps 2026, ont commencé à se comprimer à mesure que les prix du brut et des produits s’ajustent et que davantage de barils arrivent sur les marchés mondiaux. Cependant, la marge de raffinage complexe sur le diesel demeure historiquement attractive, soutenant des taux d’utilisation élevés lorsque cela est opérationnellement possible. Toute nouvelle perturbation des exportations du Moyen‑Orient ou de la logistique des produits en Europe resserrerait rapidement les marchés du diesel et du kérosène.

Perspectives à court terme et facteur météo

À court terme (2–4 semaines), l’orientation des prix dépendra de trois facteurs : la situation sécuritaire dans et autour du détroit d’Ormuz et des voies maritimes de la mer Rouge ; les données de stocks américaines, les dernières estimations suggérant des ponctions de brut qui se modèrent mais se poursuivent ; et le sentiment macroéconomique autour des taux d’intérêt, alors que les marchés digèrent un lourd calendrier de publications économiques aux États‑Unis.

Sur le plan saisonnier, nous sommes au pic de la demande dans l’hémisphère Nord, des températures élevées maintenant une demande soutenue en électricité et en mobilité. Si les risques météorologiques (ouragans dans le golfe du Mexique, vagues de chaleur dans les grandes régions consommatrices) doivent être surveillés, les moteurs dominants restent la prime de risque géopolitique et la vitesse de normalisation de la demande en Chine et dans les économies de l’OCDE. Les prévisions de l’AIE et de l’EIA pointent désormais vers un marché plus équilibré à l’horizon 2027, en l’absence d’un nouveau choc majeur sur l’offre.

Recommandations de trading et de couverture

• Producteurs (amont) : Mettre à profit le récent repli et des niveaux de court terme encore élevés (WTI ≈ 82 EUR/baril, Brent ≈ 89 EUR/baril) pour renforcer les couvertures 2026–2027, en privilégiant des collars qui conservent un potentiel de hausse en cas de nouvelle escalade géopolitique.
• Consommateurs industriels et compagnies aériennes : Profiter de la correction des marges diesel et kérosène pour étendre la couverture de couverture jusqu’au 1S27, en privilégiant des structures indexées produits plutôt que des couvertures en brut pur, au vu de la relative faiblesse des distillats.
• Traders et raffineurs : La courbe plus plate et le resserrement du spread Brent–WTI favorisent des opérations tactiques sur spreads de calendrier et entre qualités. Rechercher des opportunités de vendre les rebonds de la première échéance au‑dessus des récents sommets tout en conservant de l’optionalité face à d’éventuelles perturbations soudaines de l’offre.

Vision directionnelle à 3 jours (base EUR)

• Brent ICE première échéance : Biais légèrement baissier à neutre sur les trois prochaines séances, les prix en euros devant probablement consolider sous l’équivalent de 90 EUR/baril, sauf nouveau choc géopolitique.
• WTI NYMEX première échéance : Devrait évoluer de façon heurtée dans une fourchette de 80–84 EUR/baril, suivant davantage les données macro américaines et les annonces sur les stocks que les fondamentaux structurels.
• Gasoil ICE première échéance : Un essoufflement de la baisse est probable après la forte correction, mais les rebonds en direction des sommets de la semaine dernière pourraient susciter des ventes de la part des utilisateurs finaux et des raffineurs désireux de verrouiller leurs marges.